“風(fēng)格的轉(zhuǎn)換是市場關(guān)注的熱點，2016、2017年買大賺錢，2018年有沒有可能買小？”

2月3日下午，在2018中國金融衍生品投資論壇上，海通證券首席策略分析師、執(zhí)行所長荀玉根出席認為，投資風(fēng)格變化背后還是看企業(yè)的基本面，看價值價格匹配度，“上證50目前的匹配度還是比較好的，而成長股里面偏大的股票到下半年可能也會有所表現(xiàn)，但以創(chuàng)業(yè)板和中證1000為代表的比較小的股票，恐怕今年都沒什么機會，要一年后看是否盈利增長可以進一步消化估值?！?/p>

當(dāng)天，荀玉根的演講主題為“新時代，新精彩”，他在演講中提到，2018年股市進入慢牛初期，市場風(fēng)格主要表現(xiàn)為機構(gòu)化、龍頭化。

“2016年1月底我提出，熊市結(jié)束，市場進入震蕩格局，可能會維持兩年時間。在這個過程中，盈利增長是正變量，利率上升是負變量，正變量超過負變量，所以過去市場震蕩上行。”在他看來，這一輪市場上行主要是由盈利上升所推動的，有些類似2005年到2007年的情況，但與資金涌入市場所推動的2014年、2015年的上行行情完全不同。

展望2018年，企業(yè)盈利向好的情況能否持續(xù)？

荀玉根表示，盈利改善是中期趨勢。

“有人問，ROE的回升已經(jīng)進行了一年半，會不會進入下行趨勢？我認為，結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動的盈利改善更持久。需求擴張驅(qū)動的盈利改善周期是1.5年到2年，這里說的周期是庫存周期，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動的盈利改善時間會持續(xù)的更長。企業(yè)利潤有更強的剛性。”

他預(yù)計，2018年企業(yè)利潤增速仍然能在13.5%，雖然比2017年的17.5%下降了一些，但仍然保持了兩位數(shù)的高速增長?！岸椅遗袛?，盈利增速的維持不是2018年一年，可能未來幾年都能維持?！?/p>

為什么會有這樣樂觀的判斷？

荀玉根從宏觀背景層面進行解讀，認為新時代下，“經(jīng)濟平、盈利上”成為新的特點。

所謂經(jīng)濟平，就是宏觀經(jīng)濟走穩(wěn)，已經(jīng)步入了“L型”經(jīng)濟走勢的橫行區(qū)間。荀玉根預(yù)計，中國的GDP增速將在6.7%的位置達到平衡點。

宏觀經(jīng)濟中，投資、消費和出口構(gòu)成了拉動經(jīng)濟發(fā)展的三駕馬車?！斑^去，投資這匹馬勁很大，投資和消費、出口達到6:3:1的比例關(guān)系。但是現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，雖然投資這匹馬力氣很大，但是它老了，所以投資到一定速度之后出現(xiàn)一定飽和度，與此同時，消費占比在穩(wěn)步上升，投資增速我覺得會在7%、8%左右維持平衡，更大的熱情來自消費，消費增速的絕對數(shù)字已經(jīng)超過投資?！?/p>

對于驅(qū)動力換檔這個問題，也要從兩方面來分析。

一方面，這是一個經(jīng)濟體從小變大再從大變強的過程。

荀玉根說：“我們看過去一個階段，除了股市上漲，房地產(chǎn)市在漲，一線城市房價領(lǐng)漲，傳導(dǎo)到二三線城市。匯市也在漲，美元兌人民幣匯率從6.95上漲至6.4，人民幣一直在漲。股市、房市、匯市都在上漲，過去只出現(xiàn)過2次，一次是2005年到2007年，一次是2009年到2010年。為什么資產(chǎn)價格出現(xiàn)全面上漲？值得深思。中國的經(jīng)濟上漲從之前的追求速度、規(guī)模轉(zhuǎn)變成目前的追求質(zhì)量，就好比是一個人以前很瘦，想要長胖，就開始吃。但是胖了以后開始考慮身體強壯，去健身房鍛煉，體重不上升甚至還會下降，把身上的肥肉練成肌肉，身體會變強，肌肉變更美，這就是中國經(jīng)濟從小變大，從大變強的過程?！?/p>

另一方面，消費為什么可以平穩(wěn)上升？

荀玉根解釋，本質(zhì)上是因為消費升級。消費升級以三線城市為甚，第一，人均GDP門檻提升。第二，基建開始引致消費。第三，商業(yè)渠道下沉，三線城市人口回流。

更重要的是，在消費升級的過程中，企業(yè)走向國際化，也對盈利提升提供了強有力的支撐。

“為什么消費白馬股漲得很好？大家說因為外資喜歡。那外資為什么喜歡美的、格力？因為這些公司跟國際上的同類品牌去做對比，盈利水平不比他們低。美的、格力本身就是國際化的公司，海外收入占比很高，龍頭公司品牌化效應(yīng)明顯。公司的國際化是什么含義？就是企業(yè)利潤可以從全球去獲得，而不僅僅限于國土范圍。這就是我們很強調(diào)的一點，GDP和企業(yè)利潤是兩個概念，以前我們混為一談，是因為我們的企業(yè)都只在國內(nèi)做生意，GDP指的是國土范圍內(nèi)取得的收入，但現(xiàn)在企業(yè)國際化加速，盈利可以從其他地區(qū)獲得，所以需要區(qū)分這兩個概念?！?/p>

綜合上述分析，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)集中度在上升、公司國際化加速，解釋了在宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)的時候，微觀的企業(yè)盈利卻可以走強。

在這樣的背景下，荀玉根對于后市仍然保持樂觀。

“有人說過去一段時間A股上漲是披著慢牛外衣的真熊，但實際上，A股只能代表一部分中國公司的情況，港股和中概股也代表了一部分中國企業(yè)的表現(xiàn)。廣義上的中國公司，確實走出了真實的牛市?！?/p>

具體到投資策略方面，荀玉根認為，在龍頭股份有望繼續(xù)走強的背景下，最看好的板塊是金融板塊，銀行、券商估值水平仍然偏低。

至于其他大類資產(chǎn)，荀玉根認為，樓市的黃金時代已經(jīng)過去，因為中國年齡平均數(shù)已經(jīng)達到38歲，接近住房需求高峰期的尾聲，不過，并不排除結(jié)構(gòu)性的差異，“我對一線城市的房價更看好。我說的是中期格局?！?/p>

債市方面，他認為，目前來看，CPI應(yīng)該是緩慢上升的，債市的大牛市可能還早，10年期國債利率有望平穩(wěn)。

商品市場方面，則可能會出現(xiàn)分化，更看好國際定價的商品，國內(nèi)定價品則可能比較平淡。