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杠桿——讓人又愛又恨！

剛剛過去的7月，A股市場遭遇了近6年來最大的單月跌幅，7月累計下跌14%，目前的滬指已經較今年6月的高點蒸發(fā)了30%，這一輪A股的暴跌原因種種，但最大的矛頭還是被指向了“杠桿”。

給我一根杠桿，我可以撬動地球——阿基米德

阿基米德用“杠桿”這個詞的為后人打開了巨大的創(chuàng)新空間，尤其是在金融領域，期貨的保證金制度就是利用杠桿來從事合約化的交易。然而在股票市場，由于2014年下半年開始的“瘋?！毙星?，帶給股民非常大的誘惑，除了合法合規(guī)的融資融券等市場杠桿手段，一些灰色的杠桿手段也應運而生，“場外配資”、“借債炒股”成為新一代股民的炒股備選項。

此前，提供P2P借貸的互聯(lián)網(wǎng)平臺將借款人與潛在的貸款人直接聯(lián)系在一起，雖然有助于應對中國小企業(yè)融資難的長期問題，但是，去年隨著股市上漲和小投資者借錢買股票，這些平臺開始迅猛發(fā)展。“忽如一夜春風來，千樹萬樹梨花”。在牛市之中，用這句話來形容借勢催生的眾多配資公司再合適不過。據(jù)相關機構估計，中國P2P市場去年的總成交額達到3000億元，幾乎是2013年的三倍。P2P借貸平臺數(shù)量激增了187%，達到1983家。股票配資的誘惑，與P2P平臺的高風險缺監(jiān)管結合起來，也就攪動了資本市場的“春水”。

直至A股市場進入瘋狂牛市，今年3-5月場外配資出現(xiàn)放量增長。據(jù)申萬宏源證券公司估計，這3個月增加的量為1萬億元。目前配資公司大約有10000家左右，保守估計整體的配資規(guī)模就約為1-1.5萬億。

一些場外配資的系統(tǒng)也“風靡”彼時的市場，恒生公司HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)三大平臺接入的客戶規(guī)模合計近5000億元，HOMS系統(tǒng)達到了4400億元，這還是在6月底由于監(jiān)管層插手規(guī)模大幅縮減的情況下。

無節(jié)制的杠桿最終導致股市過山車

其實，在成熟的資本市場，“股票配資”本身是一種非常正常的金融活動，如果不出現(xiàn)極端情況，對市場的貢獻往往是正面的。它的作用不僅是一個數(shù)字問題，更多的是一個可以活躍市場，讓市場聚集人氣和提升資金利用效率的金融業(yè)務。但是，這些功能正常發(fā)揮的基本前提是要處于可控范圍之內，更是以機構投資者為主的成熟資本市場。無節(jié)制、涉及面廣的“場外配資”的迅猛發(fā)展，必然造成股市“過山車”，從而偏離股市服務于經濟發(fā)展的初衷。

“我覺得這么大的波動，主要還是來自于部分參與者加了很高的杠桿，急功近利的想要在市場中獲得利潤，對風險的考慮相對比較少，當大家都想平倉的時候，就會出現(xiàn)流動性的問題，所以才會出現(xiàn)罕見的極端行情?！?/span>有著20年資本市場從業(yè)經歷，七禾網(wǎng)基金展示平臺第一名的管理者嚴忠在接受七禾網(wǎng)專訪的時候表示。

本輪暴跌，兩融目前已經降到14000億，HOMS經過多輪強平以及限制新開賬戶，根據(jù)瑞信估算，配資規(guī)模已經縮減至600億，傘形信托中大量的傘形子單元被平倉，部分信托公司的子單元平倉率超過了30%，甚至某家大型信托公司已經強平了30%的傘形子單元，另外有20%-30%的子單元觸及預警線。6月新發(fā)的偏股型結構化產品直接被強平清盤，而在早幾個月股市火爆時期大量發(fā)行的結構化產品在6月也回吐了之前的利潤，有的倉位過重也難逃被強平清盤的命運。而連續(xù)的極端行情是的部分場外配資盤出現(xiàn)無法賣出的爆倉現(xiàn)象，爆倉也促使部分配資中介公司將以自有資金對配資業(yè)務中優(yōu)先級份額進行“剛性兌付”，而部分配資公司凈資產規(guī)模有限，或導致其破產甚至跑路。在最近經歷了A股的深幅調整之后，身在其中的人們不得不重新審視這個一度引發(fā)同胞們狂熱、本身并無溫度的物理學名詞。此時，它是否還有些血淋淋的味道？

