春節(jié)前后，糖價趨于平穩(wěn)，成交清淡，鄭糖主力合約以5750元/噸為軸，上下50點窄幅波動。目前糖廠榨季生產(chǎn)逐步進入收官階段，國內(nèi)食糖產(chǎn)量逐步明朗，產(chǎn)量已不再是市場交易的主要邏輯，政策因素將主導(dǎo)糖價后市走勢。在全球食糖大幅增產(chǎn)的背景下，國內(nèi)糖價難以逆勢而上。產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格是近期期貨價格的頂部，而下方支撐則要看政策力度。

基差接近平水

目前廣西欽州倉庫一級新糖報5890元/噸，云南昆明倉庫一級新糖報5800元/噸，廣東湛江倉庫一級新糖報5860元/噸。以上三地是當(dāng)前現(xiàn)貨價格的低洼區(qū)，其余地區(qū)的現(xiàn)貨正以陰跌的方式朝低洼地靠攏。目前鄭糖主力合約在5800元/噸左右，湛江現(xiàn)貨與鄭糖主力合約基差在60元/噸附近。若期貨再往上漲50—100元/噸，基差接近平水或出現(xiàn)期貨升水，市場將面臨各大產(chǎn)區(qū)糖廠的套保壓力。在供大于求的格局下，糖價大部分時間都將以下跌為主。在未出現(xiàn)強力向上驅(qū)動因素的前提下，糖價難以逆勢而上，5900元/噸將是鄭糖主力合約的頂部。節(jié)后物流陸續(xù)恢復(fù)正常，下游采購也逐步開始，投資者應(yīng)關(guān)注產(chǎn)區(qū)集團走量以及糖價變化，每一次基差接近平水，都是入場建立空頭頭寸的好機會。

炒作產(chǎn)量已成為過去式

隨著糖廠生產(chǎn)步入尾聲，本榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量開始明朗，炒作產(chǎn)量已成為過去式，政策因素將是影響后期價格的焦點。據(jù)2月23日海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，中國1月食糖進口3萬噸，同比下降37.97萬噸，減幅92.7%。2017/2018榨季中國累計進口食糖48.88萬噸，較2016/2017榨季同期下降38.12萬噸，減幅43.82%。在1月進口數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天，鄭糖主力合約上漲0.92%至5802元/噸。低量進口給予了市場想象空間，由此可見政策的影響無疑很大。

2017/2018榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)計1050萬噸，消費量預(yù)計1500萬噸，供應(yīng)缺口450萬噸。而450萬噸的缺口將由進口、走私以及儲備糖拍賣補充，所以政策影響主要體現(xiàn)在上述三個方面。上榨季國內(nèi)進口食糖230萬噸。本榨季配額內(nèi)進口許可量維持194.5萬噸不變，焦點在于配額外食糖進口許可量。市場預(yù)期配額外進口許可量為100萬—150萬噸。按13.5美分/磅、95%關(guān)稅計算，巴西配額外進口估算價為5440元/噸，與鄭糖價差為360元/噸；在5月22日后，進口關(guān)稅將下調(diào)至90%，按13.5美分/磅計算，巴西配額外進口估算價為5300元/噸，與鄭糖價差為500元/噸。加工糖廠可以進口，然后在鄭盤上套保，利潤并不低。所以，只要進口許可開放，本榨季進口量增加的概率不小。

除了進口量不確定外，上榨季地方儲備糖加上國家儲備糖拍賣共計138.9萬噸，那么在目前廣西現(xiàn)貨價格低于6000元/噸的情況下，本榨季是否繼續(xù)去庫存，拍賣儲備糖？緝私力度如何，能否控制住走私量？目前都是未知數(shù)。

總體而言，政策因素控制著平衡表的松緊。

《政策因素將主導(dǎo)糖價》 作者：楊澤元 陳瑋 來源：2018年2月28日 期貨日報