近期市場大幅回升，從A股上市公司公布的一季度業(yè)績來看，成長股相對價(jià)值股的業(yè)績占優(yōu)，二季報(bào)A股總體盈利能力大概率維持高位，但是中長期經(jīng)濟(jì)和業(yè)績存在隱憂。行情將在輪動中展開，價(jià)值板塊和周期板塊也將跟漲。

國外市場的經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)，美國工業(yè)產(chǎn)出水平上升，消費(fèi)需求旺盛，就業(yè)水平接近充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)基本面情況趨于樂觀。5月美聯(lián)儲息會議后，美元指數(shù)小幅下跌隨后回升，由于未來加息預(yù)期升溫，加上歐美間相對利差擴(kuò)大，美元指數(shù)還有反彈空間。

預(yù)計(jì)國內(nèi)5月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將延續(xù)平穩(wěn)趨勢。4月以美元計(jì)外匯儲備較3月減少179.68億美元，究其原因，是匯兌損失和價(jià)值重估兩方面因素造成的。根據(jù)測算，美元指數(shù)上漲帶來的非美貨幣匯兌損失約225.55億美元，4月以美元計(jì)外匯儲備繼續(xù)保持增長，中美貿(mào)易摩擦對國內(nèi)跨境資本存量影響有限，外匯市場供求趨于平衡。

本周短端利率水平出現(xiàn)了較為明顯的下行，但是長端利率下行幅度有限，期限利差有所走擴(kuò)，顯示出市場對二季度經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期。目前央行公開市場的操作延續(xù)了削峰填谷的模式，貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)增長保持韌性，長端利率快速下行不可持續(xù)。近期中美利差已經(jīng)縮小到70BP左右，降至2011年以來的低位，國際資本回報(bào)率匹配壓力將引導(dǎo)中美利差向上修復(fù)，后續(xù)隨著6月美聯(lián)儲加息傳導(dǎo)至國內(nèi)公開市場，長端利率下行空間將進(jìn)一步受制于期限利差?！皩捸泿?緊信用”的流動性環(huán)境，是否能夠?qū)е麻L端利率加速下行，還將取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的進(jìn)程以及未來通脹的上升程度。

目前A股總體處于高性價(jià)比區(qū)域，但要靜待更為明確的經(jīng)濟(jì)基本面向好信號。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將明確國內(nèi)中短期是否存在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，如果數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，那么指數(shù)將筑底回升。5月14日，A股將正式納入MSCI新興市場指數(shù)，外資活躍度提升，金融地產(chǎn)是重點(diǎn)的買入板塊。今年P(guān)PI下行對銷售凈利潤的拖累將在三季度顯現(xiàn)，原材料庫存水平偏低，再庫存周期無法啟動，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率制約ROE上行，周期性板塊弱于白馬和成長股，從而導(dǎo)致各指數(shù)強(qiáng)弱分化行情延續(xù)。

中長期看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是A股上漲的根本驅(qū)動力。外圍市場的大幅振蕩對新興市場利大于弊，“利率下行+本幣貶值”并沒有引發(fā)資本市場的下跌，當(dāng)前A股（剔除金融）動態(tài)PE和無風(fēng)險(xiǎn)利率水平顯示風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，正是比較好的買入機(jī)會。