是堵還是疏？

監(jiān)管層也早早的發(fā)現(xiàn)了問題的癥結，日前中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《場外證券業(yè)務備案管理辦法》，這被市場解讀為管理層在進一步規(guī)范民間金融，而其中涉及到的對場外配資業(yè)務的備案管理則牽動著市場的敏感神經；隨后，證監(jiān)會又進駐恒生電子、同花順、銘創(chuàng)三家提供配資系統(tǒng)的信息服務公司，又使得配資業(yè)務何去何從變得十分敏感。

目前，監(jiān)管部門對場外配資的清理主要是切斷新增量的入口，對存量還未出臺相關措施。監(jiān)管部門將如何引導場外配資的存量，成為市場關注的敏感點。

從7月13日起，配資平臺開始陸續(xù)暫停了配資業(yè)務，而一些仍在開展配資業(yè)務的平臺也選擇將股票配資的字眼從網(wǎng)上主頁上隱去，或改以“投資”的名號。同時，也有一些線下的配資公司選擇繼續(xù)觀望。

7月16日，恒生電子關于HOMS系統(tǒng)下的配資業(yè)務提出了三點具體措施，包括關閉HOMS系統(tǒng)任何賬戶開立功能、關閉HOMS系統(tǒng)現(xiàn)有零資產賬戶的所有功能、通知所有客戶不得再對現(xiàn)有賬戶增資。三點具體措施發(fā)布后，《金證券》記者了解到，短短兩周HOMS系統(tǒng)下的存量客戶資產瀕臨消失。

同時，從監(jiān)管層面?zhèn)鬟_的意見看，其對場外配資的核查肯定是要堅持到底的。除了證監(jiān)會外，近期國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室也向相關媒體單位下發(fā)通知，要求全面清理為投資者買賣證券提供融資、配資服務，并通過信息系統(tǒng)開立虛擬賬戶或借用賬戶、代理買賣證券的違法“配資炒股”網(wǎng)絡宣傳廣告。

根據(jù)《場外證券業(yè)務備案管理辦法》顯示，監(jiān)管層擬對場外證券業(yè)務實行兩大措施，一是備案制，二是黑名單制，并將自9月1日起實施。

實行備案制以后，場外證券業(yè)務機構就必須定期做監(jiān)管部分匯報一些重要事項。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的規(guī)定，備案機構應于每月10日前報送上一月場外證券業(yè)務開展規(guī)模、業(yè)務列表及基本信息，并在每年4月30日前報送上一年場外證券業(yè)務年度報告。

該管理辦法還規(guī)定，將對存在違規(guī)行為的場外證券業(yè)務機構實行黑名單制。出現(xiàn)嚴重違規(guī)行為的備案機構或者相關人員都將會被列入黑名單。例如，如果沒有及時、充分、準確地披露場外證券業(yè)務信息與風險，嚴禁隱瞞相關信息，向投資者推介不適當?shù)臉I(yè)務一次，且未完成整改，就會被列入黑名單6個月；如果違規(guī)兩次，會被列入黑名單12個月；違規(guī)四次以上，或者情節(jié)嚴重的，就會被永久列入黑名單。被列入黑名單的后果也很嚴重，違規(guī)機構必須立即對已存在業(yè)務進行清理，確定清理方式、時限、業(yè)務承接及相關后續(xù)安排，還不得新開展相同場外證券業(yè)務。

《管理辦法》提及，場外證券資產融資業(yè)務屬于場外證券業(yè)務的一種，這引起了市場的關注，因為場外證券資產融資業(yè)務就包括俗稱的場外配資。這也使得很多業(yè)內人士有了監(jiān)管層想要場外配資陽光化的解讀，監(jiān)管層實施該管理辦法實際上是想對整個場外證券業(yè)務進行有效的監(jiān)管和管理，從而使金融市場健康發(fā)展。

遠離杠桿融資，沒有人會因為不借錢而破產——巴菲特

無論杠桿是否是這次A股市場暴跌的元兇，還是監(jiān)管層到底會不會徹底清理配資業(yè)務，杠桿已經深入社會經濟生活各個層面，并在日常生活，乃至在經濟決策中幫助我們去觸及力不能及的更遠的邊界。既然我們已經離不開杠桿，并有了那么多經驗教訓，那就要客觀認識尊重杠桿，善待杠桿。最后，七禾網(wǎng)也希望廣大投資者能夠理性投資，合理利用杠桿。