提要

權(quán)重板塊抗跌能力較強(qiáng)，整體市場(chǎng)估值中樞處于低位。以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)板塊，上行阻力較小。整體看，A股后市運(yùn)行中樞將緩慢抬升。

隨著中美貿(mào)易關(guān)系緩和，全球股市均出現(xiàn)不同程度回升，其中滬指自月初以來(lái)上漲132.11點(diǎn)，漲幅4.29%。筆者認(rèn)為，A股目前位于階段性底部區(qū)域，外部風(fēng)險(xiǎn)解除后，上方反彈空間打開(kāi)，操作上以偏多思路對(duì)待。

外部風(fēng)險(xiǎn)解除

5月19日，中美兩國(guó)在華盛頓就雙邊經(jīng)貿(mào)磋商發(fā)表聯(lián)合聲明。雙方同意，將采取有效措施實(shí)質(zhì)性減少美對(duì)華貨物貿(mào)易逆差，有意義地增加美國(guó)向中國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品和能源出口。雙方高度重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，同意加強(qiáng)合作。從聲明內(nèi)容來(lái)看，這次談判守住了中方的底線，達(dá)成了雙方的共識(shí)，無(wú)疑是比較成功的，對(duì)近期市場(chǎng)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)因素取得了階段性的緩和，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

筆者認(rèn)為，中美之間的貿(mào)易摩擦本質(zhì)上是全球產(chǎn)業(yè)分工和中美經(jīng)貿(mào)發(fā)展的必然產(chǎn)物，未來(lái)貿(mào)易領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)和摩擦將成為常態(tài)問(wèn)題，不過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊就會(huì)比較小了。

A股處于底部區(qū)域

經(jīng)過(guò)上半年的調(diào)整，A股后市下行空間已有限。首先，包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)處于溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，暫時(shí)未發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的征兆。其次，作為全球股市參照的錨，美國(guó)股市處于高位盤整格局，短期沒(méi)有破位下行跡象。以道瓊斯指數(shù)為例，2月9日、4月2日和5月3日三次試探23500支撐均企穩(wěn)回升，目前均線系統(tǒng)交叉粘連，是標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)間振蕩格局。再次，A股權(quán)重板塊估值較低，下行空間有限。

國(guó)內(nèi)股市中市值最大的五大行業(yè)分別為銀行、醫(yī)藥、石油、地產(chǎn)、化工，合計(jì)17萬(wàn)億，占全市場(chǎng)三成，其中，銀行板塊總市值6.8萬(wàn)億，占整個(gè)市場(chǎng)的12%。具體來(lái)看，銀行、地產(chǎn)P/E水平均處于歷史底部，石油、化工本身P/B偏低，在國(guó)際油價(jià)走高的背景下有盈利改善預(yù)期，僅醫(yī)藥板塊估值略高，因此權(quán)重板塊的抗跌能力是比較強(qiáng)的，進(jìn)而決定了整體市場(chǎng)估值中樞處于低位。

成長(zhǎng)板塊空間更大

從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，筆者認(rèn)為成長(zhǎng)板塊的反彈空間更大。一方面，經(jīng)歷過(guò)諸多卡脖子的事件，國(guó)內(nèi)輿論對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、核心技術(shù)自主可控已經(jīng)形成共識(shí)，科技類公司的群眾基礎(chǔ)得到明顯改善。另一方面，管理層今年對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的態(tài)度偏暖，藥明康德、寧德時(shí)代等獨(dú)角獸企業(yè)相繼走快速通道掛牌，引導(dǎo)境外上市優(yōu)秀企業(yè)回歸的CDR計(jì)劃在下半年推出，各種新經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金也陸續(xù)成立。此外，從技術(shù)角度分析，去年引領(lǐng)市場(chǎng)的白馬股在春節(jié)前后高位區(qū)聚集了大量的套牢盤，目前的資金面并不支持放巨量突破。反觀以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)板塊，量能分布比較均衡，最新價(jià)高于成交密集區(qū)間，上行阻力較小。

圖為上證指數(shù)日線

綜合來(lái)看，權(quán)重板塊的低估值說(shuō)明A股易漲難跌，中美貿(mào)易談判的順利進(jìn)行為市場(chǎng)消除了下行風(fēng)險(xiǎn)，但上行空間受制于春節(jié)前后形成的壓力區(qū)域，因此后市可能是中樞緩慢上移的振蕩抬升格局。市場(chǎng)風(fēng)格方面，筆者認(rèn)為成長(zhǎng)風(fēng)格繼續(xù)演繹的可能性較大。