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編者按：為規(guī)范程序化交易，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。10月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱《管理辦法》)向社會(huì)公開征求意。該《管理辦法》首次明確了程序化交易的定義，建立了申報(bào)、檢查、管理等監(jiān)管制度。隨后，滬深交易所、中金所、上期所及各期貨交易所也相繼發(fā)布了實(shí)施細(xì)則征求意見(jiàn)稿。七禾網(wǎng)編輯針對(duì)此次征求意見(jiàn)稿以及近些年程序化帶來(lái)的影響做了分析，同時(shí)獨(dú)家采訪了投資者、機(jī)構(gòu)等相關(guān)人士，就《管理辦法》對(duì)程序化未來(lái)的發(fā)展進(jìn)行解讀。

程序化交易系統(tǒng)是指設(shè)計(jì)人員將交易策略的邏輯與參數(shù)在電腦程序運(yùn)算后，并將交易策略系統(tǒng)化。當(dāng)趨勢(shì)確立時(shí)，系統(tǒng)發(fā)出多空訊號(hào)鎖定市場(chǎng)中的價(jià)量模式，并且有效掌握價(jià)格變化的趨勢(shì)，讓投資人不論在上漲或下跌的市場(chǎng)行情中，都能輕松抓住趨勢(shì)波段，進(jìn)而賺取波段獲利。

程序化交易的操作方式不求績(jī)效第一、不求賺取夸張利潤(rùn)，只求長(zhǎng)期穩(wěn)健的獲利，于市場(chǎng)中成長(zhǎng)并達(dá)到財(cái)富累積的復(fù)利效果。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)期操作，年獲利率可保持在一定水準(zhǔn)之上。極其開放模型(策略)的設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理技術(shù)、誤差矯正反饋檢驗(yàn)準(zhǔn)確率、快捷的下單速度。這四項(xiàng)組成了整個(gè)程序化交易系統(tǒng)。

近期，《管理辦法》首次對(duì)程序化交易的定義做出明確——即“通過(guò)既定程序或特定軟件，自動(dòng)生成或執(zhí)行交易指令的交易行為”。

程序化交易發(fā)源于上世紀(jì)80年代的美國(guó),其最初的定義是指在紐約股票交易所(NYSE)市場(chǎng)上同時(shí)買賣超過(guò)15只以上的股票組合,分為程式買入與程式賣出兩種。2007年11月1日紐約股票交易所將程式交易的有關(guān)規(guī)定從規(guī)則80A調(diào)整到規(guī)則132B,取消了有關(guān)交易金額的規(guī)定,程序化交易被重新定義為買賣15只或15只以上股票的指數(shù)套利交易或者其他交易策略。

我國(guó)程序化交易大量出現(xiàn)的時(shí)間是在2005年ETF推出之后，當(dāng)時(shí)有一些投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行ETF套利交易，這個(gè)過(guò)程中就需要程序化交易幫助其實(shí)現(xiàn)短時(shí)間、大批量的買入和賣出操作。

2010年，中金所推出滬深300股指期貨，5年之后，中國(guó)金融期貨交易所于2015年4月16日推出上證50股指期貨以及中證500股指期貨，程序化交易得到了股指期貨日內(nèi)交易、統(tǒng)計(jì)套利等策略的青睞，大量的程序化套利策略紛紛出爐并創(chuàng)造出驚人的交易量。

在這十年里，程序化交易規(guī)模不斷壯大，但是沒(méi)有規(guī)矩不成方圓，沒(méi)有拘束的程序化交易引發(fā)過(guò)很多不利后果，如今證監(jiān)會(huì)發(fā)布《管理辦法》，使得投資機(jī)構(gòu)敢于在規(guī)定之內(nèi)進(jìn)行程序化交易，將促進(jìn)程序化交易的有序發(fā)展。

程序化交易自發(fā)展以來(lái)，褒貶不一，雖然有利于投資者的操作，減少了主觀思維的影響，但是也引起了例如“光大烏龍指”等負(fù)面的事件，1987年美國(guó)的股災(zāi)也被認(rèn)為是由程序化交易引起的，小編整理就此了程序化交易的優(yōu)劣勢(shì)。

