近期期債下跌勢(shì)頭有所緩解，但仍顯疲態(tài)，反彈持續(xù)性不強(qiáng)，筑底還需要時(shí)間。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖有回落，但基本符合預(yù)期。監(jiān)管方面，從決策層釋放的信號(hào)來(lái)看，控制杠桿率是重要任務(wù)，政策沒(méi)有放松的余地，這是中短期影響債市重要的因素。從技術(shù)形態(tài)看，重要均線(xiàn)拐頭向下，MACD紅色柱能即將轉(zhuǎn)綠，多頭反彈力量消退，我們認(rèn)為期債將繼續(xù)在低位整理。

中共中央政治局12月8日召開(kāi)會(huì)議，分析研究2018年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議提出要推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議內(nèi)容基本符合市場(chǎng)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的預(yù)期，高速發(fā)展不再是主要追求的目標(biāo)。管理層主動(dòng)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，沒(méi)有了高增速的限制和壓力，宏觀杠桿率才會(huì)得到有效降低。

從宏觀數(shù)據(jù)可以看出，國(guó)內(nèi)濟(jì)仍顯韌性，不存在下行風(fēng)險(xiǎn)，一切盡在“掌握之中”，增速小幅回落是在容忍范圍之內(nèi)的。會(huì)議明確提及要防范風(fēng)險(xiǎn)，把控制宏觀杠桿率作為重點(diǎn)工作任務(wù)，如此看來(lái)，明年監(jiān)管易緊難松，在眾多措施仍未落地的情況下，可能會(huì)有超預(yù)期的情況。

金融數(shù)據(jù)方面，11月新增人民幣貸款11200億，前值6632億元，預(yù)期8000億元；新增社融16000億元，前值10400億元，預(yù)期12500億元。M2增長(zhǎng)9.1%，前值8.8%，預(yù)期8.9%。金融數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)韌性。從信貸分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然有現(xiàn)金貸和房地產(chǎn)雙重嚴(yán)控，11月居民貸款增加6205億元，環(huán)比增加1704億元；企業(yè)信貸方面，由于信用債發(fā)行利率明顯上升，企業(yè)剛性資金需求轉(zhuǎn)向貸款，中長(zhǎng)期貸款新增4275億元，環(huán)比增加1909億元。另外，周四將公布工業(yè)增加值等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，屆時(shí)可以觀察是否和金融數(shù)據(jù)相互印證。

通脹方面，11月CPI同比增長(zhǎng)1.7%，小幅低于預(yù)期，但食品價(jià)格繼續(xù)向下的空間已不大，并且今年的低基數(shù)影響，將對(duì)未來(lái)推動(dòng)CPI有顯著作用，CPI易上難下。在環(huán)保限產(chǎn)、供給側(cè)改革等因素影響下，PPI仍將保持高位。

近期，由于銀行間流動(dòng)性處于季節(jié)性偏緊狀態(tài)，央行有意縮小公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模，上周共開(kāi)展了2700億元逆回購(gòu)，合計(jì)凈回籠5100億元流動(dòng)性，同時(shí)，月初央行僅等量對(duì)沖1880億元到期MLF，打破了月初超額續(xù)作全月到期額的規(guī)律，這是9個(gè)月以來(lái)央行首次未單次續(xù)作，雖然央行隨后暗示會(huì)在月中再開(kāi)展一次MLF操作，但月中MLF操作的利率可能會(huì)有上調(diào)，這無(wú)疑將對(duì)債市形成打擊。

資金價(jià)格方面，R007加權(quán)平均利率在3.25%左右，R1M加權(quán)平均利率在5.57%左右，短端資金利率水平保持平穩(wěn)，但是1個(gè)月期限以上的長(zhǎng)短資金利率大幅抬升，一方面顯示市場(chǎng)對(duì)年底資金供給的擔(dān)憂(yōu)，另一方面也反映出對(duì)MLF利率上調(diào)的擔(dān)憂(yōu)。