資金面改善

近期期債連續(xù)下行，回補了前期跳空缺口?，F(xiàn)券收益率下行后有所反彈，其中10年期國債到期收益率從3.50%附近反彈至3.65%附近。綜合各種因素看，目前期債支撐較強，建議擇機布局。

基本面方面，4月官方制造業(yè)PMI為51.4%，比上月下降0.1個百分點，繼續(xù)保持在擴張區(qū)間，表明當前經濟增長較為平穩(wěn)。不過從分項指數看，新訂單指數比上月下降0.4個百分點，說明國內外市場需求有所走弱。新出口訂單指數比上月下降0.6個百分點，說明出口沒有明顯好轉。房地產調控方面，繼3月超過15個城市再次啟動樓市調控后，4月，杭州、北京、沈陽、青島、長春、西安、濟南等地調控繼續(xù)升級，商品房銷售面積持續(xù)低迷，未來或逐步傳導至房地產投資。通貨膨脹方面，食品價格因素是引起通脹走弱的主要原因。蔬菜價格和豬肉價格繼續(xù)走弱，通脹壓力較小。

5月初資金面明顯好轉。央行定向降準實施后，約釋放增量資金4000億元，不過降準當日和次日，央行在公開市場連續(xù)兩日大額凈回籠，利好有限。央行5月2日發(fā)布公告稱，4月25日，部分金融機構使用降準釋放的資金償還中期借貸便利9000億元，5月中期借貸便利將到期1560億元。5月12日共有3925億元MLF到期，結合央行的數據，意味著商業(yè)銀行使用降準釋放的資金僅償還了2365億元MLF。定向降準之后，從央行公開市場大額凈回籠，以及商業(yè)銀行暫未償還5月所有MLF可以看出，央行“削峰填谷”維穩(wěn)資金面的意圖明顯。不過，從4月末最后一個工作日開始，資金面有明顯改善，貨幣市場利率大都下行，對期債起到支撐的作用。

4月27日，《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》正式發(fā)布。央行相關負責人表示，過渡期延長一年半的時間，給予金融機構更為充足的整改和轉型時間；剛性兌付干擾資金價格，導致一些投資者冒險投機，金融機構不盡職盡責，道德風險較為嚴重，打破剛性兌付已經成為社會共識；非金融機構違法違規(guī)開展資管業(yè)務的，依法予以處罰，同時承諾或進行剛性兌付的，依法從重處罰。資管新規(guī)靴子落地，短期或對市場情緒帶來沖擊。不過從長期看，資管新規(guī)在規(guī)范資管行業(yè)發(fā)展，引導銀行理財規(guī)模合理擴張的同時，通過實體經濟去杠桿，會推動債券收益率下行，對債市形成利好。

外圍方面，中美貿易摩擦不確定性仍存。中美雙方在5月3日、4日就貿易摩擦展開磋商，近期中美貿易摩擦有所緩和，令市場避險情緒降溫。不過美國政府正在考慮簽署行政令，限制部分中國企業(yè)在美國銷售電信設備的能力；中國商務部5月3日表示，自2018年3月23日起，對原產于歐盟、美國和日本的進口相紙繼續(xù)征收反傾銷稅，實施期限為5年。5月美聯(lián)儲按兵不動，6月加息可能性較大，近期美債收益率上漲明顯，施壓我國債市，不過FOMC聲明取消了有關經濟展望走強的趨勢，因此美債收益率繼續(xù)走強的空間或有限。

整體上，前期資金面偏緊、資管新規(guī)靴子落地、美債收益率走高施壓我國期債，但在經濟下行壓力仍存、資金面改善、貿易摩擦依然存在不確定性的情況下，期債仍受支撐，考慮到6月合約臨近交割月，建議投資者布局9月合約。