優(yōu)勢(shì)：

1.程序化可以在交易過(guò)程中克服人性的弱點(diǎn)，不受交易者思想的干擾，排除人為情感因素，嚴(yán)格按照程序化的設(shè)定交易，用電腦取代人性，消除交易時(shí)人性的恐懼、貪婪、遲疑及賭性等四大情緒因子，完全實(shí)現(xiàn)人腦無(wú)法達(dá)到的穩(wěn)定性。

2.程序化交易反應(yīng)速度快于人腦，可以突破人的生理極限，交易者在從大腦所想到手動(dòng)需要一段時(shí)間來(lái)完成，特別是當(dāng)我們?yōu)榱朔稚L(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行多品種組合時(shí)，如果選擇品種多一點(diǎn)更能降低交易風(fēng)險(xiǎn)，但是當(dāng)行情激烈時(shí)多品種同時(shí)發(fā)生信號(hào)交易，那投資者的行為是顧及不了的，而電腦可以輕松完成。

劣勢(shì)：

1.并不是所有的投資者都會(huì)使用程序化操作，只有系統(tǒng)性交易者才能做到程序化交易,而其它類弄的交易方法,沒(méi)辦法用程序化交易來(lái)完成,這就把一部分人擋在了門外。

2.短期可能出現(xiàn)大量資金回撤，有些程序化交易模型從長(zhǎng)期看是盈利，但是短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)巨幅的資金回撤。部分投資者對(duì)程序化交易認(rèn)識(shí)比較模糊，認(rèn)為程序化交易就是一臺(tái)賺錢的機(jī)器。永遠(yuǎn)盈利。這些投資者在這種資金回撤下就可能難以繼續(xù)進(jìn)行程序化交易，從而錯(cuò)過(guò)后期出現(xiàn)的大幅盈利。 

注意！以下七種程序化行為將被禁

1.在屬于同一主體或處于同一控制下或涉嫌關(guān)聯(lián)的賬戶之間發(fā)生同一證券交易；

2.在同一賬戶或同一客戶實(shí)際控制的賬戶組間，進(jìn)行期貨合約自買自賣；

3.頻繁申撤單，且成交委托比明顯低于正常水平；

4.在收盤階段利用程序進(jìn)行大量連續(xù)交易，影響收盤價(jià)；

5.進(jìn)行申報(bào)價(jià)格持續(xù)偏離申報(bào)時(shí)的市場(chǎng)成交價(jià)格的大額申報(bào)，誤導(dǎo)其他投資者決策，同時(shí)進(jìn)行小額多筆反向申報(bào)并成交；

6.連續(xù)以高于最近成交價(jià)申報(bào)買入或連續(xù)以低于最近成交價(jià)申報(bào)賣出，引發(fā)價(jià)格快速上漲或下跌，引導(dǎo)、強(qiáng)化價(jià)格趨勢(shì)后進(jìn)行大量反向申報(bào)并成交；

7.其他違反法律法規(guī)、影響證券期貨市場(chǎng)正常交易秩序的程序化交易。

程序化交易再增六項(xiàng)規(guī)范內(nèi)容

1.建立申報(bào)核查制度?！豆芾磙k法》規(guī)定程序化交易者需要事先進(jìn)行信息申報(bào)，經(jīng)核查后方可進(jìn)行程序化交易。證券、期貨公司應(yīng)當(dāng)遵循“了解你的客戶”的原則，嚴(yán)格落實(shí)有關(guān)規(guī)定。　

2.加強(qiáng)系統(tǒng)接入管理?！豆芾磙k法》要求程序化交易者對(duì)風(fēng)控功能提出明確要求；要求證券公司、期貨公司建立接入核查制度，與客戶簽署接入?yún)f(xié)議；要求證券期貨交易所制定相關(guān)接入管理標(biāo)準(zhǔn)，明確風(fēng)險(xiǎn)控制要求。證券業(yè)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，定期開展檢查。　

