受利率下行的影響，國債價格持續(xù)反彈。后市來看，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，固收資產(chǎn)優(yōu)勢顯現(xiàn)，國債價格有望延續(xù)反彈走勢。

國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)仍需關注

受中美貿(mào)易摩擦和去杠桿的影響，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的未來表現(xiàn)需要關注。國外方面，美國總統(tǒng)特朗普出于維護自身利益的考慮，開始提升中國出口商品的關稅，這對國內(nèi)對美出口產(chǎn)生了抑制作用。不僅如此，近期美國開始對中興和華為進行調(diào)查，中美貿(mào)易摩擦存在升級的可能。美國是中國最大的貿(mào)易伙伴，中美貿(mào)易摩擦對于外需將會產(chǎn)生影響。海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，3月國內(nèi)的對外出口金額為1741.21億美元，同比下滑2.7%，為近一年以來首次下滑。

目前來看，中美貿(mào)易問題對于國內(nèi)出口的實質(zhì)性影響還沒有顯現(xiàn)出來。隨著這一事件的持續(xù)發(fā)展，國內(nèi)的對外出口或會下滑，這對國內(nèi)經(jīng)濟將會產(chǎn)生不利影響。國內(nèi)方面，受監(jiān)管升級以及市場情緒的影響，國內(nèi)投資和需求也存在較大的壓力。今年政府出臺了一系列的監(jiān)管措施針對非標業(yè)務，金融市場的場外業(yè)務受到較大的影響，市場的投資渠道變窄。此外，國內(nèi)房地產(chǎn)稅的征收方式公布，市場對于房地產(chǎn)征稅的預期加強，這不利于房地產(chǎn)投資。特別是供給側(cè)改革的紅利逐漸釋放之后，國內(nèi)企業(yè)利潤沒有出現(xiàn)新的增長點，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的陣痛開始逐漸顯現(xiàn)出來。在這種情況下，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力將會加大，股市也出現(xiàn)了持續(xù)的下跌。

避險需求逐漸上升

經(jīng)濟下行壓力加大不僅會影響資產(chǎn)的平均收益率，對于市場情緒也會產(chǎn)生一定的影響。一、對經(jīng)濟的擔憂情緒降低了市場的風險偏好，資金開始追逐收益穩(wěn)定的資產(chǎn)，直接反應就是近期股市出現(xiàn)了較大且持續(xù)的跌幅。在這種情況下，國債將會受到追捧。二、中美貿(mào)易摩擦以及地緣政治等因素，使市場的不確定性加大，部分資金開始進入國債市場進行避險，進一步推升了國債的價格。

為了對沖中美貿(mào)易摩擦的影響和緩解經(jīng)濟下行的壓力，今年國內(nèi)相繼推出了定向降準、臨時降準和置換降準。受此影響，國內(nèi)的市場利率開始下行。筆者認為，利率的階段性拐點將出現(xiàn)。隨著市場無風險利率的下降，固收資產(chǎn)的優(yōu)勢將會逐漸顯現(xiàn)，國債反彈具備堅實的基礎。

圖為出口金額及同比增速（單位：億美元；%）

受中美貿(mào)易摩擦以及去杠桿的影響，國內(nèi)經(jīng)濟存在較大的下行壓力，資本回報率下降，提升了國債的競爭力。此外，市場的擔憂情緒加重，避險需求上升對國債需求進一步上升。近期利率下行，國債收益優(yōu)勢明顯。綜上所述，筆者認為國債的上漲邏輯清晰，后期有望延續(xù)反彈。操作上，建議以偏多思路為宜。