上周公布了2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的成績(jī)單，經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期增長(zhǎng)6.9%，比上年同期加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，這也是2011年以來我國(guó)GDP增速首次上升，說明全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果，那么2018年的經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)怎么樣的局面，增速能否持續(xù)反彈？

從投資、消費(fèi)和出口三大貢獻(xiàn)看，2017年經(jīng)濟(jì)構(gòu)成中最大的亮點(diǎn)是凈出口數(shù)據(jù)，對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)到9.1%，雖然只有不到兩位數(shù)，但是這已是2008年以來最高值，在1998年以來只有2005-2007年全球經(jīng)濟(jì)過熱、美國(guó)次貸危機(jī)前夕我國(guó)凈出口貢獻(xiàn)率達(dá)到兩位數(shù)，最高也只有2007年的15.1%，而且在2008年美國(guó)次貸危機(jī)之后凈出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本為負(fù)貢獻(xiàn)，如2016年貢獻(xiàn)率為-6.8%，可見2017年凈出口是經(jīng)濟(jì)的最大亮點(diǎn)，這要得益于兩方面，一是全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)需求走強(qiáng)，二是我國(guó)制造業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升。

2017年全球經(jīng)濟(jì)增速加快，2018年1月份世界銀行發(fā)布報(bào)告，將2017年世界經(jīng)濟(jì)增速調(diào)至3%，比此前預(yù)測(cè)值提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)；IMF10月份將世界經(jīng)濟(jì)增速由3.5%調(diào)至3.6%，調(diào)高0.1個(gè)百分點(diǎn)。全球約75%的國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了較為全面的同步復(fù)蘇。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是我國(guó)出口加快的動(dòng)力，同時(shí)也帶動(dòng)我國(guó)內(nèi)需加快，進(jìn)口也相應(yīng)增加。2017年我國(guó)出口同比增7.9%，進(jìn)口同比增15.9%，而2016年分別為-7.7%和-5.6%。2018年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)仍將溫和復(fù)蘇，我國(guó)進(jìn)出口仍能保持正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將保持7-10%左右的正貢獻(xiàn)，對(duì)GDP拉動(dòng)0.6%左右。

2017年，資本形成總額對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為32.1%，位2001年以來最低值，這反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在擺脫以往投資依賴型的增長(zhǎng)模式，對(duì)投資的依賴度下降，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更趨于均衡，經(jīng)濟(jì)更加健康。2017年全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)7.2%，較2016年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增4.2%，增速下降2.6個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增4.8%，增速提高0.7個(gè)百分點(diǎn)；基建投資同比增14.9%，增速回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。投資的結(jié)構(gòu)顯示，進(jìn)出口增長(zhǎng)帶動(dòng)的制造業(yè)復(fù)蘇仍然是投資的主力，而隨著房地產(chǎn)調(diào)控的深入以及房地產(chǎn)銷售增速的大幅下滑，未來房地產(chǎn)投資增速仍可能進(jìn)一步回落，2017年房地產(chǎn)開發(fā)投資從年初的9.3%持續(xù)下降到7.0%；而基建投資在現(xiàn)在對(duì)中央對(duì)地方債務(wù)嚴(yán)格約束、資金面偏緊的形勢(shì)下，難以有明顯的起色。因此，2018年的資本形成總額項(xiàng)仍然是結(jié)構(gòu)分化，制造業(yè)可能保持增長(zhǎng)，但是房地產(chǎn)和基建將持續(xù)回落，大概率資本形成總額對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率會(huì)下降，對(duì)GDP拉動(dòng)2.0-2.1%。

第三大需求消費(fèi)近幾年成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主力推動(dòng)器，特別是在前幾年全球經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致凈出口負(fù)增長(zhǎng)、我國(guó)經(jīng)濟(jì)又在轉(zhuǎn)型中導(dǎo)致投資增長(zhǎng)放緩的形勢(shì)下，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率一直保持在60%左右的高位，2015年以來消費(fèi)對(duì)GDP拉動(dòng)保持在4.0%以上，2016年達(dá)到4.3%。2017年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.2%，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，在居民杠桿上升、收入增速放緩的形勢(shì)下，預(yù)計(jì)2018年消費(fèi)增長(zhǎng)仍將保持10%左右的增速，呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢(shì)，因此2018年消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)小幅下降到4.0-4.1%。

綜上，預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增速為6.6-6.7%區(qū)間，未來幾年內(nèi)隨著經(jīng)濟(jì)從投資依賴型轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，而消費(fèi)的增長(zhǎng)相對(duì)保持穩(wěn)定，波動(dòng)幅度較小，而投資和進(jìn)出口可以相互補(bǔ)充，當(dāng)凈出口好的時(shí)候投資可以稍微控制，避免經(jīng)濟(jì)過熱，而當(dāng)出口形勢(shì)不好時(shí)則用基建等投資對(duì)經(jīng)濟(jì)托底，因此未來三家馬車將呈現(xiàn)消費(fèi)挑大梁、出口和投資此消彼長(zhǎng)的局面，而經(jīng)濟(jì)增速總體保持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)將在6.5%的中樞水平上持續(xù)數(shù)年。

然而，如果從名義GDP看，其實(shí)隨著2017年CPI和PPI的上漲，名義GDP增速顯著加快，2017年名義GDP同比增長(zhǎng)11.2%，增速比上年加快3.3個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于實(shí)際GDP的增速。而2017名義GDP快速上漲的最主要推動(dòng)力是PPI的同比增速較高，PPI全年累計(jì)同比高達(dá)6.3%，但是12月已經(jīng)出現(xiàn)了放緩的跡象，12月PPI同比增4.9%，環(huán)比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)2月增速回落，較10月增速下降2個(gè)百分點(diǎn)，這意味著PPI的增速或許已經(jīng)開始下降趨勢(shì)，未來GDP平減指數(shù)獲獎(jiǎng)緩慢下降，則名義GDP增速也將放緩，2018年名義GDP增速很可能回到個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。考慮到名義GDP和債券收益率的顯著正相關(guān)性，則在去杠桿結(jié)束后，債市收益率有機(jī)會(huì)下行，全年債市收益率呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。