3.建立指令審核制度。《管理辦法》要求證券公司、期貨公司建立程序化和非程序化交易的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，對(duì)程序化交易賬戶使用專用的報(bào)盤通道，并分別設(shè)置流量控制。證券公司、期貨公司和基金管理公司應(yīng)加強(qiáng)指令審核，適時(shí)人工復(fù)核。證券、期貨和基金業(yè)協(xié)會(huì)將分別出臺(tái)程序化交易指令審核指引。

4.實(shí)施差異化收費(fèi)。《管理辦法》授權(quán)證券期貨交易所針對(duì)程序化交易制定專門的收費(fèi)管理辦法，根據(jù)程序化交易的申報(bào)、撤單等情況，對(duì)程序化交易收取額外費(fèi)用?！?/span>

5.嚴(yán)格規(guī)范境外服務(wù)器的使用?！豆芾磙k法》規(guī)定，境內(nèi)程序化交易者參與證券期貨交易，不得由在境外部署的程序化交易系統(tǒng)下達(dá)交易指令，也不得將境內(nèi)程序化交易系統(tǒng)與境外計(jì)算機(jī)相連接，受境外計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)程控制。中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。　　

6.加強(qiáng)監(jiān)察執(zhí)法。《管理辦法》明確列舉了禁止的程序化交易，對(duì)于違反規(guī)定的，證券期貨交易所根據(jù)情況依法采取自律監(jiān)管措施；并建立“黑名單制度”，在一定時(shí)間內(nèi)，證券公司、期貨公司均不得接受其程序化交易委托；證監(jiān)會(huì)將視情況依法采取監(jiān)管措施；對(duì)有關(guān)責(zé)任人員采取證券市場(chǎng)禁入措施；情節(jié)嚴(yán)重的，依法給與行政處罰。涉嫌犯罪的，追究刑事責(zé)任。

德國(guó)對(duì)程序化、高頻交易的監(jiān)管規(guī)定：

1.確保交易系統(tǒng)可以承受壓力，并擁有足夠的容量，并保證其交易系統(tǒng)受合理閾值與上限的限制；

2.不發(fā)生錯(cuò)誤傳輸訂單的情況，并且具備有效的運(yùn)行機(jī)制；

3.交易系統(tǒng)遵循市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則以及交易所運(yùn)營(yíng)規(guī)則。此外，要求金融機(jī)構(gòu)具備有效的救急措施，以便能應(yīng)對(duì)不可預(yù)測(cè)的來(lái)自交易系統(tǒng)的干擾。

試圖操縱市場(chǎng)的行為：通過(guò)輸入或取消大額訂單來(lái)影響其他市場(chǎng)參與者放慢交易過(guò)程，以便達(dá)到操縱市場(chǎng)的目的；通過(guò)輸入系列訂單，用以消除或加強(qiáng)趨勢(shì)，來(lái)鼓勵(lì)其他市場(chǎng)參與者加速、擴(kuò)大該趨勢(shì)，以便有更優(yōu)惠價(jià)格來(lái)購(gòu)買某個(gè)頭寸；傳輸多個(gè)在賬面上看不到的訂單，以求在賬面的另一面交易，并在交易結(jié)束時(shí)刪除原訂單。

美國(guó)對(duì)程序化、高頻交易的監(jiān)管措施：

1.禁止閃電指令；

2.禁止無(wú)審核通路；

3.對(duì)巨量交易者分配識(shí)別代碼；

4.托管服務(wù)監(jiān)管措施

美國(guó)期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)CFTC近日暗示，將采取史上嚴(yán)厲措施，限制期貨市場(chǎng)中的高頻、自動(dòng)交易，以防止其對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生干擾。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)主席Timothy Massad10月21日表示，該機(jī)構(gòu)將出臺(tái)規(guī)定，對(duì)自動(dòng)交易程序進(jìn)行測(cè)試與監(jiān)督，以保證這些程序在緊急情況下可以被關(guān)閉。彭博報(bào)道稱CFTC在該規(guī)則的制定上已經(jīng)花了兩年多時(shí)間，可能還將強(qiáng)制獨(dú)立交易公司在CFTC進(jìn)行注冊(cè)。該規(guī)定還將包括限制CME、ICE等交易所的“交易激勵(lì)”措施，以及限制高頻交易公司在同一筆交易中同時(shí)作為買方和賣方的時(shí)間間隔。

