首先回顧一下一季度金融市場表現(xiàn)。1月初開始，定向降準啟動，接著還有臨時準備金動用安排，流動性有一定程度的放松導致市場風險偏好明顯上升，A股市場迅速上漲。2月美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強，引發(fā)市場對于通脹的預期走高，導致市場對于美聯(lián)儲進一步收緊貨幣政策的擔憂加劇。全球金融市場動蕩并傳導到國內(nèi)市場，A股下跌幅度明顯同時波動率大幅上升，印證了我們對于2018年全球資本市場波動率將大幅走高的判斷。3月中美貿(mào)易摩擦迅速擴大，超出市場預期，導致中美股市波動加大，兩國股市延續(xù)2月的跌勢，繼續(xù)下跌。

自3月23日美國總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄開啟此輪中美貿(mào)易摩擦的序幕以來，雙方的每一次動作都引發(fā)了金融市場的大幅動蕩。從現(xiàn)在的時點來看，中美貿(mào)易摩擦問題恐怕是影響現(xiàn)階段市場情緒的一個最重要的問題。雖然中美雙方都公布了相應的加征關稅的清單，但是距離真正實施還有一定的流程和時間。在美方?jīng)]有真正實施這些關稅政策以前，中方應當不會先于其實施，目前雙方顯示的強硬態(tài)度，只是為了在談判桌上拿到更多的籌碼而已。回顧歷史上美國對中國動用的5次“301調(diào)查”，從美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）公布調(diào)查結(jié)果到中美雙方最終達成協(xié)議，平均歷時約一個季度的時間，所以我們認為本輪的中美貿(mào)易摩擦大概率會持續(xù)超過一個季度的時間。4月16日，美國商務部宣布將禁止美國公司向中興通訊銷售零部件、商品、軟件和技術7年，直到2025年3月13日；中國商務部宣布自2018年4月18日起，進口經(jīng)營者在進口原產(chǎn)于美國的進口高粱時，應依據(jù)裁定所確定的各公司保證金比率（178.6%）向中華人民共和國海關提供相應的保證金，加劇了市場對于貿(mào)易摩擦的擔心。考慮到2018年美國將進行中期選舉，在最終選舉結(jié)果明確以前，為了獲得選民的支持，美國總統(tǒng)及其執(zhí)政黨可能會對華表現(xiàn)出更進一步的強硬態(tài)度。因此，我們認為隨著中美兩國貿(mào)易談判的反復以及美國中期選舉的推進，二季度的金融市場會非常動蕩，市場的風險偏好會下降，風險資產(chǎn)價格波動會比較大。因此，雖然央行4月17日宣布了降準消息，但是我們認為二季度權益投資不應當太樂觀，還是應當以防范風險為上。

下面具體說一下A股市場在二季度的投資機會。雖然我們認為二季度股市下跌風險比較大，不過依然有一定的結(jié)構性機會。具體來說，我們看好兩個板塊：一是鋼鐵股，首先從需求上來說，房地產(chǎn)開發(fā)投資當月同比增速自2015年12月觸底以來，處于上升趨勢中，今年3月增速達到了10.8%，創(chuàng)下觸底以來的新高，我們認為對于需求無需過分悲觀。另一方面，鋼鐵行業(yè)經(jīng)過最近兩年的供給側(cè)改革，疊加環(huán)保限產(chǎn)的影響，鋼材產(chǎn)量很難增長。即使增長，幅度也會很小，今年鋼材產(chǎn)量大概率會出現(xiàn)與去年持平或小幅減少的情況。因此，我們認為今年鋼材會處于緊平衡的狀態(tài)，鋼廠的高利潤會持續(xù)。根據(jù)我們對鋼材生產(chǎn)利潤數(shù)據(jù)的跟蹤，今年一季度鋼廠利潤同比增幅至少在100%以上，所以我們堅定看好鋼鐵行業(yè)。二是以電子、芯片、生物制藥等為代表的高科技行業(yè)，高科技產(chǎn)品是美國對中國出口產(chǎn)品中主要的類別之一。如果征稅清單正式執(zhí)行的話，這對科技成長股而言，無疑是非常好的發(fā)展機會。同時，又有國內(nèi)相關行業(yè)政策的引導，我們認為科技股面臨一個長期的發(fā)展機遇。為了防范股市的系統(tǒng)性風險，建議同時用股指期貨對沖。

農(nóng)產(chǎn)品是美國對中國出口產(chǎn)品中的另一個主要產(chǎn)品類別，為了回應美國對中國產(chǎn)品的加征關稅清單，中國商務部4月4日公布的《對美加征關稅商品清單》包括了以大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品。對于大豆而言，即使考慮從南美國家進口的替代性，也無法完全對沖從美國的進口量。這部分缺口即使國內(nèi)能夠補充，這必然也會在較大程度上推動國內(nèi)大豆價格的上漲。4月17日，中國商務部裁定原產(chǎn)于美國的進口高粱存在傾銷，國內(nèi)高粱產(chǎn)業(yè)受到了實質(zhì)損害，且傾銷與實質(zhì)損害之間存在因果關系，并決定對原產(chǎn)于美國的進口高粱實施臨時反傾銷措施。如果摩擦進一步升級，商務部很可能會對美國進口豬肉加征關稅，那么替代的需要很可能會推升國內(nèi)養(yǎng)殖需求，從而帶動豆粕、菜粕和玉米等飼料價格的抬升。如果再疊加拉尼娜現(xiàn)象的話，農(nóng)產(chǎn)品價格在二季度可能會出現(xiàn)一波大幅上漲的行情。因此，我們建議在二季度加大CTA的配置。

綜合以上的觀點，我們認為在中美貿(mào)易摩擦的背景下，隨著兩國談判進展的反復，二季度金融市場波動會加劇，市場的風險偏好會下降，權益市場比較動蕩，建議以規(guī)避風險為主。但是從結(jié)構上來說，我們認為也有一些機會。我們看好鋼鐵行業(yè)和科技行業(yè)，可以考慮利用不同風格的股指期貨對沖，以規(guī)避系統(tǒng)性風險。為了提高資金使用效率，也可以考慮上證50、滬深300和中證500指數(shù)期貨間的跨品種對沖?？紤]到中美貿(mào)易摩擦對國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的影響以及全球通脹的預期，我們認為商品市場在二季度具有比較大的機會。因此，我們建議加大對CTA的配置。