財(cái)政支出是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系里政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段，尤其在我國(guó)市場(chǎng)，固定資產(chǎn)投資尤其是基建投資長(zhǎng)期維持在較高水平，并且在經(jīng)濟(jì)下行周期里成為逆周期調(diào)控的主要抓手。因此，當(dāng)財(cái)政收入乏力，或者財(cái)政支出縮減，就會(huì)有觀點(diǎn)認(rèn)為財(cái)政政策力度會(huì)下降甚至轉(zhuǎn)向，今年的政府工作報(bào)告提出的赤字率較往年有所下降，但是實(shí)際的財(cái)政支出力度以及赤字率統(tǒng)計(jì)口徑外的支出規(guī)模均能確保財(cái)政投資的規(guī)模，財(cái)政政策并未轉(zhuǎn)向。

3月5日，李克強(qiáng)總理在十三屆全國(guó)人大一次會(huì)議上作政府工作報(bào)告，報(bào)告中披露的一些數(shù)據(jù)牽動(dòng)著資本市場(chǎng)。特別是2018年財(cái)政預(yù)算中2.6%的赤字率，不僅是2013年以來(lái)首次下調(diào)，與2017年相比更是出現(xiàn)了0.4個(gè)百分點(diǎn)的下滑。2018年財(cái)政赤字規(guī)模沒(méi)有發(fā)生變化，繼續(xù)保持2.38萬(wàn)億元的規(guī)模，但赤字率卻一下子從3.0%下降到2.6%，主要原因在于名義GDP增速的提升。

在制定第二年財(cái)政預(yù)算時(shí)，對(duì)于名義GDP的估計(jì)往往會(huì)參考上一年的增速，如果當(dāng)年名義GDP增速產(chǎn)生較大變動(dòng)時(shí)，在保持財(cái)政赤字規(guī)模不變的前提下，赤字率就會(huì)出現(xiàn)偏離。如2015年經(jīng)濟(jì)快速下降，赤字規(guī)模/名義GDP為2.4%，高于官方的2.3%。2016年和2017年恰恰相反，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng)，赤字規(guī)模不變，其與名義GDP比值更低。因此，由于2018年采用了較高的的名義GDP增速假設(shè)，一旦2018年名義GDP增速不到兩位數(shù)，赤字規(guī)模與名義GDP的比值也會(huì)相應(yīng)提高。

地方專項(xiàng)債券的性質(zhì)屬于地方政府債券，但不作為赤字，其收入納入地方政府性基金，用于有一定收益的公益性項(xiàng)目，本質(zhì)上與地方政府發(fā)行一般債券（增加赤字規(guī)模）對(duì)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的效用并無(wú)太大差別。2015年首次發(fā)行以來(lái)，地方專項(xiàng)債券的發(fā)行規(guī)模不斷攀升：2016年4000億元、2017年8000億元、2018年將達(dá)到13500億元。如果我們把地方專項(xiàng)債券也算作赤字規(guī)模來(lái)計(jì)算其與名義GDP比值，可以發(fā)現(xiàn)2015年以來(lái)該比值不斷攀升，2017年為3.8%，2018年繼續(xù)上升到4.1%，與官方赤字率下滑的表現(xiàn)是相反的。表象上看，2013年以來(lái)財(cái)政赤字率的首次下調(diào)似乎表明財(cái)政政策有收緊跡象， 但實(shí)際上預(yù)算赤字率水平還是在往上走，并不表明積極財(cái)政政策會(huì)終結(jié)。

雖然政府反復(fù)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度讓位于質(zhì)量，但實(shí)際上經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)利潤(rùn)對(duì)資本市場(chǎng)的影響一直都極為關(guān)鍵，經(jīng)歷過(guò)2016年下半年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，嚴(yán)監(jiān)管背景下，市場(chǎng)普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)在今年會(huì)有下行，海外經(jīng)濟(jì)能否延續(xù)復(fù)蘇以及全球貿(mào)易戰(zhàn)是否對(duì)我國(guó)繁榮的出口勢(shì)頭構(gòu)成沖擊還很難說(shuō)，但是政府支出并不是一個(gè)拖累，財(cái)政政策仍然是積極態(tài)勢(shì)，新興產(chǎn)業(yè)以及去產(chǎn)能較為徹底的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在較高利潤(rùn)率的背景下會(huì)加大投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成支撐，所以經(jīng)濟(jì)的韌性實(shí)際上已經(jīng)變強(qiáng)了。