此次規(guī)范程序化交易，不僅直接影響到程序化交易人員，也讓機(jī)構(gòu)產(chǎn)生憂慮，同時(shí)為證券公司、期貨公司帶來(lái)各種挑戰(zhàn)，對(duì)高頻投機(jī)行為的嚴(yán)格限制，更是讓高頻策略面臨瀕危狀態(tài)。

一、程序化交易違規(guī)者將進(jìn)黑名單 六個(gè)月到一年不得參與

日前，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)向各家證券公司下發(fā)了《證券公司程序化交易指令審核指引》（征求意見(jiàn)稿）等3項(xiàng)自律文件的征求意見(jiàn)函，擬設(shè)立撤單/報(bào)單比上限等控制指標(biāo)，對(duì)程序化交易指令實(shí)施審核。此外，中證協(xié)還將建立違反程序化交易相關(guān)規(guī)定的黑名單，違規(guī)者將處以六個(gè)月到一年不得參與程序化交易的處罰。主要包括兩方面：

1.對(duì)于未履行有關(guān)報(bào)備義務(wù)，報(bào)備信息不實(shí)或不進(jìn)行報(bào)備；使用的程序化交易系統(tǒng)發(fā)生重大異常；未及時(shí)報(bào)告系統(tǒng)異常情況；實(shí)際使用的程序未經(jīng)過(guò)驗(yàn)證測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，或與經(jīng)證券公司驗(yàn)證測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的程序不一致的客戶，自中證協(xié)通報(bào)之日起六個(gè)月內(nèi)不得參與程序化交易。

2.對(duì)于違反規(guī)定使用境外部署的程序化交易系統(tǒng)或受境外計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)程控制；利用程序化交易系統(tǒng)為他人提供服務(wù)的客戶，自協(xié)會(huì)通報(bào)之日起一年內(nèi)，證券公司均不得接受該客戶的程序化交易委托。

二、證券/期貨公司：程序化交易申報(bào)核查帶來(lái)的五大挑戰(zhàn)！

1.申報(bào)核查管理制度

申報(bào)核查管理制度是指，程序化交易者需事先向證券公司、期貨公司進(jìn)行信息申報(bào)，經(jīng)核查后方可進(jìn)行交易。

2.申報(bào)核查的內(nèi)容、途徑

關(guān)于申報(bào)核查內(nèi)容，中國(guó)證監(jiān)會(huì)授權(quán)證券、期貨交易所另行制定。

關(guān)于申報(bào)的途徑，交易者應(yīng)事前將證券公司、期貨公司申報(bào)；證券公司、期貨公司向證券期貨交易所報(bào)備。證監(jiān)會(huì)根據(jù)監(jiān)管執(zhí)法需要，可以要求程序化交易者提供相關(guān)材料。

3.證券公司、期貨公司面臨的挑戰(zhàn)

核查責(zé)任：證券公司、期貨公司對(duì)投資者申報(bào)的內(nèi)容是必須核查并負(fù)責(zé)；保密義務(wù)：交易策略和技術(shù)參數(shù)等是內(nèi)幕信息，不排除被人為泄露。證券公司、期貨公司可能被提起民事訴訟，甚至涉及刑事責(zé)任；信息隔離：證券公司、期貨公司既代理投資者參與程序化交易，也作為投資者參與程序化交易。對(duì)證券公司、期貨公司的信息隔離提出挑戰(zhàn)；合規(guī)、風(fēng)控與技術(shù)的審核分工與銜接：根據(jù)申報(bào)內(nèi)容，各部門都無(wú)法單獨(dú)完成核查任務(wù)。證券公司、期貨公司需協(xié)調(diào)合規(guī)、風(fēng)控、技術(shù)等部門共同參與核查；檔案保管：《管理辦法》規(guī)定，證券公司、期貨公司對(duì)相關(guān)信息和資料的保存期限不得少于二十年。信息和資料量大且面需高度保密，給檔案管理帶來(lái)挑戰(zhàn)。

