上周美國國債和我國國債表現“冰火兩重天”，美國10年國債價格大跌，收益率大幅上行，從前周的2.82%上升14bp到2.96%，接近3%的心理關口；而我國10年國債收益率受央行大幅降準刺激大幅下行18bp達到3.52%。經過上周的風云突變，中美10年國債利差大幅收窄，從之前的88bp壓縮到56bp，而50bp的利差是2010年7月以來近8年的最低值。

未來中美利差還有收窄的空間嗎？中美利差收窄會不會對匯率造成影響，增加人民幣貶值壓力？

中國和美國國債收益率走勢是從2010年開始分化的，主要因為美聯(lián)儲的量化寬松壓制了美國國債的收益率，使10年國債收益率一路走低，最低兩次在2012年7月和2016年7月都達到1.5%以下。但是物極必反，每次國債收益率創(chuàng)新低后都迎來一波反彈，2013年最高反彈到3.0%附近，而目前美債收益率也達到這個位子附近。隨著美聯(lián)儲加息步伐推進，10年美債收益率站上3%并非沒有可能，但是考慮到美聯(lián)儲及商業(yè)銀行龐大的資產負債表，大部分資金最終仍要配置于債券類資產，即使美聯(lián)儲縮表也非一朝一夕之事，一定是循序漸進、逐步推進的。因此，筆者認為美債收益率短期上升空間有限，上升的速度也不太可能過快。美聯(lián)儲也要考慮到市場的承受能力以及對資本市場的影響。

第二個問題是美債收益率上升一定會帶動美元指數走強嗎？

從2005年以后二者的相關性看，有些時段呈現正相關性，有些時段呈現負相關性，并沒有一定的規(guī)律，因為利率反映了國內的經濟增長情況和貨幣政策松緊，而匯率反應了國與國之間的經濟實力、利率水平對比，涉及的因素更復雜。因此，短期國債收益率的上升并不必然導致美元指數的走強。

美元指數下一步會如何走？2018年以來，美元指數下跌2.1%，最高下跌4%，而2017年已經下跌9.9%，意味著美元兩年內累計額下跌達到12%。美元的走弱并不是偶然的，反映了2014-2015年美國在這一輪全球經濟復蘇中的領頭羊作用，而2017年之后歐洲、亞洲等其他經濟體也開始復蘇，經濟增速加快，美國的領先地位反而下降，帶動美元指數開始走入下降周期。2017年只是美元下降周期的開始，因而2018年也不會是美元下降周期的結束。下降過程不可能一蹴而就，平穩(wěn)下跌、反復震蕩也給市場緩沖的機會，避免匯率單邊行情給進出口企業(yè)造成過大影響。另一方面，從美國自身需求看，目前要恢復制造業(yè)優(yōu)勢，必須以較弱勢美元以提振出口，強勢美元不利于制造業(yè)發(fā)展，強勢美元有利于吸引資本，促進海外美元回流，但目前美國的重心在于促進制造業(yè)增長，因此重心將放在弱勢美元上。

第三個問題，美債收益率上行會對人民幣匯率造成壓力嗎？

在資本項并未完全放開的情況下，債券收益率的小幅上行并不會對資本造成過大壓力。而且，從套利交易看，一般以1年以內的短期資金來交易，10年期國債的期限太長，期限錯配成本過高。目前3個月美元libor利率為2.36%，而3個月人民幣shibor利率為4.1%，二者還有160bp的利差空間，短期不會對人民幣匯率造成壓力。相反，近幾年人民幣兌美元匯率主要是盯住美元指數，與美元指數呈現高度的負相關性，因此如果美元指數繼續(xù)下行，則人民幣還有升值壓力。

實際上，人民幣2005年匯改以后可以分為兩個階段：第一階段是從2005年到2015年811匯改前，人民幣兌美元處于單邊升值通道，無論美元指數如何走勢人民幣都是升值，這反映了我國經濟的高速增長，在全球經濟地位上升，同時也伴隨著巨額的貿易順差，以及大量外匯占款流入引起的基礎貨幣的增加。第二個階段是2015年811匯改以后，人民幣匯率與美元指數的相關性明顯提高，美元強，則人民幣若，美元弱，則人民幣強，人民幣匯率的市場化程度顯著提高，對一籃子貨幣的匯率保持相對穩(wěn)定，而不只是與美元保持穩(wěn)定，因此人民幣與美元指數呈現蹺蹺板效應。

目前美元兌人民幣匯率穩(wěn)定在6.30附近，對應美元指數在89-90區(qū)間，未來如果美元指數重新進入下行通道，則美元兌人民幣匯率有可能繼續(xù)上行。前期人民幣高點在6.25，這個高點在下半年可能會被突破，預計將達到6.10-6.20區(qū)間。