現(xiàn)代金融市場上，期權(quán)作為一種基礎(chǔ)的衍生工具，被人們廣泛應(yīng)用在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域。大量對期權(quán)定價(jià)模型、波動(dòng)率的大量的研究使得期權(quán)理論與運(yùn)用得到不斷發(fā)展與完善?，F(xiàn)階段，我國幾大交易所正在積極推進(jìn)個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)、個(gè)股期權(quán)和更多標(biāo)的的ETF期權(quán)、商品期貨期權(quán)的工作。未來期權(quán)將成為我國投資者風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置中不可或缺的重要工具。此外，期權(quán)上百種的組合性策略也使衍生品交易世界更加豐富多彩。

期權(quán)的發(fā)展歷史

追溯期權(quán)的起源，最早可在《圣經(jīng)》中發(fā)現(xiàn)期權(quán)的雛形?！秳?chuàng)世紀(jì)》有記述，雅各和拉班雙方達(dá)成了一個(gè)類似期權(quán)協(xié)議，雅各以付出7年的勞動(dòng)為代價(jià)獲得迎娶拉班女兒的權(quán)利。

雅各和拉班之間的協(xié)定還只是期權(quán)的萌芽，而亞里士多德的《政治學(xué)》中提到泰勒斯是最早運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的人。公元前580年，泰勒斯預(yù)測來年橄欖會大豐收，于是找到榨油器的擁有者，提前支付了一小筆費(fèi)用與橄欖油榨機(jī)的業(yè)主簽訂了期權(quán)合約，獲得了來年以固定價(jià)格優(yōu)先租用這些榨機(jī)的權(quán)利。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價(jià)賣出榨油器的使用權(quán)獲利豐厚。

獨(dú)立期權(quán)合約的形成需要兩個(gè)重要因素，即交易的證券化和投機(jī)交易的興起。這兩點(diǎn)都與商業(yè)活動(dòng)的高度集中趨勢緊密相關(guān)，首先出現(xiàn)的是大型做市中間商，進(jìn)而發(fā)展成交易所。

16世紀(jì)下半葉，荷蘭安德衛(wèi)普已形成非常發(fā)達(dá)的在交易所集中交易的商品貿(mào)易。當(dāng)時(shí)市場首先突破需要進(jìn)行實(shí)物貿(mào)易交換的遠(yuǎn)期合約交易，出現(xiàn)了只對合約差額進(jìn)行結(jié)算的“期貨”合約，進(jìn)而催生了“權(quán)利金”交易，即賣方可以支付一定權(quán)利金，如果兩三個(gè)月之后不希望繼續(xù)交易，就有權(quán)撤回合約。從17世紀(jì)到18世紀(jì)，阿姆斯特丹交易所交易的期權(quán)合約出現(xiàn)了很多現(xiàn)代衍生品市場才有的重要特質(zhì)。比如，17世紀(jì)中葉，荷蘭東部獨(dú)立公司的期權(quán)不僅有看漲和看跌合約，同時(shí)還標(biāo)有規(guī)則的到期日。

18世紀(jì)末美國出現(xiàn)了股票期權(quán)，但直至19世紀(jì)末幾乎所有美國股票和商品交易所都禁止期權(quán)交易，當(dāng)時(shí)期權(quán)交易只能在場外進(jìn)行，依靠做市商為買方和賣方尋求配對。1929年的股災(zāi)發(fā)生以后，為加強(qiáng)對證券業(yè)的監(jiān)管，防止股市崩潰，美國證券交易委員會（SEC）開始對期權(quán)市場進(jìn)行調(diào)查。在當(dāng)時(shí)的國會聽證會上，委員會僅從投機(jī)的角度去審查期權(quán)，委員會提出的一項(xiàng)議案稱：“由于無法區(qū)分好期權(quán)與壞期權(quán)之間的差別，為方便起見，我們只能將它們統(tǒng)統(tǒng)予以禁止?！弊詈蠼?jīng)過各方辯論，聽證委員會相信期權(quán)的存在有其經(jīng)濟(jì)價(jià)值，這使得美國的期權(quán)業(yè)得以繼續(xù)生存和發(fā)展。

從1968年起，商品期貨市場交易量的低迷，迫使芝加哥期貨交易所（CBOT）討論擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)的可能性。在投入大量研發(fā)費(fèi)用并歷經(jīng)5年之后，全世界第一個(gè)期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）終于在1973年4月26日成立,從而標(biāo)志著真正有組織的期權(quán)交易時(shí)代的開始。

