保持振蕩思路

受中美貿(mào)易摩擦和市場(chǎng)利率下滑的影響，國(guó)債價(jià)格出現(xiàn)一定幅度的反彈。5年期國(guó)債反彈至前期平臺(tái)，10年期國(guó)債更是形成突破。

貿(mào)易摩擦緩和  避險(xiǎn)情緒下降

中美貿(mào)易摩擦引起的避險(xiǎn)情緒上升是國(guó)債價(jià)格上升的重要推手。受經(jīng)濟(jì)增量有限和社會(huì)福利較高的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力下降。在這種情況下，特朗普政府推出了加息、降低企業(yè)稅率和貿(mào)易保護(hù)等一系列措施。

但是對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅是一把雙刃劍，在保護(hù)了美國(guó)市場(chǎng)不受沖擊的同時(shí)，也極大地抑制了美國(guó)對(duì)華出口貿(mào)易。美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品等從業(yè)人員強(qiáng)烈反對(duì)，目前特朗普政府頂著極大的壓力。近期特朗普向中國(guó)示好，同時(shí)提到再次加入TPP的可能。

種種跡象表明，中美貿(mào)易摩擦有望緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒下降，中美股市都有所回升。由于前期利多被證偽，國(guó)債漲幅或回吐。

 通脹水平下降  國(guó)債受到支撐

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份國(guó)內(nèi)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降1.1%，同比上升2.1%；生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.2%，同比上漲3.1%。由于去年基數(shù)較低，目前通脹同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但是翹尾因素導(dǎo)致通脹水平存在一定的偏差。春節(jié)后食品價(jià)格大幅下挫，工業(yè)品、能化產(chǎn)品價(jià)格走低，市場(chǎng)整體通脹水平處于下滑的態(tài)勢(shì)之中。

由于食物占CPI的比重較高，CPI或走弱。二季度是工業(yè)品需求淡季，目前的價(jià)格整體上處于弱勢(shì)格局。因此，PPI也難改弱勢(shì)。綜上，中期通脹或進(jìn)一步下滑，通脹下滑會(huì)使國(guó)債對(duì)通脹的補(bǔ)償部分降低，收益率將下降，國(guó)債價(jià)格則受到一定支撐。

資金面持續(xù)寬松  利率下滑

春節(jié)過后，市場(chǎng)資金整體處于寬松狀態(tài)，3月底市場(chǎng)平穩(wěn)度過季末資金需求高峰。上周，央行通過逆回購(gòu)凈回籠資金900億元，雖然月中有繳稅壓力，但是由于資金面趨于寬松，央行并沒有力度較大的貨幣政策。本周，市場(chǎng)資金需求或進(jìn)一步寬松，而回籠資金壓力不大，唯一需要注意的是有MLF到期，央行續(xù)作力度會(huì)決定短期利率風(fēng)向。整體來看，由于市場(chǎng)資金面寬松，央行貨幣政策力度較小，并沒有出現(xiàn)此前預(yù)期的收緊的態(tài)勢(shì)。因此市場(chǎng)的整體利率水平出現(xiàn)下滑，對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生了支撐作用。

后市觀點(diǎn)

綜上所述，中美貿(mào)易摩擦緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒下降，前期的利多被證偽。但是，考慮到通脹水平有持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)以及近期市場(chǎng)資金面趨于寬松，國(guó)債的價(jià)格將受到支撐?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為近期國(guó)債的價(jià)格或?qū)⑾碌窍滦锌臻g有限。在不出現(xiàn)其他影響因素的前提下，后期價(jià)格或呈現(xiàn)振蕩的走勢(shì)。