截至4月29日，上市公司2017年年報(bào)基本披露完畢,2017年A股公司營(yíng)業(yè)收入390673.4億元，同比增長(zhǎng)20.14%，凈利潤(rùn)3.3萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)18.37%，有財(cái)經(jīng)人士發(fā)出疑問(wèn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的中國(guó)股市緣何不上漲。

單純從利潤(rùn)增長(zhǎng)看，中國(guó)股市上市公司凈利潤(rùn)確實(shí)是增長(zhǎng)的，但股市投資更多的是對(duì)未來(lái)預(yù)期的看法，而不是對(duì)過(guò)去業(yè)績(jī)的留戀，何況這個(gè)業(yè)績(jī)拆分開來(lái)看，還是值得玩味的。

上市公司中誰(shuí)最賺錢，毫無(wú)懸念又是銀行！26家上市銀行2017年合計(jì)實(shí)現(xiàn)了1.39萬(wàn)億元的凈利潤(rùn)，貢獻(xiàn)了A股所有上市公司盈利的四成。排名第二的是非銀金融，合計(jì)2544億元。值得注意的是，宇宙行工商銀行日賺7.84億，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2860億元，超過(guò)整個(gè)非銀金融行業(yè)凈利潤(rùn)總和，可謂一家公司賺的錢就頂一個(gè)行業(yè)！

可見金融業(yè)依然是賺錢能手，但增速并不可觀，沒(méi)有任何令人驚喜之處，市場(chǎng)甚至可能有點(diǎn)失望，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年上市銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.91%，因此經(jīng)歷年初銀行股趕頂快速上漲以后，銀行出現(xiàn)了見頂走勢(shì)，銀行指數(shù)從2230.44點(diǎn)跌倒如今的1816.28點(diǎn)，跌幅18.6%，嚴(yán)重拖累上證綜指表現(xiàn)，同時(shí)期上證綜指從3587.03跌倒3161.50點(diǎn)，下跌11.8%，非常明顯銀行指數(shù)下跌大于上證綜指下跌，銀行下跌是上證綜指調(diào)整的罪魁禍?zhǔn)字?，隨著資管新規(guī)的出臺(tái)，金融去杠桿還將持續(xù)，銀行盈利能力會(huì)有多少改觀令人憂慮，因此未來(lái)銀行更多的是一種小幅波動(dòng)而不是趨勢(shì)行情。

銀行業(yè)和非銀金融業(yè)利潤(rùn)占比過(guò)大，說(shuō)明銀行業(yè)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)有較大的侵占，那就是中國(guó)一直難以解決的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難融資貴，很多企業(yè)感嘆都在為銀行打工，自己賺取的是微薄的利潤(rùn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力增加不會(huì)太好。

在中國(guó)兩桶油是兩個(gè)巨無(wú)霸，兩桶油業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不錯(cuò)，中石油實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20158.90億元，同比增長(zhǎng)24.7%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)227.93億元，同比增長(zhǎng)188.5%,中石化公司2017年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入2.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)511億元，同比增長(zhǎng)10.13%，但是中石油35倍市盈率還是缺少想象空間的。

除掉銀行和兩桶油利潤(rùn)，在剔除金融、兩油之后，上市公司2017年?duì)I業(yè)收入合計(jì)283735.6億元，同比增幅20.53%；凈利潤(rùn)合計(jì)16278.5億元，同比增長(zhǎng)33.12%。業(yè)績(jī)不可謂不亮麗。

怎么股市還是漲不起來(lái)呢？讓我們看看各個(gè)板塊的主營(yíng)增加值和主營(yíng)利潤(rùn)增加值。

主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板2017年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入340492.7、39111.5、11068.2億元，較2016年同期增長(zhǎng)17.50%、27.46%、27.70%；合計(jì)凈利潤(rùn)分別為29845.2、2785.9、861.8億元，同比增長(zhǎng)20.44%、19.30%、-16.11%。創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)受樂(lè)視網(wǎng)拖累，若扣除樂(lè)視網(wǎng)虧損（虧138.78億），創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)?nèi)酝认陆?.07%。高科技為代表的的創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)增加值竟然是唯一一個(gè)負(fù)值，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的數(shù)據(jù)有點(diǎn)尷尬。

