央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈回籠

周一國債期貨午后振蕩回升，小幅收跌。10年期債主力T1806跌0.09%，5年期債主力TF18056跌0.06%。銀行間現(xiàn)券收益率表現(xiàn)不一，短端好于長端。10年國開活躍券170215收益率上行0.79BP報(bào)4.7150%，10年國債活躍券180004收益率基本持平報(bào)3.74%。

自3月23日以來，因美國總統(tǒng)特朗普挑起中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒急升，債市大漲創(chuàng)反彈以來新高，之后一路回落。目前期債已跌破短期支撐，市場(chǎng)連續(xù)收在5日均線之下，市場(chǎng)反彈行情遭到破壞，市場(chǎng)反彈或告一段落。從央行公開市場(chǎng)操作看，市場(chǎng)資金面難現(xiàn)今年初的寬松狀態(tài)。雖然中美貿(mào)易摩擦可能會(huì)不定期發(fā)酵，但其對(duì)債市只有短暫沖擊，并無決定性影響。未來影響債市的邏輯仍在經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣政策面上。故未來一段時(shí)間中美貿(mào)易摩擦仍可能促進(jìn)債市反彈，但再創(chuàng)新高的難度較大，債券市場(chǎng)繼續(xù)回落概率較大。

央行公開市場(chǎng)連續(xù)凈回籠資金，貨幣市場(chǎng)利率重心上行壓力加大。周一（4月2日）央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，4月2日不開展公開市場(chǎng)操作。當(dāng)日有200億逆回購到期，凈回籠200億。央行連續(xù)七日暫停公開市場(chǎng)操作，連續(xù)9日凈回籠流動(dòng)性，市場(chǎng)資金面略微收緊，非銀機(jī)構(gòu)融資壓力相對(duì)較大，流動(dòng)性分層現(xiàn)象尚未得到有效緩解。全國兩會(huì)結(jié)束后，央行一直維持資金凈回籠格局，3月跟隨美國上調(diào)公開市場(chǎng)利率5BP，縮小政策利率與市場(chǎng)利率之間的差距。雖然貨幣市場(chǎng)利率重心仍在相對(duì)低位，但未來貨幣市場(chǎng)利率重心繼續(xù)下行難度加大。在央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈回籠資金的背景下，貨幣市場(chǎng)利率重心上行動(dòng)力增加。

經(jīng)濟(jì)基本面仍然相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)債市影響偏中性。4月2日公布的3月財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為51.0，較2月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)，降至四個(gè)月低點(diǎn)，顯示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)繼續(xù)小幅改善，但改善幅度為去年12月以來最低。這一走勢(shì)與國家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI不同。國家統(tǒng)計(jì)局公布的3月制造業(yè)PMI為51.5，上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下一季度高點(diǎn)。由于海外需求疲軟，新增出口業(yè)務(wù)增速下滑至十個(gè)月來最低，影響了出口銷售的表現(xiàn)。受此影響，產(chǎn)出增速和新訂單總量增速均放緩至四個(gè)月最低點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存量也小幅上升。經(jīng)濟(jì)仍處“L”形，相對(duì)穩(wěn)定。

中國進(jìn)行貿(mào)易戰(zhàn)反擊，市場(chǎng)情緒相對(duì)穩(wěn)定。4月1日晚間，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布通知稱，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定對(duì)原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品中止關(guān)稅減讓義務(wù)，自2018年4月2日起實(shí)施。這是國內(nèi)對(duì)美國發(fā)動(dòng)貿(mào)易摩擦的反擊，我國表示對(duì)美約30億美元的征稅計(jì)劃可能只是“盤前小菜”，“大招”還在后面。美方的惡劣行徑可能引發(fā)貿(mào)易保護(hù)主義的連鎖反應(yīng)，使本已復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)再次蒙上陰影。但本次國內(nèi)的反擊或在市場(chǎng)預(yù)期之中，市場(chǎng)情緒相對(duì)穩(wěn)定，債市延續(xù)調(diào)整行情。但需謹(jǐn)防貿(mào)易摩擦升級(jí)超出市場(chǎng)預(yù)期，可能將促使資金流入債市，導(dǎo)致債券價(jià)格上漲。

技術(shù)上看，上周國債期貨見頂回落，整周基本處于下跌行情中。5債、10債主連中間雖有沖高，但未能創(chuàng)出新高，且之后連續(xù)收在5日均線之下，周線上看也出現(xiàn)見頂信號(hào)，與之前一周的周線形成孕線形態(tài)。本周如繼續(xù)調(diào)整，孕線形態(tài)基本確認(rèn)。技術(shù)上看，短期反彈基本到位，未來一段時(shí)間下跌概率較大。

整體來看，經(jīng)濟(jì)基本面波動(dòng)不大，其階段性好轉(zhuǎn)與轉(zhuǎn)弱都不改變目前經(jīng)濟(jì)“L”形的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)穩(wěn)定對(duì)債市影響偏中性。貨幣政策面是在全國兩會(huì)結(jié)束后便進(jìn)行了邊際收緊，貨幣市場(chǎng)利率也停止下行，掉頭繼續(xù)向上概率增加。從中美貿(mào)易摩擦來看，目前的局面并未導(dǎo)致市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，市場(chǎng)情緒相對(duì)穩(wěn)定，但不排除未來貿(mào)易摩擦升級(jí)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，從而推高債市的可能。整體看，債市再創(chuàng)新高難度較大，其繼續(xù)下跌概率較大。