節(jié)后歸來，PTA廠家持續(xù)回購現(xiàn)貨擾亂了價格運行的節(jié)奏，但階段性供需錯配程度正在加劇，價格走勢終將回歸供需基本面，短期現(xiàn)貨下跌在所難免。不過，遠(yuǎn)月盤面價格并未高估，回調(diào)仍是長期多單入場良機。

長周期看多邏輯不變

從PTA供應(yīng)和需求周期來看，2011年之后，由于需求增速平臺相對穩(wěn)定，供給增速平臺進入加速擴張期，因此PTA行業(yè)景氣度持續(xù)走低，主要表現(xiàn)在PTA行業(yè)加工利潤和裝置開機率同步走低。但從2016年下半年開始，隨著下游聚酯行業(yè)的復(fù)蘇，需求端增速進入了全新發(fā)展階段，未來兩年國內(nèi)聚酯計劃投產(chǎn)產(chǎn)能高達(dá)700萬—800萬噸，在產(chǎn)能如此高增速下，終端消費能否承接？聚酯高景氣能否延續(xù)？一直是市場關(guān)注的焦點。我們預(yù)計2018、2019年國內(nèi)聚酯供應(yīng)增速分別為8.18%和6.84%。根據(jù)聚酯終端的消費結(jié)構(gòu)以及原生替代再生情況，預(yù)計2018、2019年聚酯消費增速分別為8.9%、8.39%，聚酯消費增速高于供應(yīng)增速，這意味著未來兩年聚酯供應(yīng)依舊偏緊，高景氣度大概率能得到延續(xù)，PTA剛需將持續(xù)走強。

從供應(yīng)端看，2015年之后，PTA產(chǎn)能投放速度放緩，基本呈現(xiàn)隔年投放一套的節(jié)奏，2018年國內(nèi)無新增產(chǎn)能，2019年中泰化學(xué)120萬噸和新鳳鳴220萬噸裝置預(yù)計將投放。其中，中泰化學(xué)地處新疆，PTA投產(chǎn)全部用作棉花混紡，不會對全國PTA供需造成影響；新鳳鳴預(yù)計最快要到2019年四季度投產(chǎn)，供應(yīng)增量主要體現(xiàn)在2020年，即未來兩年國內(nèi)基本沒有新增有效產(chǎn)能投放。據(jù)我們測算，未來兩年要滿足下游聚酯需求，PTA有效負(fù)荷至少要在九成以上，如果扣除每年固定檢修的損失量，PTA接近滿負(fù)荷運行才能滿足下游需求。我們認(rèn)為，PTA產(chǎn)業(yè)周期上行拐點已經(jīng)形成，目前PTA價格處于未來兩年相對底部區(qū)間，長線看多的邏輯不會改變。

現(xiàn)貨價格面臨下行壓力

節(jié)后歸來，下游需求一直處在恢復(fù)當(dāng)中，目前看下游需求不及預(yù)期。終端織造負(fù)荷恢復(fù)緩慢，尤其是江浙加彈機，這與節(jié)后工廠招工難，以及訂單清淡有關(guān)。終端恢復(fù)緩慢直接影響到聚酯工廠的產(chǎn)銷，進而導(dǎo)致聚酯工廠庫存加速累積，截至上周末，聚酯平均庫存在18天左右，已經(jīng)位于近3年的高位區(qū)間。反觀原料端，節(jié)后PTA企業(yè)借助自身壟斷優(yōu)勢大力回購現(xiàn)貨，使得原料價格強勢，主流供應(yīng)商PTA利潤突破500元/噸。高利潤加速邊際產(chǎn)能的回歸，本周逸盛寧波65萬噸和漢邦70萬噸小裝置陸續(xù)重啟，截至目前，除嘉興二期一條110萬噸生產(chǎn)線仍處于停車狀態(tài)外，其他正常裝置基本都已滿負(fù)荷運行，預(yù)計3月PTA將累庫20萬噸左右。在流通貨源不斷增加，下游需求逐步明朗的情況下，PTA廠家持續(xù)挺價難度加大，價格走勢終將回歸基本面，短期現(xiàn)貨價格下跌在所難免。

遠(yuǎn)月合約回調(diào)仍是買入機會

我們認(rèn)為2018年P(guān)TA全年供需結(jié)構(gòu)是一個持續(xù)改善的過程。去年四季度翔鷺和遠(yuǎn)東老裝置復(fù)產(chǎn)，以及桐昆投產(chǎn)的供應(yīng)增量會體現(xiàn)在2018年，但2018年是聚酯的投產(chǎn)大年，隨著聚酯裝置的投放，會慢慢消化過剩的PTA產(chǎn)能，2018年P(guān)TA供需將是由過剩到平衡甚至短缺，所以從供需角度分析，更看好遠(yuǎn)月（1901合約）合約。從安全邊際角度考慮，目前PTA市場結(jié)構(gòu)是典型的BARK結(jié)構(gòu)（現(xiàn)貨>近月>遠(yuǎn)月），市場給予遠(yuǎn)月合約較大的貼水，1809和1901合約盤面加工差都在800元/噸附近，接近行業(yè)完全成本，遠(yuǎn)月盤面未高估，回調(diào)仍是買入機會。

總而言之，長周期看漲PTA的邏輯不會改變，階段性供需錯配程度加劇令現(xiàn)貨承壓，但遠(yuǎn)月盤面價格并未高估，短期市場弱勢氛圍或帶來遠(yuǎn)月合約的買入良機，5500元/噸以下可考慮分批布局遠(yuǎn)月1809、1901合約多單。