4.證券公司、期貨公司的法律責(zé)任

證券公司、期貨公司違反申報(bào)核查管理制度的，證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)視情況采取監(jiān)管措施；并視情況對(duì)責(zé)任人員采取證券市場(chǎng)禁入措施。若情節(jié)嚴(yán)重，可采取行政處罰措施。

5.證券公司、期貨公司應(yīng)重視其與投資者之間的委托協(xié)議

《管理辦法》規(guī)定，證券公司、期貨公司與投資者的委托協(xié)議中應(yīng)對(duì)申報(bào)核查相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行約定。委托協(xié)議成證券公司、期貨公司保護(hù)自身合法權(quán)益最重要的手段。

三、機(jī)構(gòu)：新規(guī)定對(duì)程序化交易的打擊面太廣 或造成“誤傷”

機(jī)構(gòu)從業(yè)者表示，對(duì)程序化交易監(jiān)管過(guò)嚴(yán)，市場(chǎng)流動(dòng)性首當(dāng)其沖受到波及。因?yàn)樯陥?bào)和審批步驟影響，使用程序化交易進(jìn)場(chǎng)的人減少，抽取了市場(chǎng)的流動(dòng)性，證券期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性堪憂。根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》，證券交易所將對(duì)日內(nèi)出現(xiàn)5次以上每秒申報(bào)5筆、1秒內(nèi)完成申報(bào)并撤銷申報(bào)且日內(nèi)出現(xiàn)3次以上、日內(nèi)申報(bào)2000筆以上的交易行為，進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。此外，根據(jù)程序化交易的委托成交比例、撤單頻率等情況，按照差異化費(fèi)率向會(huì)員、擁有或者租用交易單元的其他機(jī)構(gòu)，收取程序化交易申報(bào)費(fèi)。

四、低頻程序化影響不大，高頻策略或被判“死刑”？

《管理辦法》明確列舉禁止的程序化交易，主要包括證券自買自賣、期貨自成交、頻繁報(bào)撤且成交較低、影響收盤價(jià)、誤導(dǎo)他人交易、制造趨勢(shì)以影響價(jià)格及其他等七類。這將嚴(yán)厲警示證券期貨行業(yè)進(jìn)行程序化交易的高頻投機(jī)行為。程序化交易管理細(xì)則的核心，是明確了重點(diǎn)關(guān)注及監(jiān)控的交易行為，并對(duì)日內(nèi)申報(bào)數(shù)量進(jìn)行限制，還對(duì)頻繁撤單的交易賬戶收取差異化的超額費(fèi)用，上述政策對(duì)低頻對(duì)沖的alpha型策略影響不大，但將導(dǎo)致許多高頻策略將無(wú)法被執(zhí)行。

快速的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，快速的財(cái)富集結(jié)，程序化交易被形容為從數(shù)學(xué)界來(lái)到金融市場(chǎng)的天使。然而，歐美市場(chǎng)的實(shí)踐告訴我們，這個(gè)備受投行、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者歡迎的天使，對(duì)于相對(duì)弱勢(shì)的投資者群體來(lái)說(shuō)，卻是可怕的黑天鵝。

結(jié)合此次規(guī)范程序化具體細(xì)則來(lái)看，對(duì)于程序化交易的監(jiān)管主要影響到一些較高頻的交易，關(guān)于差異化收費(fèi)和交易數(shù)量的限制都影響到高頻策略的執(zhí)行。國(guó)內(nèi)關(guān)于程序化交易的議論隨之升溫，很多投資者對(duì)于程序化交易和高頻交易的認(rèn)識(shí)存在一定誤區(qū)，下面就程序化交易和高頻交易關(guān)系進(jìn)行分析。按照目前并不完全的分類方法，高頻交易模式有如下幾類：

