利空釋放

A股在沖擊3450點無果后，明顯回落，期指IH與IC合約走勢分化加劇，市場情緒陷入低迷。上周五以及本周一早盤集體下挫，體現(xiàn)出在利率趨勢向上以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱的情況下，存量資金對于前期漲幅過高又缺乏業(yè)績支撐的個股顯露出謹慎態(tài)度，選擇抱團白馬藍籌。資管新規(guī)出臺、新華網(wǎng)刊文以及茅臺公告僅僅是空頭宣泄的誘因，利空釋放后，當前市場已有企穩(wěn)跡象，并重返上行軌道。

資管新規(guī)影響有限

資管新規(guī)出臺引發(fā)市場關(guān)注，有別于2017年一季度嚴監(jiān)管的沖擊，新規(guī)一年半左右的過渡期，體現(xiàn)出防風險與嚴監(jiān)管相結(jié)合去杠桿的理念，短期對股市風險偏好帶來擾動，但新規(guī)對于市場情緒的影響要大于資金面的影響。中長期資管新規(guī)有利于資管行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，而打破剛兌有助于無風險利率下行，引導資管資金更加注重價值投資。

《大資管業(yè)務(wù)指導意見（征求意見稿）》對資管產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的可流通股票設(shè)置“警戒線”，開放式公募為15%，全部資管產(chǎn)品為30%。這一規(guī)定出臺將會使得資本對“次新股”、流通股比例較低個股以及重組概念的炒作路徑受到遏制，減少相關(guān)股票出現(xiàn)大幅波動的情況。嚴監(jiān)管預(yù)期落地，資金有望繼續(xù)朝著低估值藍籌和績優(yōu)股靠攏，長期將有利于股市慢牛以及資管業(yè)朝著量穩(wěn)質(zhì)增方向發(fā)展。

利率上行趨勢依舊

10月M2增速再度創(chuàng)下歷史新低，僅有8.8%。信貸回落的季節(jié)性因素影響較大，每年該時點投放量相對較少。在管理層嚴查個人消費貸以及經(jīng)營性貸款流入樓市、股市，加之各地房地產(chǎn)限售限購限貸政策效果顯現(xiàn)，居民短期及中長期貸款與去年同期和9月明顯下滑。反觀企業(yè)中長期貸款較去年同期增加1628億元，今年經(jīng)濟環(huán)境改善，企業(yè)融資需求較為旺盛，信貸對于經(jīng)濟的支撐力度仍然較強。

在嚴監(jiān)管下，社融規(guī)模需求較去年同期增加1522億元，融資需求保持穩(wěn)定。在貸款增速平穩(wěn)上升的同時，資金脫虛向?qū)嵺E象顯現(xiàn)，信托、委托貸款、未貼現(xiàn)承兌匯票及企業(yè)債券等表外融資均有所下滑。

回顧本月中旬的大跌，亦與市場流動性供給變動有關(guān)。10月末公開市場較大的凈投放與11月上旬巨量回收后，利率上行，10年期國債收益率大幅抬升，11月上旬市場流動性相對緊張。短期資金壓力上升，央行加大削峰平谷力度，上周央行公開市場凈投放8100億元，創(chuàng)下今年2月以來單周新高，緩和短期資金壓力，市場流動性保持穩(wěn)定。

考慮到年末繳準繳稅、銀行MPA考核等因素影響，流動性將延續(xù)緊平衡狀態(tài)，中長期隨著內(nèi)外部經(jīng)濟基本面趨好，通脹預(yù)期上升以及嚴監(jiān)管的長期方向，長端利率上行仍是大勢。

綜合來看，短期期指下行風險逐漸退去，市場階段性底部探明，調(diào)整有望暫告段落，可關(guān)注跌幅較大的IC合約超跌反彈機會。中長期來看，流動性偏緊以及嚴監(jiān)管將對市場風險偏好帶來影響。不過，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)集中度提升的大環(huán)境下，藍籌白馬股業(yè)績保持穩(wěn)定增長，機構(gòu)持股比例上升，龍頭效應(yīng)以及資金抱團取暖將更為明顯，將繼續(xù)推動A股慢牛走勢，建議維持IH合約多頭策略。年底可關(guān)注受益于利率上行的大金融股、通脹預(yù)期推動的的農(nóng)林牧漁以及家電與醫(yī)療等防御類板塊。