上周央行等四部委正式發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》(下稱資管新規(guī))，資管新規(guī)正式稿千呼萬喚始出來，終于塵埃落定。資管新規(guī)對于資管行業(yè)乃至金融行業(yè)都是一顆重磅炸彈，將徹底改變資管行業(yè)的生態(tài)模式，也將改變寄生于原有模式下的金融相關行業(yè)的格局。這個辦法對于未來我國狹義上的資管行業(yè)和廣義上的金融行業(yè)都具有里程碑式的意義，決定我國未來金融業(yè)走向，而金融又與實體經(jīng)濟息息相關，這也將對我國實體經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。

首先，資管新規(guī)過渡期結束后將消除剛性兌付和資金池模式的生存空間。資管新規(guī)明確規(guī)定，過渡期結束后，即2021年開始金融機構不得發(fā)行預期收益類的剛性兌付的產(chǎn)品，即意味著從2021年開始現(xiàn)存的預期收益型的產(chǎn)品將逐步退出歷史舞臺。而對于不具有金融牌照的現(xiàn)在仍在發(fā)行預期收益型理財產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)金融公司等，監(jiān)管并沒有給予過渡期的寬限要求，而是不合規(guī)的產(chǎn)品要求立即清理。

對于去年底22萬億的銀行表外理財而言，其中應該大多數(shù)都是預期收益型產(chǎn)品，那么再加上券商的資金池模式，預計整體資金池的規(guī)模不會低于20萬億。據(jù)大致估算，包括銀行理財、基金、券商、保險、信托、私募等在內的資管行業(yè)總體規(guī)模，如果剔除掉重復計算，則在2017年大概有60多萬億。那么，若剔除20萬億的資金池模式，則整個資管行業(yè)規(guī)模將下降三分之一，這對于資管行業(yè)是重大挑戰(zhàn)，是供給側改革。

其次，如果銀行理財不能賣了，那么過渡期結束后從銀行理財撤出的資金最終會流向哪里？筆者認為有幾種去向。第一是回歸銀行表內存款，近期銀行大額存單利率上限上調，意味著利率市場化正在繼續(xù)穩(wěn)步推進。原來銀行理財之所以發(fā)展這么迅猛，很大程度上是因為表內存款利率不市場化，存款利率和理財收益率之間的利差較大，促使投資者把存款轉向收益更高的銀行理財。未來隨著利率市場化推進，存款利率逐步回歸到市場合理水平，再加上存款的顯性“剛兌”，50萬以下都有存款保險制度保證安全，因此對于保守型的投資者而言，很可能將撤出的理財資金回流銀行表內存款。

第二是流向貨幣市場基金。貨幣市場基金雖然不是剛性兌付，但是與銀行理財有類似之處，如收益基本穩(wěn)定不會大幅波動，估值按照攤余成本法，投資期限比較短。而且，與存款相比，貨幣基金的收益率還是具有一定的優(yōu)勢，而且也具有較好的流動性，因此貨基仍將是投資者青睞的品種之一，也將成為理財投資者資金分流的去向。盡管最近監(jiān)管出臺針對貨基的一系列規(guī)定，防范流動性風險，但主要是針對余額寶等集中度過高的貨基，整體貨幣基金的規(guī)模還會穩(wěn)步增長。

第三是流向債券型、權益和混合類公募基金。如果部分理財投資者要追求比存款和貨基更高的收益，那么就會把資金投向波動更大的市場，如債券和股票市場。目前我國股票和債券型基金規(guī)模還相對較小，且占比遠低于美國等發(fā)達國家。如今年一季度末，我國公募基金總規(guī)模11.8萬億，其中貨基7.1萬億，占比高達60%，而債券型基金1.7萬億，占比14%，混合型基金2.2萬億，占比19%，股票型基金甚至只有0.7萬億，占比僅為6%，還不到混合基金規(guī)模的一半。

而在美國這種成熟市場，2016年共同基金總規(guī)模達到19萬億美元，是我國市場同期規(guī)模的11倍。而且美國市場的結構更加合理，以股票市場為主，其中42%的規(guī)模是本土股票基金，14%是全球股票基金，22%是債券基金，14%是貨幣基金，還有8%是混合基金。與美國市場相比，我國的股票基金規(guī)模差距還很巨大，債券基金占比也有一定的差距，比美國低8個百分點。資管新規(guī)出臺后，我國的金融市場和資管模式也更接近美國這種成熟的市場，因此我國的公募基金結構可能也會向美國靠攏，盡管不太可能達到美國市場權益的占比，但整體上股票和債券基金的占比將提升。未來銀行理財客戶中部分風險偏好較高者會把資金投向債券型基金，長期來看債券型基金的收益會高于貨幣基金但需要忍受凈值的波動和一定的封閉期，但是債券基金虧損的概率較??；還有風險偏高更高的投資者則可以投向股票型基金或混合類基金，從獲得更高的長期收益。

對于銀行理財而言，只有“既往不戀，縱情向前”，如果還沉迷于以往的剛性兌付和資金池模式，不迅速向凈值產(chǎn)品轉型，不提升自己的核心能力，那么在資管新規(guī)下只會被時代和市場拋棄。銀行理財轉型將更接近公募基金的模式，上述分析論證了公募基金將迎來較好的時代，貨基規(guī)模繼續(xù)增長，而債基和股票類基金的占比很可能會提升，對于貨幣基金銀行理財具有天然的流動性管理的優(yōu)勢，而對于債券基金銀行理財具有長期的債券投資經(jīng)驗可以無縫對接，對于股票類基金銀行理財可以充分發(fā)揮大類資產(chǎn)配置和渠道的優(yōu)勢，在市場上選擇最優(yōu)秀的權益投資經(jīng)理合作。未來已來，資管行業(yè)的新時代才剛剛開始。