1.賺取通道費(fèi)或成交量回扣，國(guó)外大型交易商通過(guò)在不同的交易通道上掛單提供流動(dòng)性，而各大電子交易所提供相應(yīng)補(bǔ)償，其特點(diǎn)有點(diǎn)類似做市商?！　?/span>

2.閃單交易或閃電交易。眾所周知的高盛軟件工程師阿列尼可夫事件，加速了閃單策略基本原理的普及，閃單交易方式是美國(guó)期貨交易所特有的閃單指令所導(dǎo)致的?！　?/span>

3.算法交易。利用計(jì)算機(jī)算法，將大單指令分割成眾多小單指令的交易模式，使得交易商有效地控制大額建倉(cāng)或平倉(cāng)過(guò)程中的沖擊成本，美其名為“幽靈單”。

4.“炒手”交易模式。國(guó)內(nèi)炒手一天單個(gè)品種的成交量大概可以占到總體成交量的5％—20％不等，往往是500毫秒成交一次，通過(guò)頻繁掛撤單實(shí)現(xiàn)價(jià)差獲取，一定程度上加速了期貨市場(chǎng)博弈生態(tài)的惡化。

5.定量化交易模型。主要依據(jù)各種金融理論、統(tǒng)計(jì)實(shí)證或傳統(tǒng)技術(shù)分析指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)交易。

上述第3、4、5種模式是國(guó)內(nèi)目前較為流行的程序化交易方式，“算法交易”大都運(yùn)用在中大型私募機(jī)構(gòu)中，“炒手”交易模式正從傳統(tǒng)手工操作轉(zhuǎn)向計(jì)算機(jī)自動(dòng)化，定量化交易模型由大量“海龜”派主導(dǎo)。從上述分類中我們可以發(fā)現(xiàn)，高頻交易屬于程序化交易中集計(jì)算機(jī)與策略優(yōu)勢(shì)的高階模式，傳統(tǒng)的程序化交易則更偏重于定量化交易模型的短周期。另外，傳統(tǒng)的程序化交易更注重模型研究，定價(jià)模型、套利模型、動(dòng)量模型等一定程度上填補(bǔ)了市場(chǎng)上的非理性漏洞、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，與監(jiān)管層詬病的高頻交易有明顯的區(qū)別。

程序化交易是傳統(tǒng)交易理念與高新技術(shù)的有效結(jié)合，一定程度上顯示了參與群體的專業(yè)度以及市場(chǎng)的成熟度，不過(guò)程序化交易中的高階模式或增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不公平性，對(duì)于某些弱勢(shì)投資者而言，其交易勝算和空間將不斷弱化和縮小。

來(lái)自臺(tái)灣的冠軍量化團(tuán)隊(duì)言起投資近年來(lái)以其出色穩(wěn)定的收益表現(xiàn)得到了投資者的認(rèn)可，本次新規(guī)也讓許多投資者關(guān)心是否會(huì)影響到言起投資的交易策略，七禾網(wǎng)就此問(wèn)題聯(lián)系了言起投資總經(jīng)理言程序，言程序表示實(shí)際上在中金所開始對(duì)股指進(jìn)行限倉(cāng)的時(shí)候，他們就早已有所準(zhǔn)備，9月初言起投資發(fā)布的《言起投資給投資人的一封信》中就做了詳細(xì)的闡述，言程序指出：我們的信心來(lái)自于我們的策略人才多樣性，在一個(gè)生態(tài)系中，老虎和老鼠都有它的生存之道。我們從不斷研發(fā)更新的策略庫(kù)中，說(shuō)明我們正在上線及使用的一些策略。所有的事件都是中立的，好壞則是人們心中的判斷。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，沒(méi)有所謂的壞消息，只有所謂的因應(yīng)政策。盡管恐慌的市場(chǎng)心有余悸，但我們必須說(shuō)，只要人行繼續(xù)提供資金，只要鈔票的數(shù)量大于股票數(shù)量，信心遲早會(huì)產(chǎn)生。只要市場(chǎng)存在的一天，泡沫就會(huì)存在，泡沫不是壞事，它是必然的現(xiàn)象。我們要做的是：與泡沫共存：在泡沫產(chǎn)生時(shí)買進(jìn)，在泡沫破裂時(shí)賣出。

