利率是貨幣市場(chǎng)供需平衡的結(jié)果，但是不同的市場(chǎng)卻差異較大，貨幣利率和債券利率更多體現(xiàn)銀行間利率，而信貸利率更多體現(xiàn)居民和企業(yè)貸款的中小額資金零售市場(chǎng)利率。雖然利率在一個(gè)順暢的市場(chǎng)能夠相互傳導(dǎo)，利率具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，尤其在中長(zhǎng)期，隨著細(xì)分市場(chǎng)差異的擴(kuò)大，利率差異也隨之?dāng)U大，并且傳導(dǎo)時(shí)滯拉長(zhǎng)。考慮到負(fù)債成本提升和資產(chǎn)負(fù)債表額度緊張，以及投資需求剛性，貸款利率上升勢(shì)在必行。

2017年以來(lái)，廣譜利率普遍上行，長(zhǎng)期利率債累計(jì)上行接近100bp，信用債累計(jì)上行超過(guò)100bp，但是貸款利率上行幅度僅有50bp左右，債券和貸款利率利差進(jìn)一步擴(kuò)大。目前，3年AA中票一般利率在5.8%附近，剛好與金融機(jī)構(gòu)人民幣加權(quán)平均貸款利率一致，歷史上貸款利率一般要超出3年AA信用債利率50bp以上。金融去杠桿對(duì)貨幣市場(chǎng)沖擊較大，銀行間市場(chǎng)率先受到影響。

近期部分銀行繼續(xù)上浮貸款利率，并且提高內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移利率水平，貸款利率上升勢(shì)頭日趨明顯，貸款利率呈進(jìn)一步上行態(tài)勢(shì)，隨著銀行負(fù)債成本提升，加權(quán)平均貸款利率將大概率穩(wěn)步上行至6.5%附近，甚至接近7%。

來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求增長(zhǎng)有限，但資產(chǎn)回表壓力導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)性的信貸需求上升。我國(guó)信貸需求主要源于個(gè)人住房貸款和固定資產(chǎn)投資貸款兩大類(lèi)，個(gè)人住房貸款方面，貸款余額增速高企后連續(xù)下降，2018年個(gè)人住房貸款方面的信貸需求增長(zhǎng)的可能性不大，固定資產(chǎn)投資貸款增速提高但變動(dòng)幅度不大。2018年較大概率延續(xù)2017年固定資產(chǎn)投資增速低迷態(tài)勢(shì)，固定資產(chǎn)投資貸款增長(zhǎng)空間有限。

在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，“非標(biāo)”規(guī)?？s減，部分融資需求從表外轉(zhuǎn)回表內(nèi)，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性信貸需求上升。2018年理財(cái)規(guī)模下降是大概率事件，同時(shí)銀行為了應(yīng)對(duì)資管新規(guī)也會(huì)啟動(dòng)理財(cái)“非標(biāo)”回表進(jìn)程，資產(chǎn)回表壓力推升表內(nèi)信貸需求上升。

貸款定價(jià)上行，不僅取決于貸款需求，也取決于銀行負(fù)債成本。2017年以來(lái)，同業(yè)存單收益率呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)。同業(yè)存單收益率的上行表現(xiàn)出銀行負(fù)債成本的上升，從而對(duì)銀行信貸定價(jià)形成向上壓力。在去杠桿持續(xù)的情況下，銀行主動(dòng)負(fù)債與被動(dòng)負(fù)債皆受限制，負(fù)債荒持續(xù)存在，因此貸款定價(jià)持續(xù)有向上壓力。過(guò)去一年，1年期以?xún)?nèi)的股份制銀行同業(yè)存單利率普遍上行幅度超過(guò)100bp，在負(fù)債成本帶動(dòng)下，同期貸款加權(quán)平均利率上行了49bp。

銀行信貸額度較為緊張，而且負(fù)債成本抬升，信貸資源稀缺性日益明顯，滯后調(diào)整的利率肯定會(huì)補(bǔ)回來(lái)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)講，新增債務(wù)成本也將上升，會(huì)抑制其新增債務(wù)擴(kuò)張，倒逼實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿。