短期風(fēng)險有待釋放

我們年初曾判斷2018年A股以存量博弈，結(jié)構(gòu)性機會為主，市場風(fēng)格可能會有切換。從一季度的市場走勢來看，成長和藍籌板塊在春節(jié)前后完成風(fēng)格切換，創(chuàng)業(yè)板走強而白馬股走弱。近日中美貿(mào)易摩擦擾動市場，周二A股市場再次出現(xiàn)劇烈調(diào)整，滬指下跌1.41%觸及平臺低點，創(chuàng)業(yè)板大跌2.98%。筆者認為，市場短期擔(dān)憂情緒有待消化，中期依然看好成長板塊。

二季度整體性機會較小。今年全球經(jīng)濟穩(wěn)定增長是主旋律，國內(nèi)增速換擋是必然現(xiàn)象，經(jīng)濟平穩(wěn)運行但缺乏亮點。近日國家統(tǒng)計局公布一季度國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)，GDP總量符合市場預(yù)期，其中消費增長良好，但是固定資產(chǎn)投資放緩，凈出口受貿(mào)易摩擦影響，一年來首次出現(xiàn)單月逆差。中國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵節(jié)點，總量上求穩(wěn)不求速度，質(zhì)量上的轉(zhuǎn)變需要較長時間來體現(xiàn)，同時二季度國內(nèi)外各項干擾因素較多，未來幾個月經(jīng)濟層面不會有太多亮點。

貨幣供應(yīng)方面，目前國內(nèi)通脹水平較低，人民幣匯率穩(wěn)定，國內(nèi)貨幣政策具有較大的獨立性，但是在貨幣供應(yīng)增長的速度依然是收縮的。體現(xiàn)到資本市場上，資金價格緩慢抬升，流動性維持此前的中性平衡狀態(tài)。在宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)而增量資金不足的情況下，A股難以出現(xiàn)全局性上漲。

成長板塊后期催化劑較多。春節(jié)以來市場風(fēng)格明顯偏向成長股，筆者認為這一情況還會延續(xù)，主要基于以下幾方面因素。第一，新經(jīng)濟是中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的必然需求，符合近階段的政策導(dǎo)向。近幾個月管理層出臺多項政策扶持新經(jīng)濟企業(yè)，富士康、藥明康德等“獨角獸”企業(yè)享受綠色IPO通道，阿里、百度等科技巨頭也有望在上半年實現(xiàn)CDR方式回歸。第二，成長板塊獲得場內(nèi)外資金支持。為了加快自主創(chuàng)新進程，國家層面相繼成立多個產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模達萬億級，其中國家IC產(chǎn)業(yè)基金位居多家科技類上市公司大股東之列。同時，2月以來場內(nèi)資金也從白馬流向成長股，創(chuàng)業(yè)板成交量恢復(fù)性增長。第三，經(jīng)過2017年的調(diào)整，成長板塊估值已降到合理區(qū)間，截至4月17日，創(chuàng)業(yè)板和中小板平均PE分別為49和35倍。同時，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績也有恢復(fù)性增長，wind數(shù)據(jù)顯示，剔除傳統(tǒng)行業(yè)溫氏股份和非經(jīng)常性損益占比較大的光線傳媒后，創(chuàng)業(yè)板一季度整體業(yè)績增速在22%左右，明顯高于主板。

警惕外部風(fēng)險事件。成長股強勢的判斷基于不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的前提，如果大盤出現(xiàn)超預(yù)期的殺跌，中小市值成長股的下行速度可能更快。展望未來幾個月，市場的潛在風(fēng)險不容忽視。一方面，美國股市在持續(xù)9年的大牛市后各項估值水平均處于歷史高位，今年一季度的兩次劇烈振蕩已經(jīng)釋放出危險信號，美股如果出現(xiàn)破位，A股難以獨善其身。另一方面，中美貿(mào)易摩擦和敘利亞戰(zhàn)爭兩大宏觀風(fēng)險事件尚未平息。在貿(mào)易爭端上中美雙方已經(jīng)過招多個回合，未來仍存變數(shù)。目前上證綜指下探考驗2月前期低點支撐，上證50更是創(chuàng)下年內(nèi)低點，如果繼續(xù)下跌將形成技術(shù)性破位，成長股也會受拖累。

綜合來看，在宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)而增量資金不足的情況下，A股仍將維持存量博弈的結(jié)構(gòu)性行情特征。在市場風(fēng)格方面，由于成長板塊的后期催化因素較多，后市繼續(xù)看好IC合約的相對表現(xiàn)。同時，外部干擾因素對國內(nèi)資本市場的短期影響較大，而在系統(tǒng)性沖擊來臨時高貝塔的中小市值公司下跌速度會更快，需做好風(fēng)險預(yù)案，避免在大盤破位時操作。