產(chǎn)業(yè)資本入場(chǎng)布局

春節(jié)長(zhǎng)假期間歐美股市普漲，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)出近年來(lái)單周最大漲幅，A股市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)，節(jié)后首日全線飄紅，除受益于休閑服務(wù)板塊外，前期強(qiáng)勢(shì)品種有色金屬、食品飲料領(lǐng)漲盤(pán)面，而早在春節(jié)前，市場(chǎng)的一些底部特征已經(jīng)呈現(xiàn)。

底部特征呈現(xiàn)

本輪股指深度調(diào)整具體表現(xiàn)為各路機(jī)構(gòu)的踩踏，美股超調(diào)之后，外資先于2月5日、2月6日集中撤退，國(guó)內(nèi)公募則由于持倉(cāng)集中度過(guò)高以及缺少合適的對(duì)沖工具而被迫減倉(cāng)，確定性溢價(jià)消失之后面臨“多殺多”的格局，資金面的相對(duì)強(qiáng)弱決定本輪調(diào)整是否到位。

從資金面的具體表現(xiàn)來(lái)看：第一，產(chǎn)業(yè)資本率先入場(chǎng)，2月5日之后進(jìn)入增持高峰期。截至節(jié)前，產(chǎn)業(yè)資本10日增持?jǐn)?shù)與10日減持?jǐn)?shù)比值升至4.26，這一數(shù)據(jù)暗示產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)被低估。作為常見(jiàn)的底部指標(biāo)，產(chǎn)業(yè)資本加速布局意味著權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整步入尾聲。

第二，陸股通流出放緩，拋售潮結(jié)束。節(jié)前一周，陸港通資金分別凈流入-12.58億、-8.79億、11.55億元，雖相較2月6日單日凈流出97.93億元大幅縮減，但仍是流入流出互現(xiàn)。外資謹(jǐn)慎源于對(duì)美股調(diào)整的擔(dān)憂，節(jié)日期間標(biāo)普500雖表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但市場(chǎng)對(duì)于通脹預(yù)期上行引發(fā)貨幣政策收緊的憂慮并未消退，因而外資積極流入需其他正面因素相配合。

第三，國(guó)內(nèi)公募方面，去年11月之后大量偏股型基金成立催生配置需求，從2017年全年情況來(lái)看，剔除次新股之后，賺錢(qián)效應(yīng)集中在極少部分權(quán)重股中，這導(dǎo)致公募持倉(cāng)進(jìn)一步集中化，這一特性使得公募基金近期存有“跟風(fēng)”屬性。在本輪調(diào)整中，投資經(jīng)理已開(kāi)始關(guān)注到了上述問(wèn)題，未來(lái)權(quán)益配置勢(shì)必平衡化。這一點(diǎn)可以從22日走勢(shì)中有所反映，上證50高開(kāi)之后走勢(shì)穩(wěn)健，而中小板、中證500等中小型指數(shù)后勁更足，資金開(kāi)始在估值與業(yè)績(jī)中尋找平衡點(diǎn)。

圖為產(chǎn)業(yè)資本10日增持?jǐn)?shù)/10日減持?jǐn)?shù)比值

整體而言，權(quán)益市場(chǎng)底部特征顯現(xiàn)，但在美債收益率走高的背景下，外部隱患未完全消除，短時(shí)間難以期望外資、公募加速入場(chǎng)，因而后續(xù)走勢(shì)將更為穩(wěn)健，并不會(huì)出現(xiàn)年初大起大落的現(xiàn)象。

關(guān)注IC合約配置價(jià)值

操作思路方面，建議投資者關(guān)注IC合約的配置價(jià)值。若將股價(jià)進(jìn)行拆分，可劃分為每股收益（EPS）與市盈率（P/E）。2015年之后中證500指數(shù)EPS見(jiàn)底，而動(dòng)態(tài)市盈率卻持續(xù)下行，其間中證500股價(jià)大致在5500至6700之間波動(dòng)，近兩年中證500股價(jià)的核心在于通過(guò)業(yè)績(jī)改善消化高估值。

隨著中證500動(dòng)態(tài)市盈率進(jìn)入底部區(qū)間，這一邏輯發(fā)生微妙變化。2007年以來(lái)只有2008年8月至2009年1月、2011年12月至2012年2月中證500估值低于25倍，中證500估值已進(jìn)入底部區(qū)間。EPS方面，322家中證500上市企業(yè)已公布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，以整體法進(jìn)行計(jì)算，樣本在2017年累計(jì)增速為60.6%，雖較2016年85.5%的增速有所下滑，但仍領(lǐng)跑主要指數(shù)。無(wú)論是布局業(yè)績(jī)改善還是估值底部，中證500的配置價(jià)值正在凸顯。

圖為創(chuàng)業(yè)板綜商譽(yù)減值季度統(tǒng)計(jì)（億元）

但需注意，這并不意味著市場(chǎng)風(fēng)格的全面轉(zhuǎn)向，以創(chuàng)業(yè)板綜指為例，2017年前三季度創(chuàng)業(yè)板綜商譽(yù)減值合計(jì)達(dá)到16.55億元，相較于2016年同期增加100%，其中有15家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)商譽(yù)/非流動(dòng)資產(chǎn)指標(biāo)超過(guò)80%，減值問(wèn)題將成為創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)修復(fù)的重要掣肘。在此環(huán)境下，中小盤(pán)內(nèi)部進(jìn)一步分化，業(yè)績(jī)改善與否將成為資金配置的首要條件，上證50為代表的權(quán)重牛市并未結(jié)束，而現(xiàn)階段低估值為中證500創(chuàng)造了更好的安全邊際，資金配置將有更多的選擇空間。