主板增加較多與白酒、煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)、家電、有色業(yè)績(jī)?cè)鏊俦容^快有關(guān)，筆者沒(méi)有查閱到上市公司白酒統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，查閱到了2017年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)共生產(chǎn)白酒1198.06萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6.86%；完成銷售收入5654.42億元，同比增長(zhǎng)14.42%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1028.48億元，同比增長(zhǎng)35.79%，增速較上年同期大幅度提升26.5個(gè)百分點(diǎn)。上市公司利潤(rùn)增速不會(huì)低于35.79%是肯定的，因?yàn)槲寮Z液、貴州茅臺(tái)是行業(yè)翹楚，增速非常高。白酒行業(yè)經(jīng)歷去年爆炒以后，股價(jià)和估值均位于歷史高位，股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整很正常，典型的就是貴州茅臺(tái)股價(jià)大漲引發(fā)市場(chǎng)巨大爭(zhēng)議。

得益于共給側(cè)改革， 2017年板塊盈利同比大幅改善。煤炭板塊有28家上市公司發(fā)布了2017年業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增加156%。在發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的28家公司中，有18家公司業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，漲幅中位數(shù)為209%，6家實(shí)現(xiàn)同比扭虧，其余4家業(yè)績(jī)則同比有所下降。業(yè)績(jī)改善，煤炭板塊漲幅也不菲，但進(jìn)入18年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)明顯調(diào)整，煤炭板塊未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊匐y免下滑，盈利增長(zhǎng)能力自然下降，煤炭板塊股價(jià)上漲難以為繼，紛紛出現(xiàn)調(diào)整。

同樣的鋼鐵板塊得益共給側(cè)改革，17年上半年鋼價(jià)暴漲，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)突飛猛進(jìn)，股價(jià)也是連續(xù)上漲，　2017年鋼鐵業(yè)業(yè)績(jī)不平凡,穩(wěn)需求緊供給之下,全年鋼價(jià)綜合指數(shù)均值同比漲幅達(dá)45.01%,31家上市鋼企收入增長(zhǎng)約33%,扣非凈利約694億元,凈利率達(dá)5.63%,同比提升4.12個(gè)百分點(diǎn);ROE達(dá)14.22%,同比提升10.88個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)2008年以來(lái)最高。隨著鋼價(jià)上漲，鋼鐵公司股價(jià)也是今非昔比而是一飛沖天，但今年一季度鋼價(jià)明顯出現(xiàn)調(diào)整，2018年Q1供需預(yù)期有所松動(dòng),上海螺紋相較年初累計(jì)跌幅達(dá)15.51%,對(duì)應(yīng)31家上市公司單季度ROE較去年4季度高點(diǎn)回落1.37個(gè)百分點(diǎn),雖然位于歷史高點(diǎn)，但盈利能力相比17年將明顯下滑，鋼鐵盈利水平將會(huì)低于17年，股價(jià)自然出現(xiàn)調(diào)整，即使后續(xù)會(huì)反彈，但基于業(yè)績(jī)預(yù)期，反彈力度自然不大。

同樣得益于共給側(cè)改革，有色行業(yè)景氣度也大大提高，筆者沒(méi)有查閱到上市公司有色行業(yè)年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但2017年，規(guī)模以上有色金屬企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.04萬(wàn)億元、利潤(rùn)2551億元，同比分別增長(zhǎng)13.8%、27.5%。上市公司利潤(rùn)增速應(yīng)該高于同行業(yè)平均水平，因此股價(jià)也是漲幅不菲，18年一季報(bào)上市公司從收入角度來(lái)看，行業(yè)整體增速為28.5%，凈利潤(rùn)增速為71.42%，行業(yè)ROE由1.39上升到2.11，行業(yè)呈現(xiàn)出盈利能力大幅提升的良好態(tài)勢(shì)?？梢娪猩袠I(yè)整體景氣度有望進(jìn)一步提高，但股價(jià)去年漲太多，估值水平不便宜，有色行業(yè)股價(jià)也是出現(xiàn)一定程度調(diào)整，典型的就是小金屬鈷的價(jià)格高位回落幅度頗大。

得益于16年以來(lái)的地產(chǎn)去庫(kù)存政策，房?jī)r(jià)暴漲，地產(chǎn)行業(yè)景氣度猛增，17年上市房企共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17372.21億，較16年上升6.78%；共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2901.96億，凈利潤(rùn)2134.2億，歸屬母公司股東凈利1782.78億，同比分別升31.93%，上升28.13%和上升26.98%。這種增長(zhǎng)勢(shì)頭短期尚可延續(xù)，一季報(bào)業(yè)績(jī)依然靚麗，18年一季度房企結(jié)算業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。18年一季度上市房企營(yíng)收較去年增長(zhǎng)19.16%；而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、歸屬凈利則分別上升34.02%，36.81%和39.92%。但地產(chǎn)調(diào)控政策將繼續(xù)強(qiáng)化，隨著15年高地價(jià)逐漸入市，未來(lái)地產(chǎn)盈利增長(zhǎng)能力將會(huì)下降，地產(chǎn)行業(yè)景氣度難以持續(xù)，股價(jià)上漲可能難上加難。

