不久前，“一行三會(huì)”公布了新的有關(guān)資產(chǎn)管理文件，其中突出強(qiáng)調(diào)了打破剛兌的問題。所謂剛兌，也就是剛性兌付，在這里特指金融機(jī)構(gòu)向投資人發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，不管其在投資中是否取得盈利，發(fā)行人都保證投資者的本金與收益。換言之，也就是本息的兌付是剛性的，不可更改。

客觀而言，在我國對理財(cái)產(chǎn)品實(shí)施剛兌并非個(gè)案，即便是在監(jiān)管部門明確剛性兌付屬于違法的情況下，這也仍然是一個(gè)客觀存在的潛規(guī)則。剛兌的存在，與購買理財(cái)產(chǎn)品主要是一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較低的投資者有關(guān)，他們一方面希望獲得較銀行儲蓄高的投資收益，另一方面又不愿意承擔(dān)本金以及利率遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，這樣也就在市場上形成了對剛兌的實(shí)際需求。而從金融機(jī)構(gòu)的角度來說，要想把相關(guān)產(chǎn)品銷售出去，以剛兌作為賣點(diǎn)是最合適的，而國內(nèi)的固定收益產(chǎn)品，由于發(fā)行審核相對嚴(yán)格，一般來說也確實(shí)比較少出現(xiàn)違約，因此在大多數(shù)情況下，剛兌在市場上就有相應(yīng)的保證。最初，主要是銀行發(fā)行的固收型理財(cái)產(chǎn)品存在剛兌，后來信托公司發(fā)行的帶有貸款性質(zhì)的產(chǎn)品，也搞起了剛兌，再往后，權(quán)益類產(chǎn)品，經(jīng)過結(jié)構(gòu)化的包裝，也染上了剛兌的色彩。

從表面來看，剛兌似乎是維護(hù)了投資人的利益，但其實(shí)并非如此。因?yàn)槿魏瓮顿Y都是有風(fēng)險(xiǎn)的，剛兌實(shí)際上是把風(fēng)險(xiǎn)不合理地轉(zhuǎn)移到了發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)身上，而一旦發(fā)行人投資失誤，且以自身力量無從彌補(bǔ)，而同時(shí)中介機(jī)構(gòu)也無力予以彌補(bǔ)時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致重大市場風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。而且因?yàn)槭莿們?，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)為達(dá)到各自的目的，往往會(huì)忽視必要的風(fēng)險(xiǎn)管理，以至在某種時(shí)候會(huì)出于盈利的需要而過度放大風(fēng)險(xiǎn)。另外，剛兌因?yàn)檫`反了收益與風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的基本規(guī)則，因此也不利于投資者風(fēng)險(xiǎn)意識的培養(yǎng)，使之產(chǎn)生了脫離實(shí)際的收益預(yù)期。事實(shí)上，近幾年來隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的放緩，市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的加大，無論是權(quán)益類還是貸款類，甚至是固收類的理財(cái)產(chǎn)品，都出現(xiàn)過兌付違約的問題，而事實(shí)上那些剛兌的承諾，此時(shí)也是無法履行的，有的還引發(fā)了群體性事件。這樣，從監(jiān)管的角度出發(fā)，以鐵的手腕徹底禁止剛兌，要求理財(cái)產(chǎn)品充分向客戶揭示風(fēng)險(xiǎn)，就成為發(fā)展資管業(yè)務(wù)的基本前提。也因?yàn)檫@樣，這次出臺的資管新規(guī)中，將打破剛兌作為一個(gè)重點(diǎn)。

現(xiàn)在的問題是，如果真的打破了剛兌，那么誰是最大的受益者呢？在筆者看來應(yīng)該是股市。為什么？股市是高風(fēng)險(xiǎn)投資，因此對于絕大多數(shù)低風(fēng)險(xiǎn)的投資者而言，一般是不會(huì)介入的，他們選擇的是安全保本有息的投資產(chǎn)品。而現(xiàn)在，這種產(chǎn)品沒有了，這就需要重新選擇新的投資理財(cái)產(chǎn)品，考慮如何平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的問題。要么退回到儲蓄去，要么就做好準(zhǔn)備承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。而就股市來說，畢竟還是有那么一批估值相對便宜，而且股息率又遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行儲蓄利率的投資品種，而近年來它們良好的走勢，使得其財(cái)富效應(yīng)得到了明顯的顯現(xiàn)。這樣的產(chǎn)品，能否吸引一些因?yàn)閯們度∠_始關(guān)注股市的投資者呢？從理論上來說，應(yīng)該是有可能的。

進(jìn)一步說，當(dāng)一個(gè)市場存在剛兌，而且剛兌所保證的利率還不低時(shí)，就必然會(huì)有很多投資者去選擇有剛兌的投資品，從而降低自己參與風(fēng)險(xiǎn)投資的意愿，而這顯然與市場的成熟與穩(wěn)定運(yùn)行目標(biāo)背道而馳。反過來說，一個(gè)有活力、有進(jìn)取心的市場，應(yīng)該有控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，并且在這基礎(chǔ)上吸引具有風(fēng)險(xiǎn)投資能力的資金參與。而要做到這一點(diǎn)，無疑打破剛兌是個(gè)前提。

當(dāng)然，管理層要求打破剛兌的原因有很多，而且主要還是基于控制金融風(fēng)險(xiǎn)的考量。但是，客觀上打破剛兌的結(jié)果，必然是提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識。并且在客觀上起到了引導(dǎo)資金關(guān)注乃至涉足高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場的效果。也就是在這個(gè)意義上，可以認(rèn)為打破剛兌對股市是一個(gè)長期的利好。