美股暴跌雖然來(lái)得有些意外，但是從相對(duì)低的成交量我們也看不到恐慌性情緒?；仡櫭拦勺陨洗稳蚪鹑谖C(jī)以來(lái)近10年的走勢(shì)，這次暴跌可能更反映短期獲利及正常調(diào)整；從全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)以及流動(dòng)性分析，我們看不到熊市來(lái)臨的信號(hào)。

全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)向好。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自2016年底以來(lái)持續(xù)復(fù)蘇，發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)和德國(guó)的各項(xiàng)宏觀(guān)指標(biāo)，如消費(fèi)信心、制造業(yè)指數(shù)和就業(yè)等數(shù)據(jù)均創(chuàng)自2008或2000年以來(lái)新高。日本在2016年初實(shí)施負(fù)利率政策也開(kāi)始發(fā)揮效用，出口及通脹持續(xù)改善。發(fā)展中國(guó)家也受惠發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，如東南亞國(guó)家的進(jìn)出口均連續(xù)超過(guò)10個(gè)月以雙位數(shù)字增長(zhǎng)。自“十九大”后中國(guó)政府加大經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型力度，并且目標(biāo)在三年內(nèi)完成去杠桿。尤其，美國(guó)通過(guò)稅改，這促使國(guó)際貨幣基金組織也上調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分別至3.9%，是七年來(lái)最高。

2018年全球流動(dòng)性仍將寬松。在2017年美國(guó)失業(yè)率創(chuàng)17年最低（4.1%），工資增長(zhǎng)強(qiáng)勁，工業(yè)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)近100年有記錄以來(lái)最高，而脹接近美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，這促使市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2018年會(huì)加息三次以及持續(xù)收縮其高達(dá)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。這似乎是對(duì)全球流動(dòng)性的及近10年量化寬松的終結(jié)；但是從全球角度，2018年全球的流動(dòng)性可能仍然會(huì)寬松，因?yàn)闅W洲央行會(huì)持續(xù)購(gòu)債至年底而日本央行也沒(méi)有任何推出量化寬松的時(shí)間表。中國(guó)政府承諾在三年內(nèi)完成去杠桿，但這并不意外貨幣政策的緊縮。綜上所述，我們認(rèn)為從2018年底或2019年初開(kāi)始，全球會(huì)正式進(jìn)入流動(dòng)性收縮及量化推出的過(guò)程。

美股10年牛市或許進(jìn)入尾聲。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景似乎一片光明，但美國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了近10年的牛市。道瓊斯指數(shù)從2009年的低位上升超過(guò)三倍，從2007年高位上升近90%；而且經(jīng)周期調(diào)整的標(biāo)普預(yù)測(cè)市盈率超過(guò)31倍，是除了2000年科網(wǎng)股泡沫以來(lái)的歷史次高。從歷史經(jīng)驗(yàn)，股市每10年將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)大周期；如果歷史會(huì)重演，美股在這次調(diào)整后或許將進(jìn)入其10年牛市的最后階段，這可能持續(xù)到2018年底或2019年初開(kāi)始。

港股還沒(méi)出現(xiàn)“非理性亢奮”。自從2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，港股表現(xiàn)仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后歐美股市；港股也只經(jīng)歷了2017年的小牛市（全年上升36%），恒生指數(shù)的估值（預(yù)測(cè)市盈率在15倍）也遠(yuǎn)低于歐美股市指數(shù)估值。其次，自2016年以來(lái)，“港股通”資金越來(lái)越成為港股的重要支撐（截至2017年12月底“港股通”資金持港股市值超過(guò)1.1萬(wàn)億港元）。最后，如果說(shuō)美國(guó)股市可能已經(jīng)開(kāi)始其10年牛市的最后階段，那么港股可能在這次調(diào)整后才進(jìn)入其牛市三期，屆時(shí)“非理性亢奮”會(huì)再重現(xiàn)。