現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)已有的一些公論和最新成果—特別是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)，對(duì)于股市到底是什么樣的，有較準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)。首先我們看幾個(gè)基本事實(shí)：

事實(shí)一：市場(chǎng)是信息不對(duì)稱的，投資標(biāo)的的信息大部分都無法準(zhǔn)確及時(shí)獲取，市場(chǎng)只是在部分時(shí)間里是有效的。

事實(shí)二：價(jià)格是資金驅(qū)動(dòng)的，價(jià)格并不一定圍繞價(jià)值波動(dòng)，在很多時(shí)候甚至偏離很遠(yuǎn)。

事實(shí)三：信息對(duì)市場(chǎng)的影響很大，每個(gè)人對(duì)每個(gè)信息的關(guān)注度和理解不同，據(jù)此形成對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度，造成群體性影響。

事實(shí)四：市場(chǎng)參與者的情緒和心理驅(qū)動(dòng)資金，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。

事實(shí)五：市場(chǎng)情緒傳染和程序化投資的推廣，放大了羊群效應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)在短暫時(shí)間內(nèi)陷入惡性循環(huán)。

現(xiàn)在我們綜合一下對(duì)于股市的認(rèn)識(shí)。信息時(shí)代仍無法解決信息不對(duì)稱情況。當(dāng)我們分析投資標(biāo)的時(shí)，可能我們知道的所謂事實(shí)都不足真相的一成。在這種情況下，沒有奢談價(jià)值投資的空間。這就是A股的情況，所以估值模型的使用效果往往不佳。連企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層都無法全面掌握的信息，更難以為外人所知。而且即便有了充足的信息，又如何預(yù)測(cè)內(nèi)外部商業(yè)環(huán)境和條件的改變呢？我相信凱恩斯是對(duì)的，他說“對(duì)于某只股票的未來收益，我們唯一可以確定的就是根本無法確定?！?/p>

讓我們回到市場(chǎng)波動(dòng)的本原，價(jià)格當(dāng)然是由資金驅(qū)動(dòng)的，在資金充足的情況下，人們對(duì)投資標(biāo)的和市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，特別是在一些信息或事件的情境下，以及參與者的情緒和心理，都起到了調(diào)動(dòng)資金從而產(chǎn)生了對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生合力的作用。如果資金充足的假設(shè)不成立，那么信息、情緒、心理等因素對(duì)市場(chǎng)的整體影響力會(huì)明顯減弱。資金是王，信息（或者事件）和心理（包括情緒）是其兩個(gè)婢女。

我們可以清晰地看到觀察和分析市場(chǎng)的主線脈絡(luò)：資金是否充足，這是市場(chǎng)的外生變量，剩下三個(gè)重要因素就是投資者對(duì)信息（事件）的認(rèn)知偏差、心理偏好、情緒（情感）影響。它們可以被看作是內(nèi)生變量，而且相互之間會(huì)產(chǎn)生影響，并引導(dǎo)著市場(chǎng)內(nèi)的資金運(yùn)動(dòng)，從而最終從價(jià)格走勢(shì)中體現(xiàn)出來。因此分析股市，應(yīng)該采用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)的原則，即認(rèn)為人是有限理性的，從心理角度，通過技術(shù)分析方法，理解投資者的真實(shí)決策過程。

傳統(tǒng)的技術(shù)分析和單純的價(jià)值分析，都無法應(yīng)對(duì)復(fù)雜的股市。當(dāng)技術(shù)分析派在價(jià)格和指數(shù)圖上比劃來比劃去的時(shí)候，他們只是資金運(yùn)動(dòng)的旁觀者，雖然看到的是表象，卻希望從中預(yù)測(cè)未來，這是緣木求魚式的努力（當(dāng)然我們不得不說，其實(shí)技術(shù)分析派本質(zhì)上是想通過技術(shù)手段掌握市場(chǎng)參與者的心理和行為模式的人）。而價(jià)值投資者天真地認(rèn)為，價(jià)格總是圍繞著價(jià)值波動(dòng)，即便偏離也終究會(huì)反映真實(shí)的價(jià)值。當(dāng)然，這從理論上是成立的，但十分考驗(yàn)?zāi)托?，因?yàn)檫@個(gè)向真實(shí)價(jià)值回歸過程可能要等待幾年甚至幾十年時(shí)間才能出現(xiàn)。另外一個(gè)很值得推敲的懸疑問題就是，其實(shí)沒有人真正知道投資標(biāo)的價(jià)值是多大。這個(gè)發(fā)現(xiàn)很打擊價(jià)值投資者的心。

行為金融現(xiàn)在正在讓傳統(tǒng)的甚至有點(diǎn)機(jī)械化的技術(shù)分析方法煥發(fā)生機(jī)。我們可以采用技術(shù)分析的方法，而拋棄其中過于教條的規(guī)則，以價(jià)值投資為基礎(chǔ)，動(dòng)態(tài)地把握股市變化過程。這樣做，對(duì)于當(dāng)下港股和A股投資非常有價(jià)值。這種投資理念就是充分利用市場(chǎng)大部分時(shí)間處于情緒波動(dòng)和股價(jià)未能回歸真實(shí)價(jià)值的狀態(tài)，通過趨勢(shì)投資抓住盈利機(jī)會(huì)。同時(shí)，通過價(jià)值投資的分析方法，確保投資行為具備理性特征和足夠的安全墊。我將這個(gè)體系稱作“行為投資”，是建立在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融基礎(chǔ)上的一個(gè)貼近市場(chǎng)本質(zhì)的投資體系。