周三（12月27日），國債期貨收盤漲跌不一。十年期國債期貨主力合約T1803收盤持平于上一交易日報92.99元，五年期國債期貨主力合約TF1803跌0.02%報96.490元。銀行間現(xiàn)券成交清淡，收益率小幅上行。十年期國開活躍券170215收益率上行2.01bp報4.87%，十年期國債活躍券170025收益率上行1.25bp報3.90%。

近期央行公開市場連續(xù)凈回籠資金，市場資金面延續(xù)緊平衡，貨幣市場利率全面上漲，債市反彈暫時受阻。對于目前的行情，短期大可不必悲觀，臨近年末貨幣市場利率上漲是常態(tài)。逢年過節(jié)，即使央行投放大額資金量，貨幣市場利率上漲仍是不可避免，這對長期利率走勢影響不大。且未來有超萬億元規(guī)模的財政存款投放，必將大大緩解市場流動性。近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對偏弱，對債市情緒有利好支撐。近期人民幣持續(xù)走強，這也對債市的反彈有積極影響。雖然長期來看，債市仍在下跌通道中，但我們相對看好市場短期的反彈行情。

央行公開市場連續(xù)凈回籠，主要影響短期資金利率。周三（12月27日），央行稱目前銀行體系流動性總量處于較高水平。臨近年末財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期等因素后仍將繼續(xù)推高銀行體系流動性總量。12月27日央行不開展公開市場操作，當(dāng)日有400億逆回購到期，當(dāng)日凈回籠400億元。這是央行連續(xù)四日暫停公開市場操作，對非銀機構(gòu)造成心理壓力，資金面較上一交易日明顯收斂，跨年資金尤其緊張，非銀機構(gòu)在交易所拆入隔夜資金成本超10%，融入跨年資金成本超過8%。銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率、交易所債券回購利率大幅飆升，但這是逢年過節(jié)的“例行”上漲，與長端利率關(guān)系不大。

財政存款資金投放遠大于央行公開市場凈回籠，流動性無虞。12月22日，央行公開市場操作公告中，提到了財政支出的因素。12月預(yù)計支出總規(guī)模超過2萬億元，財政存款凈釋放超過1萬億元（扣除12月的財政收入，剩余1萬多億元），財政支出對流動性的凈補充超過1萬億元。本周公開市場共有2900億元資金到期，與上萬億元的財政補充資金相比，到期規(guī)模并不大，市場流動性壓力將得到極大緩解。這將是推動債市反彈的重要因素。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，有助于提振債市情緒。12月27日，中國國家統(tǒng)計局公布，11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額7858.2億元人民幣，同比增長14.9%，較10月大幅放緩10.2個百分點。國家統(tǒng)計局解讀稱，放緩主要受價格漲幅回落影響，主要是因為產(chǎn)品的出廠價格回落，企業(yè)部分庫存原材料為前期價格相對較高時購進，一定程度影響了企業(yè)降成本進程，需進一步關(guān)注。從此數(shù)據(jù)來看，受益于供給側(cè)改革的工業(yè)企業(yè)利潤前期大漲，但也同樣會受到成本上漲的壓力，未來經(jīng)濟能否真正企穩(wěn)回升仍然有待觀察。經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，雖然對目前的利率格局影響較小，但對市場情緒的提振有正向的影響。

但是需要注意的是近期美債收益率持續(xù)攀升對國內(nèi)債市情緒的影響。兩年期美債價格創(chuàng)出2010年4月以來新低，收益率升至1.92%為2008年9月以來新高，十年期美債收益率一改此前長時間的平緩走勢，突然上漲。當(dāng)?shù)貢r間12月20日紐約尾盤一度漲至2.4989%，達3月20日以來盤中最高位，創(chuàng)9個月最高，收盤價為2.497%。雖然美債收益率對國內(nèi)利率沒有直接影響，但加速上行，短期內(nèi)對國內(nèi)債市情緒的負面影響不容忽視。

整體來看，目前的貨幣市場利率走高是年末的正常表現(xiàn)。央行公開市場連續(xù)凈回籠資金是因為前期跨年資金已足額投放，且財政存款未來將釋放超萬億元的流動性，完全能夠滿足近期流動性的需要，對資金面無需擔(dān)憂。從國債期貨走勢來看，近期期債明顯抗跌，表現(xiàn)強于現(xiàn)券，其對應(yīng)現(xiàn)券IRR表現(xiàn)持續(xù)轉(zhuǎn)正，皆代表對后市較為樂觀。故債市長期仍在下跌通道，但短期堅定看好小陽春行情。