萬科股價保持穩(wěn)定，是對中小股東利益最好的保護，因此對于寶能系持股的處理立足點就是要保持萬科股價穩(wěn)定為前提，不能導(dǎo)致萬科股價大幅波動。。

萬科是去年以來的大牛股，但是萬科作為市場的風(fēng)云股票，引發(fā)市場高度關(guān)注，在于以寶能系為代表的資金強勢介入，并不斷增持，最后竟然一度成為第一大股東，根據(jù)摩根大通此前的報告顯示，寶能系此前共斥資約451億元持有28.04億股萬科A股份，持倉成本大致在16.08元。目前是深圳地鐵為第一大股東。

但是寶能系也因此成為市場的風(fēng)口，有野蠻人的稱謂。

不管是不是野蠻人，萬科的投資價值第一個發(fā)現(xiàn)者是寶能系，并率先籌集資金搶籌，從這個角度來說是中國股市價值投資的先驅(qū)，但是因為萬科的阻撓，寶能系也陷入了股權(quán)紛爭的旋渦，寶能系對于資金的運用可以說是非常的精準(zhǔn)，對杠桿的使用到了極致，也因此遭遇市場的非議。但不管市場如何的爭議，寶能系的杠桿資金在當(dāng)時已經(jīng)被默認(rèn)為合法，根據(jù)有關(guān)專家的測算，杠桿率并不高，據(jù)和訊網(wǎng)，針對“寶萬之爭”，決策層曾在2015年年底要求證監(jiān)會牽頭，會同銀監(jiān)會、保監(jiān)會“摸清情況”。三會以及審計署四路人馬立刻組成多個小組進行調(diào)查，最終調(diào)查報告于2016年3月中旬上報。據(jù)知情人士透露，這份報告主要針對收購萬科的“寶能系”資金來源進行調(diào)查，銀監(jiān)會采用了普華永道會計師事務(wù)所的報告，認(rèn)為杠桿比率為1：4。知情人士認(rèn)為總體看，完全沒有看出杠桿率有多高，風(fēng)險有多大，結(jié)論都是風(fēng)險可控。姚振華接受采訪時說，寶能旗下的鉅盛華投資萬科的資金來源風(fēng)險可控、合法合規(guī)，實際杠桿倍數(shù)為1.7，最高不超過2：1，完全處于安全范圍以內(nèi)。

隨著萬科股權(quán)之爭的白熱化，市場對于杠桿資金舉牌討論進入了白熱化，證監(jiān)會在16年頒布了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》，其中第四條證券期貨經(jīng)營機構(gòu)設(shè)立結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃，不得違背利益共享、風(fēng)險共擔(dān)、風(fēng)險與收益相匹配的原則，不得存在以下情形，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)超過1倍，固定收益類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)超過3倍，其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)超過2倍，因此寶能系的資管計劃的杠桿率已經(jīng)不符合資管計劃的不超過1倍的杠桿率。因此合同到期后予以清盤，不得續(xù)期。

基于此1月30日，萬科獨董劉姝威通過其微信公號發(fā)表“給證監(jiān)會并劉士余主席的信”一文。劉姝威在文中稱，鉅盛華通過九個資產(chǎn)管理計劃合計持有萬科股份的10.34%，其中七個資產(chǎn)管理計劃已經(jīng)于2017年11月和12月到期，該七個資產(chǎn)管理計劃合計持有萬科股份6.89%。劉姝威請求證監(jiān)會，命令鉅盛華已經(jīng)到期的七個資產(chǎn)管理計劃立即清盤，不得續(xù)期。從法理上來講，劉妹威的觀點無可挑剔。

但是寶能系屬于歷史遺留問題，而且持股巨大，其一舉一動都會對萬科股價構(gòu)成重大影響，嚴(yán)重損害中小投資者利益，該如何處理是一個難題，如果按照劉妹威的觀點強制清盤，未必就能保護中小投資者的利益，不清盤呢與現(xiàn)在的規(guī)定又不相符合，在筆者看來，可以當(dāng)做一個特殊個案做特殊處理。

