春節(jié)前全球風(fēng)險(xiǎn)大幅調(diào)整，債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)明顯反彈。但是短期在全球通脹預(yù)期不減、監(jiān)管仍在路上、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整暫緩避險(xiǎn)需求減弱以及債市供給回歸常態(tài)的影響下，期債繼續(xù)低位振蕩可能性較大，不排除再度挑戰(zhàn)新低的可能。

全球股市劇烈調(diào)整暫結(jié)束

春節(jié)前，在美股下跌的引領(lǐng)下，全球股市劇烈調(diào)整，前期漲幅較大的新興市場(chǎng)的調(diào)整幅度更大。其中，A股、港股在全球主要股市中跌幅最大。短期流動(dòng)性緊張預(yù)期、高估值、復(fù)雜市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是市場(chǎng)在金融層面面臨的不確定性因素，但悲觀市場(chǎng)表現(xiàn)背后仍存樂(lè)觀共識(shí)：核心影響因素是全球通脹出現(xiàn)加速升溫趨勢(shì)。市場(chǎng)預(yù)期今年全球央行將超預(yù)期收緊貨幣寬松政策，緊縮流動(dòng)性預(yù)期打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好導(dǎo)致美股大跌。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持?jǐn)U張狀態(tài)，稅改、基建計(jì)劃的推行進(jìn)一步降低了經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然較為堅(jiān)實(shí)，主要體現(xiàn)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)下行幅度和風(fēng)險(xiǎn)可控。未來(lái)企業(yè)盈利穩(wěn)定和持續(xù)的上升仍將是A股市場(chǎng)的核心支撐因素。整體看，債市在全球避險(xiǎn)需求消退的背景下，將重回基本面、通脹以及監(jiān)管主導(dǎo)的局面。

資金面大概率重回緊平衡局面

節(jié)后央行時(shí)隔16日重啟逆回購(gòu)，連續(xù)兩天凈投放資金5800億元，央行維穩(wěn)流動(dòng)性的意圖明顯。從節(jié)后兩日的資金市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，各期限的資金價(jià)格均有不同程度上漲。由此看來(lái)，央行加大資金投放符合預(yù)期。在全國(guó)兩會(huì)前，隨著季節(jié)性寬松因素消退，在嚴(yán)監(jiān)管的背景下，仍需關(guān)注資金面是否偏緊。

進(jìn)入2018年以來(lái)，年初的監(jiān)管內(nèi)容上并沒(méi)有超出預(yù)期，只是頻率顯著加快，因而再次推升了債券收益率的監(jiān)管溢價(jià)。盡管在春節(jié)前后，監(jiān)管政策出臺(tái)頻率有所放緩，但是近期一行三會(huì)并未停止向市場(chǎng)傳遞嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)。后期預(yù)計(jì)全國(guó)兩會(huì)會(huì)成為監(jiān)管節(jié)奏力度邊際變化的時(shí)間窗口。一季度或是年內(nèi)監(jiān)管政策最密集的階段，全國(guó)兩會(huì)后或逐步平緩。全國(guó)兩會(huì)前后監(jiān)管壓力有機(jī)會(huì)出現(xiàn)邊際改善，但是全年監(jiān)管仍是主基調(diào)。目前來(lái)看，后期關(guān)于資管、理財(cái)以及非標(biāo)管理方式等監(jiān)管文件將陸續(xù)出臺(tái)，可能對(duì)債市有一定的沖擊。

通脹回升推升全球債市收益率

春節(jié)期間，美國(guó)先后公布1月CPI和PPI，結(jié)果顯示通脹延續(xù)回升勢(shì)頭，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月及年內(nèi)三次以上加息次數(shù)的預(yù)期。利率期貨顯示美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率假期期間一度沖到83%以上，市場(chǎng)依然基本認(rèn)定美聯(lián)儲(chǔ)3月大概率加息。近期美債10年收益率逼近3%的近四年高點(diǎn)，中美利差也再度回到100BP以?xún)?nèi)，低于多年的均值。隨著聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提升，短期市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)央行跟隨加息的預(yù)期再起。整體看，海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)債市帶來(lái)的壓力值得關(guān)注。

春節(jié)前在由美股大跌引發(fā)的各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)的背景下，全球資本市場(chǎng)進(jìn)行了一輪瘋狂的避險(xiǎn)，全球債市收益率明顯下行，國(guó)內(nèi)期債也是觸底反彈。但是在春節(jié)假期期間，美國(guó)公布通脹數(shù)據(jù)顯示通脹延續(xù)回升勢(shì)頭，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月及年內(nèi)3次以上加息次數(shù)的預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)央行跟隨加息的預(yù)期再起。

受此影響，節(jié)后首個(gè)交易日，國(guó)債期貨也是跳空低開(kāi)，再度回到下跌模式。后期來(lái)看，期債繼續(xù)低位振蕩可能性較大，不排除再度挑戰(zhàn)新低的可能。