周一（1月29日）國債期貨午后沖高回落收跌，10年期債主力T1803跌0.04%，5年期債主力TF1803跌0.02%。銀行間現(xiàn)券波動有限，收益率在1bp上下波動，10年國開活躍券170215收益率上行0.06bp報5.0825%，10年國債活躍券170025收益率基本持平報3.94%。

自1月19日后，國債期貨暫時企穩(wěn)，出現(xiàn)了一波小反彈行情，但是反彈力度較弱。10年期國債期貨主力合約六個交易日僅勉強站上10日均線，5債表現(xiàn)稍強，但整體仍然屬于弱勢。從影響債市的因素看，大多因素偏空，全球經(jīng)濟走好信號明顯，實施多年的量化寬松逐漸退出歷史舞臺，全球主要國家利率開始上漲。國內(nèi)亦如此，雖然過去一年多的時間，長債利率漲幅巨大，但在債券熊市中，債券市場仍在下跌通道。雖然市場存在超跌反彈需求，但在整體偏空的氛圍中，債市反彈空間十分有限。

公開市場連續(xù)凈回籠，資金面保持緊平衡。1月29日，央行公告稱，考慮到金融機構(gòu)有序動用“臨時準(zhǔn)備金動用安排(CRA)”和月末財政支出可吸收央行逆回購到期、現(xiàn)金投放等因素的影響，為維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定，1月29日不開展公開市場操作。周一有1400億元逆回購到期，凈回籠1400億元。按逆回購口徑計算，上周公開市場凈回籠3200億元。此外，上周有1070億元MLF到期。1月25日，央行全面實施對普惠金融的定向降準(zhǔn)，預(yù)期釋放約3000億元長期流動性。長期資金釋放之后，央行在公開市場連續(xù)回籠短期資金，以免市場流動性過于寬松。央行釋放長期資金對市場情緒有一定改善，但短期流動性連續(xù)大幅回籠，令貨幣市場利率重心難以下降。

全球經(jīng)濟逐漸走出衰退，通脹壓力上升。目前全球經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，帶動大宗商品、原油、黃金不斷上漲，這些大宗商品的上漲將帶來全球的通脹壓力，支撐利率上行。日本財務(wù)省1月24日公布的2017年貿(mào)易統(tǒng)計（以通關(guān)為準(zhǔn)）初值顯示，貿(mào)易收支為順差29910億日元（約合人民幣1740億元），連續(xù)兩年實現(xiàn)順差。美國、歐洲近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)均顯示全球經(jīng)濟逐漸走好。我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)好也較為明顯，2017年GDP高于預(yù)期的0.1個百分點，是近幾年從未出現(xiàn)過的事情。

雖然全球經(jīng)濟進入上升通道，原油產(chǎn)量在提高，但未來需求預(yù)期增長，美元走軟，美國上周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)連續(xù)下降，原油期貨價格上漲動力較強。紐約原油在1月26號上漲1%報收66.14美元，創(chuàng)2014年12月以來最高收盤，當(dāng)周累計上漲4.5%。大宗商品的走高會將帶動CPI的走高，通脹上升會引起利率的走高。

外圍主要國家利率普遍上行，打壓國內(nèi)債市情緒。眾所周知，美債收益率近期持續(xù)走高。截至上周五，5年期美債收益率漲5.2個基點，報2.470%。10年期美債收益率漲3.9個基點，報2.660%，創(chuàng)近幾年來新高。歐洲近期受退出量化寬松言論的影響，其債券價格持續(xù)走低。截至上周五，德國5年期國債收益率漲逾3個基點，創(chuàng)逾2年新高-0.038%；德國10年期國債收益率漲近1個基點報0.621%，周四觸及去年7月以來新高至0.64%。雖然與國外相比，我國長債利率上漲的絕對幅度遠遠超過其他國家，但是如果與國內(nèi)較高的GDP增速相比，國內(nèi)利率并不算高。

整體來看，隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，市場需求增加，大宗商品普遍走高，從而導(dǎo)致全球多年的量化寬松逐漸走向終結(jié)，利率進入上行通道，這是近期行情演繹的邏輯。從長期來看，這個邏輯在未來很長時間不會改變，利率或?qū)⑦M入長期上漲周期。期債在熊市行情中，也會出現(xiàn)階段性反彈行情。不過，在整體偏空的氛圍中，期債的反彈空間將受到抑制。