廣發(fā)策略正式發(fā)布2018年A股策略展望，核心交易是貼現(xiàn)率緩和使得市值因子（確定性溢價(jià)/流動(dòng)性溢價(jià)）向市值因子與增長因子（增長溢價(jià)）并重—逐步切換。

重塑中盤增長溢價(jià)

2018年A股受到流動(dòng)性中性的影響，依然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，核心交易來自利率高位震蕩后溫和下行，使得增長因子的貼現(xiàn)率有所下降，市值因子與增長因子兼?zhèn)涞闹斜P股將取得最顯著超額收益，龍頭盛宴延續(xù)，“以龍為首”擴(kuò)散至更多細(xì)分行業(yè)的龍頭股。市場從“確定性/流動(dòng)性溢價(jià)”向“增長溢價(jià)”切換。

流動(dòng)性決定A股結(jié)構(gòu)性行情

展望2018年，無論是外匯占款或信貸投放都相對(duì)平穩(wěn)，而家庭部門較高的實(shí)際利率和較差的賺錢效應(yīng)都難以驅(qū)動(dòng)居民儲(chǔ)蓄大規(guī)模轉(zhuǎn)向A股。脫虛入實(shí)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的吸納加大，房地產(chǎn)對(duì)流動(dòng)性的爭奪趨弱。在新增流動(dòng)性有限利率偏高的環(huán)境下，居民首要配置低風(fēng)險(xiǎn)偏好的貨幣類產(chǎn)品等而非權(quán)益市場。

A股盈利回落，利率前高后低

我們預(yù)計(jì)2018年A股/A股非金融分別錄得8%/15%的盈利增速。ROE在銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率乏力后溫和回落。通脹中樞2.4%，前高后低。金融去杠桿進(jìn)程主導(dǎo)利率高位震蕩，監(jiān)管細(xì)則陸續(xù)落地后利率將小幅下行，時(shí)間點(diǎn)可能在二季度。嚴(yán)監(jiān)管釋放更市場化的溫和信號(hào)，A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)小幅改善。

貼現(xiàn)率緩和，重塑中盤增長溢價(jià)

2017年A股投資者青睞市值因子而有所忽略增長因子。市值700億以上大盤股17Q3累計(jì)業(yè)績?cè)鲩L11.6%，估值12.7x；而市值200-700億中盤股業(yè)績?cè)鲩L44.3%，估值26.5x，兩者形成強(qiáng)烈反差。我們預(yù)計(jì)2018年中盤股（200-700億市值）的貼現(xiàn)率緩和，“以龍為首”將擴(kuò)散至更多細(xì)分行業(yè)的龍頭股。

行業(yè)與主題配置擁抱“供給質(zhì)量革命”

十九大提出供給側(cè)改革的主攻方向?qū)摹傲康氖湛s”進(jìn)入到“質(zhì)的提升”，行業(yè)配置：1）存量供給優(yōu)化，受益“工業(yè)技術(shù)改造”的專用設(shè)備、電子、電氣設(shè)備，以及受益經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)下降的金融與地產(chǎn)；2）擴(kuò)張優(yōu)質(zhì)供給，產(chǎn)能率先擴(kuò)張的中游制造（機(jī)械、化工）、“美好生活”需求下的消費(fèi)升級(jí)（零售、醫(yī)療）。

主題關(guān)注：1）“去杠桿”背景下重點(diǎn)關(guān)注房屋租賃政策主題；2）科技的增量創(chuàng)新，一級(jí)市場凸顯“真實(shí)的創(chuàng)新”價(jià)值，二級(jí)市場迎接“質(zhì)量革命”，重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)邏輯強(qiáng)化的5G、新能源/新能車。