可見主板利潤(rùn)增加主要是政策導(dǎo)致的周期板塊景氣度提高，但從目前看，周期板塊未來(lái)盈利能力增速可能并不樂(lè)觀，加上去年大肆炒作，炒作非常充分，大資金包括機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)開始逐步撤離，上檔套牢盤異常沉重，沒(méi)有絕對(duì)利好大資金不敢隨意借入，主力資金重新介入需要上檔套牢盤不斷割肉離場(chǎng)以后才會(huì)考慮重新介入，開始新的一輪炒作，股價(jià)將會(huì)是一個(gè)令人煎熬的筑底過(guò)程，周期板塊趨勢(shì)上漲并非現(xiàn)實(shí)，主板上漲較為困難。

創(chuàng)業(yè)板是高科技高科技股集中地，更能反映中小盤科技股的現(xiàn)狀，但也是唯一一個(gè)利潤(rùn)增速為負(fù)的市場(chǎng)，反映出高科技股成長(zhǎng)性并不令人滿意，一方面是高科技缺少護(hù)城河，大量高科技公司并不一定就擁有高科技技術(shù)，只是一個(gè)虛名而已，另外由于經(jīng)濟(jì)增速下滑，下游需求不高，缺少定價(jià)能力，而上游產(chǎn)品價(jià)格上漲，企業(yè)無(wú)法轉(zhuǎn)嫁成本，只能犧牲自己的利潤(rùn)獲得市場(chǎng)份額。像自動(dòng)化行業(yè)，中低端產(chǎn)品嚴(yán)重過(guò)剩而高端產(chǎn)品嚴(yán)重匱乏，所以自動(dòng)化機(jī)器人上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉焕硐?，不少公司甚至出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。

如果創(chuàng)業(yè)板估值很低，位于歷史低位，可以通過(guò)估值提升來(lái)完成上漲，但問(wèn)題是創(chuàng)業(yè)板市盈率并不低，高達(dá)55倍左右，在全世界來(lái)說(shuō)估值都是最高的，再度提升估值水平就是制造泡沫，那就是增加風(fēng)險(xiǎn)，大資金不太敢于發(fā)動(dòng)大行情。像芯片行業(yè)，是市場(chǎng)炙手可熱的重大題材，發(fā)展空間很大，但具體到個(gè)股，很多個(gè)股一季報(bào)并不令人滿意，主要是芯片產(chǎn)品基本上位于中低端，無(wú)法像三星一樣獲得超高毛利，毛利率并不高，但估值水平市盈率動(dòng)輒幾十倍一百多倍甚至幾百倍，這種估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是難以出現(xiàn)趨勢(shì)牛市的。

另外創(chuàng)業(yè)板14和15年高溢價(jià)并購(gòu)留下的商譽(yù)值，也令人頗為憂慮，17年三季度末時(shí)，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)同比大增41.81%至2434.00億元。而且，三季報(bào)商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例高達(dá)19.36%，較去年三季報(bào)時(shí)占比17.43%再進(jìn)一步。由于業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，商譽(yù)減值成為上市公司業(yè)績(jī)變臉的黑天鵝，股價(jià)也容易出現(xiàn)地雷。而未來(lái)兩三年是商譽(yù)減值的高峰期，因此走勢(shì)不會(huì)很樂(lè)觀。創(chuàng)業(yè)板上市公司中，已有97家三季報(bào)計(jì)提商譽(yù)減值，有9家公司計(jì)提商譽(yù)減值超過(guò)億元，甚至有公司商譽(yù)計(jì)提高達(dá)5億元以上。

就目前市盈率水平，上海市場(chǎng)看起來(lái)不高，但主要是銀行保險(xiǎn)等權(quán)重拉低所致，市場(chǎng)中位數(shù)市盈率并不低，依靠估值提升指數(shù)沒(méi)有流動(dòng)性基礎(chǔ)，受制于美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，新興國(guó)家面臨資本流出壓力和本幣貶值壓力，中國(guó)也不例外，在中美利差位于歷史低位下，未來(lái)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率很大，流動(dòng)性寬松不可能，資金成本只有升高沒(méi)有降低，另外美國(guó)推行單邊主義政策，加劇世界經(jīng)濟(jì)和地緣政治動(dòng)蕩，也會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)很多的動(dòng)蕩。

因此上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不錯(cuò)，但股市上漲乏力，并不是師出無(wú)門，而是有一定原因在內(nèi)，筆者年初以來(lái)的觀點(diǎn)就是18年股市沒(méi)有趨勢(shì)行情，只有結(jié)構(gòu)性波段性行情，操作上不適宜激進(jìn)。