鏈接：《言起投資給投資人的一封信》

由海歸豪華陣容組成的盛世資產(chǎn)在接受七禾網(wǎng)專訪時(shí)明確指出本次新規(guī)對(duì)盛世各類量化策略有不同程度的影響，但總體在可控范圍內(nèi)。對(duì)盛世的兩大主策略股票阿爾法策略和期貨CTA策略影響不大，主要是資金利用率及倉(cāng)位會(huì)略微降低?，F(xiàn)在市場(chǎng)去杠桿化進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入尾聲，9月會(huì)清理完成所有的非法配資及傘形，盛世資產(chǎn)有理由相信市場(chǎng)會(huì)在10月逐步筑底進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的窄幅波動(dòng)或慢牛后慢熊狀態(tài)，同時(shí)個(gè)股分化開始，不再同漲同跌，類似2009-2014年11月前這段時(shí)間的情況，正是阿爾法策略的建倉(cāng)和取得穩(wěn)定收入的絕佳時(shí)期。

浙江量道投資CEO余曉鋒在接受七禾網(wǎng)訪問(wèn)中表示，他們也有研究過(guò)《管理辦法》的細(xì)則，但其中的條款對(duì)量道的策略基本不會(huì)有什么影響，因?yàn)椤豆芾磙k法》提出主要是限制高頻，而他們的交易基本不涉及高頻，日內(nèi)交易最多也就兩次，所以目前總體影響不大。

專注于程序化的湖南小熊貓資產(chǎn)也認(rèn)為此次政策對(duì)他們影響不大，在夜盤交易之前他們也是做商品，現(xiàn)在股指受限，他們?cè)俅无D(zhuǎn)到商品期貨交易，商品交易的這段時(shí)間很穩(wěn)定，測(cè)試的結(jié)果也特別好。主要限制的還是高頻交易，但他們的交易頻率不高。

杭州番茄投資（原豐潭投資）也就本次程序化新規(guī)闡述了自己的看法，番茄投資認(rèn)為從大的監(jiān)管層面來(lái)看，嚴(yán)格監(jiān)管程序化交易并非國(guó)內(nèi)才有，在歐美成熟市場(chǎng)，同樣有不同程度的針對(duì)程序化交易的監(jiān)管措施，主要的方式也與細(xì)則中的內(nèi)容無(wú)異，主要可以分類為兩點(diǎn)：第一，有跡可循，一旦出現(xiàn)因程序錯(cuò)誤造成大規(guī)模擾亂市場(chǎng)的行為，可以直接追究到事故人。細(xì)則中的申報(bào)、備案制度，國(guó)外將程序化交易與其他交易分開通道，都屬于這一類；第二，打擊利用規(guī)則漏洞進(jìn)行盈利的程序化交易。這類交易具有明顯的高頻特征，因此細(xì)則中設(shè)定交易次數(shù)、申報(bào)撤單次數(shù)等紅線，另外也通過(guò)差異化收費(fèi)來(lái)遏制。綜上兩點(diǎn)，番茄投資認(rèn)為監(jiān)管層限制程序化交易的對(duì)象是具有明顯高頻特征的、刻意利用規(guī)則漏洞的一類程序化交易，會(huì)“錯(cuò)殺”正常的高頻交易者，包括交易次數(shù)較高的日內(nèi)炒單者，但對(duì)大部分中低頻的程序化交易者幾乎沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。同時(shí)，從整個(gè)國(guó)家政策導(dǎo)向來(lái)看，如同對(duì)待互聯(lián)網(wǎng)，國(guó)家不會(huì)對(duì)程序化交易這類明顯具有未來(lái)發(fā)展方向和國(guó)際化特征的新生事物采取完全扼殺的態(tài)度，當(dāng)然會(huì)有一定的本地化措施，但不會(huì)傷其本質(zhì)。番茄投資從事的程序化交易是從手工交易過(guò)渡過(guò)來(lái)的，從本質(zhì)上，程序化交易對(duì)番茄投資來(lái)說(shuō)，更多的是解放人力、提高效率的輔助性手段，而不是盈利的本質(zhì)。程序化交易和量化是有區(qū)別的，前者是實(shí)現(xiàn)的一種方式，后者則是本質(zhì)的思想。番茄投資從事和信奉的是量化交易思想，從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，量化交易沒(méi)有必要也無(wú)法監(jiān)管和限制。根據(jù)目前細(xì)則中的內(nèi)容來(lái)看，番茄投資不需要作過(guò)多的調(diào)整來(lái)適應(yīng)監(jiān)管的需要。

