期權(quán)賣方被稱作期權(quán)義務(wù)方，賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)都需付出保證金，無需付出權(quán)利金。在方向上面，賣出看漲期權(quán)對標(biāo)的行情傾向于看不漲，賣出看跌期權(quán)對標(biāo)的行情傾向于看不跌。在波動率風(fēng)險上面，兩者都承擔(dān)著波動率上漲的壓力。在時間價值衰減上面，兩者都享受著時間價值流逝的紅利。

期權(quán)損益圖

期權(quán)多頭支付期權(quán)費(fèi)，將損益曲線向下平移得到盈虧線，下移幅度為期權(quán)費(fèi)。期權(quán)空頭獲得期權(quán)費(fèi)，將損益曲線向上平移得到盈虧線，上移幅度為期權(quán)費(fèi)。

時間價值的流逝

期權(quán)價值由內(nèi)在價值和時間價值組成。期權(quán)內(nèi)在價值由期權(quán)類型、期權(quán)執(zhí)行價和標(biāo)的價格決定。標(biāo)的價格、時間和波動率是某一期權(quán)價格的主要決定因素，后兩者對期權(quán)價值和時間價值均有正向推動作用。

白糖1707和豆粕1707期權(quán)合約分別是這兩個商品系列到期的第一個合約，不妨讓我們來看一下，這兩個合約時間價值衰減的歷史數(shù)據(jù)。

賣方策略與標(biāo)的合約的結(jié)合運(yùn)用

期權(quán)賣方策略與標(biāo)的合約相配合組成備兌策略：備兌看漲組合和備兌看跌組合。備兌看漲期權(quán)組合：持有標(biāo)的期貨多頭的同時，賣出相應(yīng)看漲期權(quán)的一類“標(biāo)的物+期權(quán)”的組合策略。備兌看跌期權(quán)組合：持有標(biāo)的期貨空頭的時候，賣出相應(yīng)看跌期權(quán)的一類“標(biāo)的物+期權(quán)”的組合策略。

1.適用情景

備兌期權(quán)策略屬于保守型策略，主要適用于以下兩個情景：備兌看漲期權(quán)適用于投資者被動持有某種標(biāo)的多頭而擔(dān)心價格出現(xiàn)下跌，或者主動持有某種標(biāo)的多頭并認(rèn)為價格將小幅上漲。備兌看跌期權(quán)適用于投資者被動持有標(biāo)的空頭而擔(dān)心價格上漲，或者主動持有某種標(biāo)的空頭并認(rèn)為價格將小幅下跌。

由于備兌策略具有較高的穩(wěn)定性，在控制風(fēng)險的同時能鎖定預(yù)期收益，我們也可以將備兌策略運(yùn)用于大宗商品貿(mào)易的套期保值交易當(dāng)中。

2.期權(quán)套保與期貨套保的對比

期權(quán)套保的優(yōu)勢主要集中在兩個方面：成本較低和收益增強(qiáng)。期貨套保需要繳納保證金，買入期權(quán)套保需要支付權(quán)利金，賣出期權(quán)收取權(quán)利金。因此，期貨套保成本較高。

與此同時，由于賣出期權(quán)使得投資者存在正向安全邊際，而期貨套期保值只能實(shí)現(xiàn)標(biāo)的現(xiàn)貨的保值，而期權(quán)套期保值不僅能夠有效規(guī)避標(biāo)的現(xiàn)貨的價格風(fēng)險，還能實(shí)現(xiàn)投資組合的整體增值。

期貨套保者不妨嘗試性以備兌組合的方式來規(guī)避價格變動的風(fēng)險。該組合套保不僅性價比更高，而且可享受保證金優(yōu)惠。豆粕期權(quán)雖然上市初期無此設(shè)計，不久的未來，也將嘗試性推出相關(guān)措施。

期權(quán)賣方策略運(yùn)用與風(fēng)險控制

常見的期權(quán)賣方策略還包括賣出跨式和寬跨式策略。靜態(tài)來看，賣出寬跨式等賣方策略存在無限風(fēng)險，然而大道至簡、唯快不破，借助策略調(diào)整、部位調(diào)整和動態(tài)對沖等小技能，風(fēng)險可控并非難事。

1.Delta中性與對沖

有時候投資者可能希望投資組合不受標(biāo)的價格波動的影響，這樣的組合被稱作Delta中性組合，要實(shí)現(xiàn)這一效果，就要對投資組合進(jìn)行Delta對沖。舉個例子，M1805期貨合約價格為2825元/噸，投資者構(gòu)建如下賣出寬跨式組合：

此時，M1801期貨價格上漲1個點(diǎn)，該投資者將會損失30元，為了使組合保持中性，投資者需要買入3手期貨合約。實(shí)際上，Delta會隨標(biāo)的價格、到期時間以及波動率的變化而變化，Delta中性對沖是一個動態(tài)的過程。收盤時，因標(biāo)的價格的變化，賣出寬跨式組合的凈delta變?yōu)?10，此時投資者需要賣出或者買回10手M1805期貨合約，將期權(quán)期貨組合的Delta調(diào)整為中性。

2.基差風(fēng)險

商品期權(quán)上面，商品各月份的基差也不是一成不變，或存在較強(qiáng)的規(guī)律性，或受到基本面因素的較強(qiáng)影響?？绾霞s的期權(quán)對沖若不能有效覆蓋基差變動的消耗，便會使對沖效用和整體損益大打折扣。因此，投資者在對賣出寬跨式投資組合進(jìn)行Delta對沖時要充分分析基差的變動規(guī)律，優(yōu)化對沖策略。

3.期權(quán)隱含波動率

美式期權(quán)的買方可以在到期日或之前任一交易日進(jìn)行行權(quán)。目前，大商所采用BAW為豆粕期權(quán)定價，鄭商所采用二叉樹模型為白糖期權(quán)定價。對于廣大投資者，最直觀的感受便是相同情境下期權(quán)隱含波動率的差異。美式期權(quán)由于存在提前行權(quán)的溢價，相較歐式期權(quán)，存在隱含波動率上的細(xì)微差異。不同的隱含波動率下，期權(quán)的Greeks存在著抖動，因此，投資者在進(jìn)行Delta和風(fēng)險控制的時候也要防范隱含波動率抖動造成的無效對沖。

4.美式期權(quán)提前行權(quán)

美式期權(quán)買方具備提前行權(quán)的權(quán)利，賣方風(fēng)險控制主要是對被動取得的頭寸的處理，既包括對沖損耗的控制，又包括頭寸數(shù)量的評估。也就是說，買方行權(quán)后，賣方的頭寸布局勢必發(fā)生變化。投資者對被動取得的頭寸，要盡量選擇在有利的時機(jī)進(jìn)行對沖，盡可能地降低對沖處理涉及滑點(diǎn)、手續(xù)費(fèi)和對標(biāo)的價格的不利沖擊。實(shí)務(wù)操作中，期權(quán)買方具備放棄行權(quán)的權(quán)利，對于期權(quán)賣方來說，需要估計可能被分配到的行權(quán)頭寸的大致數(shù)量，避免隔夜跳空和被行權(quán)的雙重風(fēng)險。