提要

近期滬港通、深港通北向資金持續(xù)凈買入，海外資金呈現(xiàn)“抄底”跡象，顯示海外投資者對于我國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期較為樂觀。

受部分國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期和中美貿(mào)易摩擦再起波瀾等因素影響，上周股指連續(xù)下挫，盡管央行定向降準(zhǔn)短期提振市場情緒，但金融去杠桿預(yù)期升溫使得指數(shù)重回前低。當(dāng)前市場對經(jīng)濟(jì)增長、市場前景偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)占主導(dǎo)，但考慮到今年企業(yè)盈利增速預(yù)估和當(dāng)前的估值水平，后市看，A股機(jī)會大于風(fēng)險，具有配置價值。

周一中央政治局召開經(jīng)濟(jì)工作會議，會議認(rèn)為，今年以來面對錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外形勢，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)了穩(wěn)中向好的態(tài)勢。一季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體穩(wěn)定、協(xié)調(diào)性較好，結(jié)構(gòu)調(diào)整對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用明顯。管理層雖然充分肯定了經(jīng)濟(jì)目前運(yùn)行平穩(wěn)，但認(rèn)為不確定性在增加，在經(jīng)濟(jì)尚有韌性的時候，國內(nèi)政策的推進(jìn)將繼續(xù)向“求穩(wěn)”方向傾斜，這意味著政策轉(zhuǎn)向?qū)A向于微調(diào)，防風(fēng)險仍然作為重要任務(wù)擺在首位。

在海外市場風(fēng)險升溫以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，貨幣政策定調(diào)為穩(wěn)健中性。平衡金融去杠桿、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長和融資防下行之間的關(guān)系，提升M2增速，保證商業(yè)銀行負(fù)債穩(wěn)定，實(shí)行“緊信用+寬貨幣”的政策組合。此外，擴(kuò)大內(nèi)需、保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、降低企業(yè)融資成本重回政策視野，2016年以來供給側(cè)改革主導(dǎo)的宏觀政策正在向需求側(cè)適度傾斜。

2018年以來，經(jīng)濟(jì)預(yù)期過于悲觀導(dǎo)致周期性行業(yè)大幅調(diào)整，隨著一季度數(shù)據(jù)的出臺，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有向上修正的空間，加之貿(mào)易摩擦升級，不排除通過財政手段維穩(wěn)、刺激經(jīng)濟(jì)。因此，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的大格局不會改變，微觀企業(yè)的整體盈利基本穩(wěn)定，利潤增速預(yù)計仍保持在兩位數(shù)以上的較快增速，估值將對市場起到支撐作用。無風(fēng)險利率加速下行至一年低點(diǎn)，但主要股指的估值悉數(shù)下修，近三個月上證綜指動態(tài)PE已累計下跌18%。整體看，A股估值水平已經(jīng)回到上證綜指2638點(diǎn)時的水平：偏藍(lán)籌的滬深300指數(shù)及非金融部分市盈率已經(jīng)創(chuàng)下兩年以來的新低，接近2016年初時期的位置；代表中小市值的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以朝陽永續(xù)提供的盈利一致預(yù)期估算，也明顯低于歷史均值。近期滬港通、深港通北向資金持續(xù)凈買入，海外資金有“抄底”跡象。北向資金年初至今累計凈買入750億元，3月底以來凈買入超20億元。北向資金近期持續(xù)凈買入主要有三方面的原因：1.海外投資者認(rèn)可在此時A股中長線價值；2.A股納入MSCI在即，一些海外主動型的基金提前布局；3.海外投資者對中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期較為樂觀。

市場已經(jīng)持續(xù)調(diào)整接近3個月，5月可能是一個相對重要的觀察窗口，短期A股缺乏強(qiáng)有力的向上驅(qū)動因素，預(yù)計后市繼續(xù)振蕩筑底。