提要

在A股正式納入MSCI預(yù)期兌現(xiàn)之后，市場焦點將重回業(yè)績增長，成長股優(yōu)勢或逐步顯現(xiàn)，IC合約相對于IF、IH合約仍具優(yōu)勢。

五一假期后，權(quán)益市場氛圍轉(zhuǎn)暖，金融、消費板塊掀起反攻浪潮，市場風(fēng)格再度切換，這是否意味著新一輪藍籌行情開啟，本文將就這一話題進行梳理。

圖為IC主力合約日線

近期藍籌板塊修復(fù)的部分力量來自于6月A股將正式納入MSCI。根據(jù)MSCI此前公布的方案，A股納入標(biāo)的有235只，按照自由流通市值進行測算，此次納入標(biāo)的主要集中在消費以及金融領(lǐng)域，銀行、食品飲料、電子、家用電器流通市值占比均在8%以上，因而消費、金融為代表的IF、IH合約相對受益。

從流入規(guī)模來看，增量資金容量不可小視。以2018年3月MSCI公布的數(shù)據(jù)進行估算，A股在MSCI中國、MSCI亞洲、MSCI新興市場、MSCI全球指數(shù)中的所占權(quán)重約為2.82%、1.17%、0.86%、0.11%，結(jié)合目前投資于MSCI的沉淀資金，此次增量資金規(guī)模約在1250億元附近，這差不多是2017年陸股通凈流入規(guī)模的60%。因而增量資金入場預(yù)期也是藍籌股五一節(jié)后轉(zhuǎn)強的核心因素。

中小創(chuàng)上行放緩與兩方面因素有關(guān)。一是目前已有900家中小板企業(yè)公布中報預(yù)告，其中樣本企業(yè)中報凈利潤增速為14.76%，而一季報增速為22.28%，中小板業(yè)績相較一季度有所下滑。二是10年期國債收益率近期持續(xù)上行，目前已回到降準之前的水位。宏觀預(yù)期邊際修復(fù)以及信用風(fēng)險事件頻發(fā)可能是利率上行的“觸發(fā)劑”，無風(fēng)險利率上行對中小板塊估值修復(fù)產(chǎn)生負面影響。在兩者共振之下，TMT板塊表現(xiàn)略顯萎靡，成長股開始有讓位消費股的跡象。

那么，市場風(fēng)格是否會因此逆轉(zhuǎn)？長期看，這種可能性相對較低。第一，目前中證500動態(tài)市盈率不足26倍，處在歷史底部位置，中證500相對于滬深300具有足夠的安全墊。第二，從ROE維度進行考量，2018年一季度滬深300ROE與創(chuàng)業(yè)板ROE差值收于5.02%，表明藍籌業(yè)績股好于成長股情況可能已接近拐點。伴隨宏觀經(jīng)濟增長溫和回落，權(quán)重白馬的確定性也將下移，資金開始對藍籌股價態(tài)度謹慎，近期多只消費白馬因業(yè)績因素跌?；蚴墙咏?。第三，此前TMT板塊公募持倉處在歷史低位，反觀食品飲料、家用電器倉位處在相對高位，業(yè)績的相對轉(zhuǎn)換將促使資金重新分配。因而在A股正式納入MSCI預(yù)期兌現(xiàn)之后，市場焦點將重回業(yè)績增長，成長股的優(yōu)勢將逐步凸顯。

整體上，目前權(quán)益市場處在難得的“喘息期”，在貨幣政策穩(wěn)健中性、4月出口好于預(yù)期的背景下，權(quán)益市場調(diào)整空間并不大，氛圍偏暖的局面預(yù)計仍將延續(xù)。目前市場的主要矛盾在于風(fēng)格是否切換，短線利于IH、IF合約價格修復(fù)，但由于逼近上方缺口，IF、IH合約上行阻力將逐步顯現(xiàn)，風(fēng)格是否切換取決于宏觀預(yù)期的修復(fù)以及信用事件的發(fā)酵程度，無風(fēng)險利率是否繼續(xù)上行是關(guān)鍵。中期來看，市場風(fēng)格難以全面轉(zhuǎn)向藍籌，在業(yè)績邊際轉(zhuǎn)換以及倉位重新分配的壓力下，IC合約相對于IF、IH合約仍具有比較優(yōu)勢。