上周陸續(xù)發(fā)布3月基本面數(shù)據(jù)，受“節(jié)日因素”消退影響，3月CPI同比漲幅回落至2.1%，PPI同比漲幅降至3.1%；出口同比下降2.7%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)5.9%；M2同比漲幅回落至8.2%，社融累計(jì)同比漲幅降至10.5%。此外，上周五媒體報(bào)道，商業(yè)銀行存款利率上限將放開(kāi)，長(zhǎng)期來(lái)看有利于降低銀行負(fù)債端壓力，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。資金面持續(xù)寬松下，3月通脹、進(jìn)出口及信貸數(shù)據(jù)回落，疊加近期海外風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，避險(xiǎn)情緒高漲，周一期債漲幅擴(kuò)大。

債券規(guī)模回升

3月新增社會(huì)融資規(guī)模13300億，同比少增7885.9億，環(huán)比多增1564億，社融累計(jì)同比從上月的11.2%降至10.5%。其中，新增人民幣貸款11451億，同比少增135.06億；新增企業(yè)債券融資3440億，同比多增3310.9億；新增委托貸款負(fù)1850億，同比少增3888.91億；新增信托貸款負(fù)357億，同比少增3469.51億；新增未貼現(xiàn)銀行票據(jù)負(fù)318億，同比少增2708.24億。今年一季度，在監(jiān)管持續(xù)壓縮表外業(yè)務(wù)的影響下，非標(biāo)融資規(guī)模加速收縮，其中，委托貸款共減少3314億，同比多減9661億元；信托貸款共增加758億元，同比少增6591億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票共增加1221億元，同比少增5581億元。而今年以來(lái)利率持續(xù)回落，10年國(guó)債利率已回落近30BP，企業(yè)依靠發(fā)債融資的意愿增強(qiáng)，企業(yè)債券融資規(guī)?；厣患径葍羧谫Y5371億，同比多增6877億。整體來(lái)看，非標(biāo)融資規(guī)模收縮，但企業(yè)債券融資規(guī)?；厣缛谠鏊倩芈涞谋澈笫恰胺菢?biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，長(zhǎng)期來(lái)看有利于去杠桿的推進(jìn)。

央行重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作

3月下旬以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)投放量明顯減少，貨幣持續(xù)小幅凈回籠，但資金面除在跨季時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張外，整體持續(xù)寬松。清明假期結(jié)束后，央行于近期各進(jìn)行100億逆回購(gòu)操作，此后連續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。本周將進(jìn)入繳稅高峰期，而4月是傳統(tǒng)的繳稅大月，對(duì)資金量的需求較高，料本周央行凈投放量將回升。周一央行已重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作，凈投放1400億逆回購(gòu)。周二將有3675億MLF到期，重點(diǎn)關(guān)注央行如何操作。從量上來(lái)看，今年以來(lái)，每月的MLF投放量明顯高于到期量，凈投放量在1000億至1500億之間?？紤]到本周繳稅資金需求較大，不排除周二央行一次性超額續(xù)作的可能。從價(jià)上來(lái)看，3月22日，央行小幅上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率5個(gè)BP，但在數(shù)量寬松的影響下，后續(xù)資金利率不升反降。如果周二央行再次漲價(jià)放量，短期來(lái)看對(duì)資金價(jià)格的影響仍然有限。

周二將公布一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。3月官方制造業(yè)PMI指數(shù)回升至51.5，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均明顯回升，新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)均回升至50分位線以上。表明春節(jié)停工影響消退，3月生產(chǎn)活動(dòng)已經(jīng)恢復(fù)，且內(nèi)外需求不差。疊加一季度前兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不差。

綜上所述，近期國(guó)債期貨持續(xù)上漲主要是受海外避險(xiǎn)情緒高漲和國(guó)內(nèi)資金面持續(xù)寬松影響，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的下行。考慮到二季度利率債供給壓力較大，建議不要急于追漲，短期內(nèi)以波段操作為主，TF1806合約關(guān)注96.8底部支撐，97.2頂部壓制；T1806合約關(guān)注93.5底部支撐,94.2頂部壓制。