本屬小眾投資品種的可轉(zhuǎn)債，自從9月底改為信用申購后，被散戶視為打新福利被大眾熟知?？啥潭虄蓚€多月的時間，可轉(zhuǎn)債打新從最初的趨之若鶩到現(xiàn)在陷入破發(fā)恐慌中，很多投資者唯恐避之不及。

在這一過程中，可轉(zhuǎn)債市場初現(xiàn)亂象。監(jiān)管層與上市公司本把可轉(zhuǎn)債作為直接融資的重要手段，如果不對市場進行進一步規(guī)范，頻頻破發(fā)的可轉(zhuǎn)債有發(fā)行失敗的風(fēng)險，而動輒滿格申購幾萬張可轉(zhuǎn)債的投資者也將導(dǎo)致虧損。目前，可轉(zhuǎn)債發(fā)行市場有幾點需要進一步規(guī)范：

第一，可轉(zhuǎn)債發(fā)行轉(zhuǎn)股價格與正股價格折價率過高，基本沒有安全墊，信用申購下可轉(zhuǎn)債面臨破發(fā)引發(fā)的券商包銷乃至發(fā)行失敗的風(fēng)險。

可轉(zhuǎn)債信用申購，與股票打新有很大的不同。在新股市值配售下，新股發(fā)行隱含23倍市盈率紅線，對二級市場有較大的折價。也就是說，新股發(fā)行價格較低，有很大的安全墊，新股上市基本都會翻幾番。因此，新股發(fā)行在目前來看基本不會存在破發(fā)風(fēng)險，更不用說發(fā)行失敗。而目前的可轉(zhuǎn)債發(fā)行轉(zhuǎn)股價格與正股價格折價率過高，基本沒有安全墊，甚至明顯是投資陷阱。例如，11月27日，新上市的嘉澳轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價為45.48元，而上市前的正股價為37.88元，折價率高達16.7%。隨著大股東的清倉減持，隨后幾個交易日持續(xù)下跌，并在第四個交易日跌破發(fā)行價。

隨著可轉(zhuǎn)債大面積破發(fā)，很多散戶在申購中簽后開始棄購，認購戶數(shù)也不斷減少。自可轉(zhuǎn)債申購新規(guī)實施以來，共有10只可轉(zhuǎn)債上市，其中已有5只破發(fā)，分別是嘉澳轉(zhuǎn)債、時達轉(zhuǎn)債、小康轉(zhuǎn)債、久立轉(zhuǎn)2、寶信轉(zhuǎn)債。12月5日發(fā)行的寧行轉(zhuǎn)債，遭棄購1.49億元，約15萬戶投資者棄購?？赊D(zhuǎn)債申購也從高峰的704萬戶到如今的126萬戶，申購大軍暴減了500多萬戶。12月8日發(fā)行的藍思轉(zhuǎn)債，原股東放棄申購的比例和金額創(chuàng)信用申購以來新高。藍思轉(zhuǎn)債如果出現(xiàn)大量中簽投資者棄購現(xiàn)象，對于主承銷商來說，會產(chǎn)生不小的壓力。

根據(jù)相關(guān)規(guī)則，原股東優(yōu)先認購與網(wǎng)上投資者申購不足7成，或是原股東認購與網(wǎng)上投資者繳款不足7成，都是可能發(fā)行失敗的。只要發(fā)行金額的30%最終沒有人申購或繳款，發(fā)行就面臨失敗。藍思轉(zhuǎn)債發(fā)行48億元，原股東僅僅繳款6.5億元，網(wǎng)上投資者申購高達41.5億元，一個賬戶頂格申購可以中3到4簽。這些網(wǎng)上投資者若是有14.4億元未繳款，發(fā)行即面臨失敗。高達70多倍市盈率的正股藍思科技、大股東放棄配售，也令藍思轉(zhuǎn)債不容樂觀。

第二，可轉(zhuǎn)債發(fā)行對大股東缺乏約束，市場好時成為大股東套現(xiàn)工具，市場轉(zhuǎn)淡有破發(fā)風(fēng)險時大股東放棄優(yōu)先配售。由于沒有鎖定期，大股東獲配轉(zhuǎn)債上市后即可拋售。因此，部分大股東可以成功繞過"再融資新規(guī)"大量拋售轉(zhuǎn)債套現(xiàn)，并且借轉(zhuǎn)債大熱推升股價之際，在A股市場二次套現(xiàn)，進行監(jiān)管套利。大股東在可轉(zhuǎn)債發(fā)行后快速減持獲取短期暴利，信用申購第一單雨虹轉(zhuǎn)債即是典型。嘉澳轉(zhuǎn)債上市當(dāng)天，嘉澳環(huán)保的控股股東順昌投資便出售了其所持有的嘉澳轉(zhuǎn)債8259.5萬元，占發(fā)行總量的44.65%。第二天，嘉澳轉(zhuǎn)債大跌17.74%。

與此相反，市場轉(zhuǎn)淡面臨破發(fā)風(fēng)險時，大股東則放棄優(yōu)先配售。12月8日發(fā)行的48億元藍思轉(zhuǎn)債申購結(jié)果有點出人意料，原股東只認購了6.5億元，占比只有13.54%，社會公眾股東申購了余下的41.5億元。持股75%的第一大股東放棄配售，針對部分投資者提出的控股股東未全額認購優(yōu)先配售可轉(zhuǎn)債的疑惑，藍思科技表示：主因是有效時間窗口內(nèi)未獲得資金監(jiān)管部門政策支持。

第三，可轉(zhuǎn)債申購對普通投資者風(fēng)險提示不足，而信用申購金額巨大，一旦出現(xiàn)高中簽率，投資知識不足的散戶將承擔(dān)過大風(fēng)險。從本周開始，20家券商通過短信、APP彈窗提醒、微信公眾號發(fā)布文章等形式提示可轉(zhuǎn)債風(fēng)險，甚至部分券商已經(jīng)先行下架了轉(zhuǎn)債申購功能。問題是信用申購制度下，可轉(zhuǎn)債單賬戶滿格申購動輒幾萬張，這一制度對散戶是否風(fēng)險過大？需要有關(guān)部門進一步斟酌。

第四，可轉(zhuǎn)債發(fā)行過于密集，市場擴容過快。2016年，發(fā)審委共審核通過的可轉(zhuǎn)債僅6家。2017年以來，共有105家上市公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，預(yù)計募集規(guī)模為2438.63億元。而今年11月，就有多達20只可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請獲通過。