1973年，芝加哥大學(xué)的兩位教授費(fèi)舍爾·布萊克（Fisher Black）和邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）發(fā)表了《期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債》的論文，該論文推算出了任何已知期限的金融工具的理論價(jià)格，使人們第一次得以量化研究期權(quán)的理論定價(jià)。

現(xiàn)代期權(quán)是在1792年紐約證券交易所成立后發(fā)展起來的，幾乎與股票同時(shí)開始交易。目前，期權(quán)已經(jīng)成為一個(gè)種類繁多、功能強(qiáng)大、應(yīng)用廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，和期貨一起成為現(xiàn)代金融體系的有機(jī)組成部分。

期權(quán)在金融市場中的重要性

作為衍生工具，期權(quán)也有風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能。但是相比期貨等其他衍生工具，期權(quán)有其特有的優(yōu)勢。

一是不僅可以對沖風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留資本升值的收益。

投資者利用股指期貨套保確實(shí)可以一定程度上對沖風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也砍掉了后市增加獲利的可能。股指期權(quán)在提供“保險(xiǎn)”功能的前提下，也保留了標(biāo)的資本價(jià)格有利的潛在收益。因?yàn)槠跈?quán)的權(quán)利與義務(wù)不對等特性，期權(quán)買方付出權(quán)利金給賣方而擁有行權(quán)或不行權(quán)的主動(dòng)權(quán)利，有利則行權(quán)，無利則放棄。比如買入股指看跌期權(quán)來管理股票組合價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)股票市場下跌時(shí)，股票組合出現(xiàn)損失，但持有的股指賣權(quán)產(chǎn)生的盈利可以覆蓋損失甚至遠(yuǎn)大于損失將可能產(chǎn)生盈利，整體組合可盈虧平衡，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。股票市場價(jià)格上漲時(shí)，股票組合盈利，賣權(quán)可以不行權(quán)，僅損失一些權(quán)利金，整體組合仍然獲利。

二是買方無須繳納保證金，管理風(fēng)險(xiǎn)更加簡便易行。

在期權(quán)交易中，買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是分離的。對期權(quán)買方來說，只擁有權(quán)利而沒有履約的義務(wù)；賣權(quán)方則相反。在交易開始時(shí)，期權(quán)買方支付權(quán)利金后，持有期權(quán)期間不需要繳納保證金，也無須擔(dān)心后續(xù)保證金管理問題，期貨套保中經(jīng)?？赡艹霈F(xiàn)追保風(fēng)險(xiǎn)。

三是提高資金使用效率，小資金控制大資產(chǎn)。

相對于期貨，期權(quán)擁有更高的杠桿倍數(shù)。在商業(yè)套保中，對于有股票頭寸的企業(yè)或者投資者而言，做空股指期貨套保要繳納較多的保證金，如果換成買入看跌期權(quán)套保，只需付出較小的權(quán)利金。對于企業(yè)而言，期權(quán)套保的資金占用率較低。權(quán)利金的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于保證金的扣留。對于投機(jī)者而言，利用買權(quán)的巨大杠桿效應(yīng)可以達(dá)到小資金控制大資產(chǎn)的效果，小投入博取高收益也正是很多投機(jī)者熱衷于期權(quán)交易的原因。

四是靈活多變滿足不同需求，突破最優(yōu)資產(chǎn)回報(bào)邊界。

股票、期貨等都是線性產(chǎn)品，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)與收益的非線性特點(diǎn)使得其可以與任何各類資本進(jìn)行組合配置，建構(gòu)的靈活多變的策略足以應(yīng)對不斷變化著的市場情況并實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)。期權(quán)的一個(gè)巨大優(yōu)勢在于其可以將人們的想法設(shè)計(jì)成產(chǎn)品進(jìn)行現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)，從而可以滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)管理與投資需求。期權(quán)可以改變資本組合的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征，從而不受最優(yōu)回報(bào)邊界的限制，這一特征是其他線性品種所不具備的。期權(quán)產(chǎn)品的看漲與看跌買賣的多邊交易模式、風(fēng)險(xiǎn)收益的非線性特征，使得其可以提供更為靈活的風(fēng)險(xiǎn)對沖方式、更為豐富的交易策略組合，這一特征是其他線性品種所不具備的。