針對(duì)《管理辦法》意見(jiàn)的發(fā)布以及程序化交易的操作，各專業(yè)人士、期貨分析師和資深投資者都議論紛紛，為此小編篩選部分市場(chǎng)觀點(diǎn)。

富達(dá)總裁Brian Conroy：程序化交易是流動(dòng)性工具 看怎么用

程序化交易是解決市場(chǎng)流動(dòng)性的工具之一，某些情況下可以增加流動(dòng)性，也可以降低流動(dòng)性，關(guān)鍵看怎么用。而市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，監(jiān)管者為恢復(fù)市場(chǎng)信心做出的限制的做法并不特殊。Brian Conroy認(rèn)為開放市場(chǎng)，注入流動(dòng)性，讓市場(chǎng)里的投資者多樣化，有益于市場(chǎng)穩(wěn)定，但所有的市場(chǎng)都會(huì)經(jīng)歷波動(dòng)，雖然我還沒(méi)有看新規(guī)，但在我自己的交易員生涯中，也經(jīng)歷過(guò)類似情況，這并非不尋常。

葉檀：嚴(yán)管程序化交易符合國(guó)情 信息必須透明

首先，從中國(guó)出臺(tái)的征求意見(jiàn)稿來(lái)看，防止程序化交易對(duì)市場(chǎng)的系統(tǒng)性沖擊成為核心，其實(shí)質(zhì)是防止不可測(cè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，以及程序交易形成的體系化價(jià)格操縱。《管理辦法》符合中國(guó)信用初級(jí)階段、投機(jī)性過(guò)強(qiáng)與中小投資者為主體的交易現(xiàn)實(shí)。能否落實(shí)到位，取決于交易所、機(jī)構(gòu)投資者，一些措施如當(dāng)日證券凈買入額度管理恐怕不會(huì)起到太大的效果。但無(wú)論如何，擺脫動(dòng)輒以美國(guó)程序化交易為借口縱容操縱的理念，承認(rèn)中國(guó)在流動(dòng)性、信用度等方面存在特殊性，是一大進(jìn)步。

東證期貨分析師孫楓：此次管理辦法和細(xì)則是對(duì)前期政策的細(xì)化和升華

程序化交易管理辦法和實(shí)施細(xì)則(征求意見(jiàn)稿)的出臺(tái)是對(duì)前期政策進(jìn)一步細(xì)化和升華。此次發(fā)布的征求意見(jiàn)稿更多的是統(tǒng)一部署、聯(lián)合行動(dòng)的意味，重點(diǎn)在程序化交易信息申報(bào)、指令審核、異常交易定義等方面進(jìn)行明確規(guī)定，實(shí)質(zhì)上是令程序化交易的管理政策更加明朗化。

國(guó)泰君安期貨分析師虞堪：此次條款似乎為高頻交易量身定做，對(duì)其限制巨大

據(jù)虞堪統(tǒng)計(jì)，高頻交易在所有程序化策略類型中占比最少，只有5%，占大頭的都是中低頻策略，超過(guò)50%。結(jié)合國(guó)內(nèi)程序化交易的發(fā)展趨勢(shì)，他認(rèn)為新規(guī)對(duì)市場(chǎng)整體影響有限，深度和廣度均不會(huì)很大，但超高頻程序化交易團(tuán)隊(duì)會(huì)受到較大沖擊。