貨幣政策放水一直被市場詬病，一般將物價上漲和房價飛漲都直接歸結(jié)于此，有研究發(fā)現(xiàn)，信用創(chuàng)造過去二三十年里大幅膨脹，至少央行資產(chǎn)負債表規(guī)模在過去15年翻了10倍。但是這種情況在2015年之后被逆轉(zhuǎn)，央行總資產(chǎn)出現(xiàn)了收縮，貨幣增速同步走低。在全球流動性收縮背景下，我國金融去杠桿壓力會驅(qū)使貨幣增速走低成為新常態(tài)。

央行1月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年M2同比增長8.2%，再創(chuàng)新低。改革開放以來，我國廣義貨幣增速（M2）就沒有低過10%，并且長期保持在20%以上，可見2017年貨幣增速到底有多低。主要原因在于債務(wù)周期見頂，企業(yè)進一步債務(wù)融資需求降低，同時金融去杠桿驅(qū)動金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表調(diào)整，貨幣創(chuàng)造功能被抑制。

經(jīng)濟增長中樞回落，新增貨幣需求減少。中國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長已經(jīng)成為市場共識，經(jīng)濟規(guī)模及增速是影響貨幣需求函數(shù)的主要理論變量，基于交易動機、預(yù)防動機、價值貯藏動機等微觀基礎(chǔ)的貨幣需求，都與國民收入（GDP）密切相關(guān)。盡管近年來中國經(jīng)濟增速同貨幣增速的相關(guān)性有所減弱，但二者較高的相關(guān)性仍不容忽視。以30個季度為時間窗口，滾動測算中國名義GDP同比增速與M2同比增速的相關(guān)系數(shù)。2002—2012年，經(jīng)濟增速同貨幣增速的相關(guān)系數(shù)總體下降，甚至在2009—2013年變?yōu)樨撓嚓P(guān)，2012年后，二者的相關(guān)系數(shù)又有所上升，包含2017年數(shù)據(jù)所測算的相關(guān)系數(shù)甚至達到0.5左右的水平。名義GDP同M2的增速相關(guān)系數(shù)變動，在一定程度上可以由經(jīng)濟貨幣化率的變動解釋。

監(jiān)管政策趨嚴，信用擴張被抑制。從貨幣供給來看，金融機構(gòu)的信用擴張推動了貨幣存量增加。隨著近期金融監(jiān)管趨嚴、貨幣政策保持穩(wěn)健中性，金融機構(gòu)的信用擴張受到一定抑制，金融周期見頂?shù)目赡苄灾饾u增強。廣義信貸是度量金融周期的重要變量，新增廣義信貸占GDP的比重在2016年見頂，2017年出現(xiàn)回落，金融機構(gòu)總體信用擴張的趨勢性回落對M2增長中樞構(gòu)成下行壓力。

展望未來一段時期，防風險、降杠桿、處置僵尸企業(yè)仍是經(jīng)濟工作的重點，強監(jiān)管與穩(wěn)健中性貨幣政策有望持續(xù)，經(jīng)濟增長中樞與金融周期重新反彈的概率不大，資管新規(guī)打破剛性兌付有望形成基于風險的差別化理財收益率。貨幣增速回落的邏輯仍將延續(xù)，M2增速大幅回升的可能性很小。貨幣供應(yīng)在經(jīng)歷了30年的高速增長后，低速增長將會成為新常態(tài)。