1、美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，完成年內(nèi)加息三次的目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC會(huì)議決議以7:2的投票結(jié)果通過(guò)，決定上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間至1.25%-1.5%。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為11月議息會(huì)議以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健回升，就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)改善；家庭開(kāi)支溫和擴(kuò)張，商業(yè)固定投資增速回升；颶風(fēng)相關(guān)的破壞和重建并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景；但今年以來(lái)通脹和核心通脹均有下滑，且仍低于2%。FOMC委員會(huì)預(yù)計(jì)隨著貨幣政策的漸進(jìn)調(diào)整，未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)溫和擴(kuò)張，就業(yè)情況仍會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)，通脹中期有望回升至2%，因此美聯(lián)儲(chǔ)決定加息25BP。

但本次議息會(huì)議中有兩人投反對(duì)票，超出市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧在增加。議息聲明發(fā)布后，美元指數(shù)大幅跳水，黃金價(jià)格跳漲。

2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，但核心通脹走勢(shì)依然是影響明年加息節(jié)奏的關(guān)鍵。

美國(guó)三季度GDP環(huán)比折年增速達(dá)到3.3%，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度維持在3%以上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然穩(wěn)健。從就業(yè)狀況來(lái)看，美國(guó)11月失業(yè)率仍在4.1%的低位，明顯低于金融危機(jī)之前的水平，每月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也在15萬(wàn)以上。但從通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)10月PCE物價(jià)同比僅為1.6%，而美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注的核心PCE物價(jià)同比只有1.5%，就業(yè)市場(chǎng)的收緊并未明顯帶來(lái)通脹壓力。而就業(yè)改善、核心通脹卻低迷或許存在更深層次的原因，第一，美國(guó)人口老齡化逐步加重，拖累消費(fèi)需求增長(zhǎng)；第二，08年金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)貨幣放水對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過(guò)經(jīng)濟(jì)，貧富差距擴(kuò)大；第三，就業(yè)改善存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，例如兼職就業(yè)人口占比上升，失業(yè)率數(shù)據(jù)或存在一定水分。

會(huì)后耶倫也提到，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)的確擔(dān)憂(yōu)通脹太低。截至目前，美國(guó)本輪加息進(jìn)程已接近一半，聯(lián)儲(chǔ)縮表也在漸進(jìn)開(kāi)展，未來(lái)進(jìn)一步提升利率水平仍需通脹回升來(lái)確認(rèn)，所以明年美國(guó)核心通脹走勢(shì)是影響美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的關(guān)鍵。

3、美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，仍預(yù)測(cè)2018年或再加息三次。

美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，下調(diào)失業(yè)率預(yù)測(cè)，通脹預(yù)測(cè)基本不變。本次會(huì)議中美聯(lián)儲(chǔ)官員將對(duì)美國(guó)2017年GDP增速的預(yù)測(cè)從2.4%上調(diào)至2.5%，將2018年GDP增速預(yù)測(cè)從2.1%上調(diào)到2.5%，2019年從2.0%上調(diào)至2.1%，2020年從1.8%上調(diào)至2.0%；同時(shí)將2017年的失業(yè)率預(yù)測(cè)從4.3%下調(diào)至4.1%，將2018和2019年的失業(yè)率預(yù)測(cè)均從4.1%下調(diào)到3.9%，2020年從4.2%下調(diào)至4.0%；通脹方面，僅將2017年的總體通脹從1.6%上調(diào)至1.7%，其它均未變化。

會(huì)后耶倫稱(chēng)，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員在預(yù)期中考慮了財(cái)政刺激的作用，認(rèn)為稅改可能帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)。耶倫再次強(qiáng)調(diào)通脹溫和體現(xiàn)出暫時(shí)性因素的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)一兩年通脹會(huì)升至2%。因此美聯(lián)儲(chǔ)本次預(yù)測(cè)2018年底聯(lián)邦基金利率仍將達(dá)到2.1%的位置，意味著明年或仍有三次加息。但期貨市場(chǎng)對(duì)2018年加息次數(shù)的預(yù)測(cè)大致仍維持在2次，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期明年首次加息或在6月，概率達(dá)到76%。