因為市場的反應(yīng)與劉妹威保護中小投資者利益的出發(fā)點似乎不太合拍，30日萬科股價大跌5.73%，劉妹威的理想很豐滿，緣何市場的現(xiàn)實很骨感，就在于寶能系持股巨大，七個清盤的資管計劃就持股6.89%合計持股7.61億股，按照36.36元股價計算持股市值277億元，一旦資管計劃被強制清盤，寶能系持股如何處理就是一個大難題，寶能系是選擇持股還是賣出，因為原有資管計劃被清盤，那么是不是會繼續(xù)設(shè)立新的資管計劃，還是減持，又該如何減持？通過二級市場拋售，每三個月只能拋售1%，通過大宗交易自然可以拋售，但最后還是需要通過二級市場減持，這就會加大二級市場的拋壓，大大增加二級市場的流通總市值，投資者在預(yù)期不明朗下，選擇拋股離場自然是一種無奈的選擇。

因為當(dāng)時的觀點是杠桿總體風(fēng)險可控，現(xiàn)在股價漲幅較大，資管計劃更加安全，沒有爆倉的風(fēng)險，目前資管計劃市場還是普遍采用，只不過是杠杠率不合規(guī)而已，資管的去留暫時由寶能系和相關(guān)機構(gòu)自行處理，沒有必要強制清盤，深圳市鉅盛華股份有限公司聲明。

一、根據(jù)本公司與各相關(guān)方簽署的原《資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)管理合同》等相關(guān)文件，本公司作為委托人的七個資管計劃已于2017年11月份和12月份分別到期。

二、經(jīng)過與相關(guān)方充分溝通協(xié)商，各方已就本公司作為委托人的九個資管計劃分別簽署了補充協(xié)議，就延長前述資管計劃清算期相關(guān)事項做出了約定。

三、前述行為符合現(xiàn)行法律法規(guī)及相關(guān)規(guī)定。最后，感謝媒體和社會各界的關(guān)注，本公司將嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)的要求進行投資。

不過劉妹威的出發(fā)點也是完美無瑕，非常值得贊揚，　劉姝威表示，作為萬科的獨立董事，遵照《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》認(rèn)真履行職責(zé)，維護公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東合法權(quán)益不受損害。但問題是市場對于寶能系的持股去向一直較為關(guān)心，有風(fēng)吹草動，市場資金選擇拋售，股價就下跌，持股的機構(gòu)也好中小投資者也好，總市值必然遭遇巨大損失，這就與劉妹威的關(guān)注中小股東權(quán)益不受損害有點背離，與劉妹威的美好愿望背道而馳。

如何處理寶能資管計劃持股問題，需要智慧，前提是盡量不讓股價出現(xiàn)大的波動，如果能夠找到大宗交易接盤或者協(xié)議交易接盤者，讓接盤者成為新的財務(wù)投資者，是一個最佳的選擇，不會沖擊二級市場股價，但是目前萬科股價位于歷史高位，找到財務(wù)投資者概率不會很大。在這種情況下，強制清盤七個資管計劃如果寶能系不能建立新的資管計劃，只能被動選擇拋售，那么就會沖擊二級市場走勢，這會嚴(yán)重損害中小投資者利益。而寶能系浮盈高達600億元，股價就是下跌，也不至于跌破增持價，最多就是少賺一點而已。因此清盤受傷最深的依然是中小投資者。

當(dāng)然也可以讓寶能系逐步清盤資管計劃，一次清盤一個資管計劃，一次大致解禁1%左右的持股，讓寶能系緩慢退出，減少二級市場股價波動。

因此筆者認(rèn)為在沒有找到接盤寶能系資管計劃持股財務(wù)投資者前，特殊個案特殊處理，讓資管計劃繼續(xù)延遲，不失為一個辦法，如果能找到財務(wù)投資者接盤，就馬上可以讓寶能系清盤，出售股份。

目前寶能系并沒有擔(dān)任萬科任何職務(wù)，在董事會也沒有一席之地，也就不會參與萬科的經(jīng)營和管理、決策，對于萬科的未來經(jīng)營不會產(chǎn)生任何的影響，只是一個穩(wěn)定的財務(wù)投資者，至于未來會不會謀求董事人選，不得而知，誰也無法預(yù)測，但那是下一屆董事會改選的事情了，因此目前來看寶能系持股與中小股東的利益沒有任何的沖突，自然也不會損害中小股東利益，只有減持才會造成股價下跌，才會傷害中小股東的利益，因此穩(wěn)定寶能系持股才是對中小投資者的利益最好保護。

在沒有找到新的財務(wù)投資者下，在管理層沒有良好對策下，暫時保持資管計劃不變，穩(wěn)定寶能系長期持股，讓其成為長期的財務(wù)投資者，防止萬科股價大幅波動是對投資者最好的保護，這是一個小散的一管之見，歡迎讀者指正。