受監(jiān)管趨嚴(yán)以及利率下行的影響，國(guó)債期貨近期呈現(xiàn)反彈的走勢(shì)。不過(guò)，技術(shù)上來(lái)看，國(guó)債期貨在60日均線附近反彈受阻，價(jià)格呈現(xiàn)上漲乏力的態(tài)勢(shì)。

央行被動(dòng)收緊貨幣政策

春節(jié)過(guò)后，隨著資金需求高峰結(jié)束，市場(chǎng)的資金壓力減輕，利率特別是短期利率呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。由于市場(chǎng)資金壓力不大，近期央行的貨幣政策力度有限。上周，央行暫停逆回購(gòu)操作，并且等額續(xù)作了1055億元的中期借貸便利（MLF）。本周，央行沒有逆回購(gòu)到期，只有1895億元的MLF到期，市場(chǎng)資金回籠壓力較低。截至本周三，央行進(jìn)行逆回購(gòu)2000億元，市場(chǎng)呈現(xiàn)凈投放的狀態(tài)。由于近期市場(chǎng)的資金整體呈現(xiàn)寬松的局面，月中集中繳稅期對(duì)于市場(chǎng)的流動(dòng)性擾動(dòng)較小，預(yù)計(jì)市場(chǎng)能夠平穩(wěn)度過(guò)。

不過(guò)，短期的流動(dòng)性充裕并不是影響國(guó)債價(jià)格的主導(dǎo)因素，目前市場(chǎng)更關(guān)心的是后期央行的政策導(dǎo)向。2月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)到31.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的20.5萬(wàn)人。不僅如此，美國(guó)失業(yè)率持續(xù)處于低位，U6失業(yè)率處于次貸危機(jī)前的水平。勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)超出預(yù)期。不僅如此，美國(guó)2月CPI同比增速為2.2%，連續(xù)6個(gè)月處于2%，通脹水平向好。受勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好的影響，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)將會(huì)在3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上宣布加息。為了緩解人民幣貶值以及資本外流的壓力，央行后期或?qū)⑦M(jìn)一步收緊公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)甚至加息。在這種情況下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率將會(huì)上升，這對(duì)于固收資產(chǎn)將會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)勁的壓制，國(guó)債整體的弱勢(shì)格局難以改變。

撥備率下調(diào) 銀行可用資金增加

上周銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《調(diào)整銀行貸款損失準(zhǔn)備的通知》，通知規(guī)定將撥備覆蓋率由150%下調(diào)至120%—150%，貸款撥備率由2.5%下調(diào)至1.5%—2.5%。此次央行發(fā)布撥備新政，主要是為了降低符合標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行的成本，從而鼓勵(lì)銀行優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這一通知的下達(dá)，釋放了銀行的資金，從而起到了提升流動(dòng)性，降低利率的目的，這對(duì)國(guó)債的價(jià)格產(chǎn)生了一定的提振作用。

固收資產(chǎn)收益率將會(huì)得到修正

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月CPI同比增速達(dá)到2.9%，為2013年11月以來(lái)的高點(diǎn)，市場(chǎng)的通脹預(yù)期上升。隨著通脹數(shù)據(jù)上升，市場(chǎng)的實(shí)際回報(bào)率也將隨之上升，固收資產(chǎn)的收益率將會(huì)得到修正，從而對(duì)國(guó)債期貨產(chǎn)生了壓制。不過(guò)，2月通脹數(shù)據(jù)的上升主要是由于翹尾效應(yīng)所引起的，市場(chǎng)的真實(shí)通脹并沒有數(shù)據(jù)顯示的那么嚴(yán)重。目前來(lái)看，隨著大宗商品進(jìn)入下行通道，后期的通脹壓力將會(huì)有所減輕。特別需要注意的是，受“豬周期”的影響，今年的豬肉價(jià)格持續(xù)下行，考慮到食品占CPI、豬肉占食品的權(quán)重較大，CPI后期存在持續(xù)下滑的可能。這會(huì)進(jìn)一步減輕通脹對(duì)于國(guó)債的壓制作用。

通脹水平的上升對(duì)國(guó)債產(chǎn)生了一定的壓制，但是后期通脹壓力減輕，緩解對(duì)國(guó)債的利空。撥備新政的下達(dá)增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生進(jìn)一步支撐。不過(guò)，考慮到美國(guó)大概率在3月加息，央行或?qū)⒈黄炔扇≮吘o的貨幣政策，國(guó)債期貨不具備反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，因此整體弱勢(shì)仍然難以改變。