4、美元指數(shù)仍有走強(qiáng)可能，但波動(dòng)仍較大。

今年以來(lái)，美元指數(shù)大幅下行，從103以上跌至最低時(shí)不足92。一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)上歐洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健回升，相比美國(guó)的復(fù)蘇勢(shì)頭更強(qiáng)，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)也均較去年減少，市場(chǎng)對(duì)歐洲貨幣政策存在收緊的預(yù)期，歐元、英鎊對(duì)美元大幅反彈。另一方面是因?yàn)樘乩势照哳A(yù)期差調(diào)整，去年市場(chǎng)對(duì)特朗普新政抱有非常高的預(yù)期，但今年以來(lái)無(wú)論是美國(guó)內(nèi)部的稅改、醫(yī)改等政策推進(jìn)，還是國(guó)際關(guān)系的處理，特朗普政府的實(shí)際行動(dòng)都不及預(yù)期。

往前看，美國(guó)稅改政策落地在即，對(duì)短期經(jīng)濟(jì)存在一定的刺激作用；美聯(lián)儲(chǔ)也在漸進(jìn)收緊貨幣政策；再加上當(dāng)前點(diǎn)位下的美元指數(shù)已反映了偏負(fù)面的信息，美元指數(shù)仍有走強(qiáng)可能。但特朗普其它新政推進(jìn)力度、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性仍將對(duì)美元走勢(shì)形成干擾，波動(dòng)仍將較大。

5、中國(guó)央行跟隨加息必要性有多大？

未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)仍將漸進(jìn)加息縮表，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)逐步凸顯，人民幣對(duì)美元匯率存在走弱的可能性。但整體來(lái)看我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)央行貨幣政策受到外部匯率因素的牽制較小。首先，當(dāng)前人民幣對(duì)美元貶值壓力已大幅減小。今年人民幣對(duì)美元逐步升值，尤其是二、三季度的人民幣急速升值、資本流出減少，背后反映的是市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。貶值預(yù)期比貶值本身更可怕，而貶值預(yù)期的減弱有助于未來(lái)人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。其次，央行對(duì)人民幣匯率波動(dòng)容忍度在提高。央行近兩年一直推進(jìn)人民幣對(duì)美元匯率定價(jià)的市場(chǎng)化程度，讓匯率雙向波動(dòng)。尤其是人民幣對(duì)美元匯率從6.9以上升值至當(dāng)前的6.6附近，預(yù)計(jì)未來(lái)央行對(duì)匯率波動(dòng)的容忍度也會(huì)更高。最后，當(dāng)前中美10年期國(guó)債收益率利差在150BP以上，處于歷史高位，對(duì)人民幣匯率保護(hù)足夠。

所以央行貨幣政策的調(diào)整會(huì)更多考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策因素。今年以來(lái)，央行控制基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率降至歷史低位，決定金融市場(chǎng)和實(shí)體利率的關(guān)鍵因素是基礎(chǔ)貨幣的供給數(shù)量，而不是逆回購(gòu)、MLF利率等基礎(chǔ)貨幣供給的價(jià)格。所以可以看到在3月以后央行未調(diào)整逆回購(gòu)、MLF利率的情況下，回購(gòu)、存單、債券等金融市場(chǎng)利率也已經(jīng)大幅走高。所以如果央行上調(diào)逆回購(gòu)等短端利率，或只是順勢(shì)而為，但可能會(huì)加劇金融市場(chǎng)的緊張和調(diào)整，弊大于利。未來(lái)短端更應(yīng)該關(guān)注基礎(chǔ)貨幣供給數(shù)量和央行比較關(guān)注的DR007利率的變化，其傳遞的貨幣政策信號(hào)會(huì)更強(qiáng)。

隨著去杠桿的推進(jìn)，金融市場(chǎng)利率已大幅走高，金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本被推升，實(shí)體貸款利率也在緩慢上浮，3季度房貸利率已經(jīng)從去年的4.52%上升至5.01%，一般貸款利率從5.27%上升至5.76%；再加上房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成一定的下行壓力，上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率已顯得滯后。而存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)也會(huì)進(jìn)一步推升銀行負(fù)債端成本，加劇金融市場(chǎng)的震蕩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行壓力。所以短期來(lái)看，中國(guó)央行跟隨美國(guó)加息的必要性其實(shí)并不大。