提要

滬指18日回踩后，底部疑似構(gòu)筑完成。在市場(chǎng)五大事件影響弱化的背景下，建議低位布局有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股，IH合約走勢(shì)值得看好。

近期權(quán)益市場(chǎng)仍未走出振蕩形態(tài)，滬指疑似構(gòu)建底部，成交地量、陸港通資金凈流入等信號(hào)暗示指數(shù)調(diào)整空間已然不大，但短期似乎同樣缺少向上的驅(qū)動(dòng)因素。目前，安心等待底部確認(rèn)還是尋求低位布局，可能是投資者最大的困惑。

從12月來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)主要面臨五層風(fēng)險(xiǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)加息所引發(fā)的央行被動(dòng)加息風(fēng)險(xiǎn)、基金抱團(tuán)取暖之下的集中拋售風(fēng)險(xiǎn)、恒生指數(shù)周期性弱勢(shì)、金融監(jiān)管所帶來(lái)的不確定性以及限售股解禁壓力。從種種信號(hào)來(lái)看，五大事件影響有弱化跡象。

12月6日央行對(duì)沖1880億元MLF引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，根據(jù)此前數(shù)月經(jīng)驗(yàn)，央行傾向一次性對(duì)沖MLF單月的到期量，因而央行此舉引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后被動(dòng)加息的憂慮。事實(shí)上，央行后續(xù)舉動(dòng)也印證了市場(chǎng)此前的猜測(cè)，先于上周上調(diào)MLF利率5個(gè)基點(diǎn)，本周隨后在逆回購(gòu)利率上跟進(jìn)。結(jié)合期債市場(chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)加息之后市場(chǎng)更多體現(xiàn)出樂(lè)觀情緒，其中有利空兌現(xiàn)的因素，且加息5BP的力度低于市場(chǎng)預(yù)期。此外，中美利差于2017年顯著擴(kuò)大，疊加美元指數(shù)2018年大幅抬升的概率并不大，因而匯率端風(fēng)平浪靜。故央行此舉沒(méi)有形成貨幣政策收緊的預(yù)期，政策收緊的憂慮相應(yīng)證偽。

圖為中美10年利差走勢(shì)

11月下旬，白馬股集中超調(diào)，中國(guó)平安等權(quán)重股跌幅均在10%之上。臨近歲末，基金經(jīng)理有兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的需求，機(jī)構(gòu)投資者傾向穩(wěn)健而非激進(jìn)，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股在該階段面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。從K線上看，食品飲料、家用電器板塊周線已三連陽(yáng)，陸港通資金連續(xù)兩周凈流入，年末資金抱團(tuán)取暖再度成為12月市場(chǎng)的主要特征，短期無(wú)需擔(dān)憂白馬股拋售潮再度襲來(lái)。

港股12月季節(jié)性弱勢(shì)往往為投資者所忽視，2013年之后恒生指數(shù)12月無(wú)一收漲。此前曾觀察到這樣一個(gè)現(xiàn)象，四季度Hibor季節(jié)性走高，年度結(jié)算因素導(dǎo)致Hibor季節(jié)性走強(qiáng)，港股資金分流、美聯(lián)儲(chǔ)12月加息或許是11月Hihor均值升至0.78%的兩大因素。通常而言，資金面緊張會(huì)成為制約港股上行的不利因素，歷史上四季度恒生指數(shù)表現(xiàn)逐月下滑或與此相關(guān)，我們?cè)鴵?dān)憂12月港股可能成為A股的拖累。目前這一憂慮可部分緩解，一方面稅改落地令美股不斷刷新新高，外圍市場(chǎng)提供偏暖氛圍，另一方面目前Hibor僅在0.4%附近波動(dòng)，港元兌美元保持穩(wěn)定，離岸市場(chǎng)資金整體偏穩(wěn)健，故港股弱勢(shì)拖累A股的擔(dān)憂也不復(fù)存在。

圖為Hibor月度均值

圖為恒生指數(shù)近三年四季度月度漲跌幅

從監(jiān)管層面看，盡管資管新規(guī)正式文件仍未下發(fā)，但結(jié)合征求意見稿看，資管新規(guī)對(duì)于盤面影響并不大，一是設(shè)立過(guò)渡期，降低新規(guī)對(duì)于金融市場(chǎng)的瞬時(shí)影響，二是新規(guī)對(duì)于固收市場(chǎng)影響更大，從相對(duì)配置角度而言，意味著后續(xù)有充足的增量資金。一旦政策落地，且無(wú)超預(yù)期內(nèi)容，則意味著風(fēng)險(xiǎn)落地。

相對(duì)而言，目前五大事件唯有限售解禁隱患仍未完全消除。若以12月15日收盤價(jià)作為計(jì)算基準(zhǔn)，2018年1月解禁市值達(dá)到5600億元，解禁數(shù)量為2018年峰值，若市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)，則解禁負(fù)面影響勢(shì)必放大。從解禁的實(shí)質(zhì)影響效果來(lái)看，12月5日之后解禁沖擊有減弱跡象，12月4日中通國(guó)脈盤中跌停，12月5日中來(lái)股份、國(guó)軒高科、德展健康跌幅均在5%之上，隨后近10個(gè)交易日沒(méi)有個(gè)股因解禁而大跌。從這個(gè)角度看，目前市場(chǎng)悲觀情緒已大幅緩解，暫時(shí)缺乏上行動(dòng)能。

綜上所述，目前權(quán)益市場(chǎng)已具備企穩(wěn)條件，技術(shù)上滬指18日回踩3250形成雙底形態(tài)后，底部疑似構(gòu)筑完成，那么是否能夠展開反攻？

我們認(rèn)為，12月下旬仍只有結(jié)構(gòu)性行情，IH指數(shù)可能稍強(qiáng)，小市值個(gè)股難有機(jī)會(huì)。從以下幾組數(shù)據(jù)看：1.漲停數(shù)量，上周漲停個(gè)股數(shù)均值為30.6只，而周一僅有18只個(gè)股漲停，考慮到年內(nèi)平均水平在40—50只，表明目前市場(chǎng)追漲效應(yīng)不強(qiáng)；2.12月歷來(lái)伴有高送轉(zhuǎn)預(yù)期，但12月上旬部分個(gè)股被交易所問(wèn)詢之后，該板塊熱度迅速下降，目前僅有6家上市企業(yè)發(fā)布送轉(zhuǎn)公告；3.從量能看，近幾日每日約有300只個(gè)股成交金額不足1000萬(wàn)元，部分無(wú)流動(dòng)性的個(gè)股，如雅百特連續(xù)大跌。在持續(xù)地量以及存量博弈環(huán)境下，部分無(wú)業(yè)績(jī)支撐的小盤股無(wú)后續(xù)資金支持，資金抱團(tuán)取暖的氛圍愈濃。

在限售解禁、監(jiān)管政策未完全落地的情況下，預(yù)計(jì)資金配置更為謹(jǐn)慎，繼續(xù)在前期強(qiáng)勢(shì)板塊中逗留的可能性偏大。風(fēng)格方面，三大期指中更為看好IH合約，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐一排除的情況下，低位布局有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股可能是較好的選擇。