權(quán)重股能否企穩(wěn)成決定市場走勢關(guān)鍵

進(jìn)入2月以來，受內(nèi)、外部因素的綜合影響，大盤經(jīng)歷了連續(xù)3個月的回調(diào)。盡管進(jìn)入5月之后，大盤有所反彈，但反彈也是一波三折，力度較為有限且缺乏延續(xù)性，短暫反彈過后便再度陷入下跌行情之中。市場連續(xù)調(diào)整之后，作為A股第一大權(quán)重股的銀行板塊出現(xiàn)大面積“破凈”現(xiàn)象。截至上周五收盤，在目前已上市的26只銀行股中，“破凈”個股數(shù)高達(dá)15家，占比近六成，這種現(xiàn)象較為罕見，大周期權(quán)重股的持續(xù)回落進(jìn)而也壓制了大盤的表現(xiàn)。以地產(chǎn)、銀行、保險、券商為首的權(quán)重股持續(xù)走弱，釀酒、食品和醫(yī)藥板塊卻逆勢向好，可見資金在當(dāng)前弱勢行情下選擇避險。

圖為中信周期、消費及金融風(fēng)格指數(shù)走勢對比

境外不確定性因素擾動

對于當(dāng)前市場，境外不確定性因素不容忽視。中美貿(mào)易摩擦事態(tài)再生反復(fù)，意大利政局動蕩等因素將持續(xù)壓制市場風(fēng)險偏好。3月以來，中美之間的貿(mào)易爭端一直是壓制市場表現(xiàn)的最大不確定因素。5月19日，中美雙方達(dá)成共識，同意不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關(guān)稅，市場情緒一度迎來良好的修復(fù)契機(jī)。然而，美國白宮于本周二（5月29日）發(fā)布聲明稱，將對500億美元從中國進(jìn)口的包括高科技以及與“中國制造2025”相關(guān)的產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，最終的征稅名單將在6月15日宣布，并在隨后開始征收關(guān)稅。中美貿(mào)易摩擦將繼續(xù)發(fā)酵。此外，投資者對意大利政局擔(dān)憂日益加劇，意大利股票市場和債券市場都出現(xiàn)新一輪拋售浪潮。周二，意大利金融市場再次股債齊跌，市場交易情緒低迷。

受中美貿(mào)易摩擦以及意大利政局動蕩等因素的影響，全球股市出現(xiàn)暴跌。其中，美國三大股指集體下跌，道瓊斯指數(shù)下跌近400點，創(chuàng)一個多月以來最大單日跌幅。亞太股市亦難逃此劫，日經(jīng)指數(shù)重挫逾400點。恒生指數(shù)跌破30000大關(guān)，刷新三周低位。上證綜指大幅低開逾1%，失守3100點。從中美貿(mào)易摩擦情緒一度緩和，到中美貿(mào)易摩擦事態(tài)再起反復(fù)，再到意大利政局的動蕩，投資者情緒經(jīng)歷巨大的“過山車”。在全球避險情緒升溫這一大背景下，A股走勢將繼續(xù)承壓，中國國債收益率近期出現(xiàn)明顯走低，未來外圍相關(guān)事件的不斷發(fā)酵將持續(xù)對中國資產(chǎn)價格形成沖擊。

市場在擔(dān)憂未來宏觀經(jīng)濟(jì)走弱

如果從大類資產(chǎn)價格本身的表現(xiàn)去看待今年整個宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢，我覺得有以下三個現(xiàn)象值得引起大家關(guān)注：其一，從大宗商品表現(xiàn)看，以黑色、有色及能源化工為代表的工業(yè)品價格重心一直在下移，原油、農(nóng)產(chǎn)品等品種的走勢總體偏強(qiáng)；其二，債券市場方面，在過去一年半時間里大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最差的債券品種，今年卻走出了逆勢上漲行情，以5年期、10年期為代表的國債期貨品種現(xiàn)已突破了牛熊分界線；其三，股票市場表現(xiàn)，從年初到現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較小的成長股的表現(xiàn)整體要好于跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的周期股和藍(lán)籌股的表現(xiàn)，中小創(chuàng)指數(shù)強(qiáng)于上證50、滬深300等大盤指數(shù)。這是從年初至今，我們從大類資產(chǎn)價格走勢本身所觀察到的三個有意思的現(xiàn)象。

綜合而言，年初至今大類資產(chǎn)內(nèi)部呈現(xiàn)出工業(yè)品走弱，創(chuàng)業(yè)板、債券走強(qiáng)，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較小的成長股表現(xiàn)好于跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較大的周期股、藍(lán)籌股及白馬股表現(xiàn)。如果我們把所有大類資產(chǎn)價格的表現(xiàn)聯(lián)系起來看，其實背后所反映的宏觀邏輯是比較一致的。這種一致性就是市場開始對我們未來的經(jīng)濟(jì)增長及需求的下行表示出擔(dān)憂。

今年以來的企業(yè)債違約事件再次成為市場關(guān)注的焦點。在過去的5個月時間里，國內(nèi)已經(jīng)有20只債券出現(xiàn)違約，涉及的金額合計超過170億元。最近連續(xù)出現(xiàn)上市公司債券違約事件，顯示實體經(jīng)濟(jì)去杠桿、融資渠道收縮對企業(yè)資金鏈條的沖擊已開始出現(xiàn)。疊加今年信用債到期壓力較大，未來信用事件有增多的跡象。由企業(yè)融資成本上升或企業(yè)融資受限所導(dǎo)致的信用違約風(fēng)險有進(jìn)一步向民營上市公司蔓延的跡象，這在某種程度上也將進(jìn)一步加劇市場對未來經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂。

 市場資金面將面臨季節(jié)性趨緊

進(jìn)入到6月之后，受制于MLF及銀行同業(yè)存單集中到期的影響，再疊加季末因素，預(yù)計銀行體系流動性會有所承壓，市場資金面將面臨季節(jié)性趨緊的擾動。主要表現(xiàn)為以下兩個方面：

其一，據(jù)央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月整個商業(yè)銀行體系將面臨2.27萬億元同業(yè)存單集中到期，銀行續(xù)作的壓力會進(jìn)一步加大。自今年一季度銀行同業(yè)存單開始納入MPA考核之后，銀行需要控制季末同業(yè)存單存量規(guī)模以滿足考核要求，尤其此前通過同業(yè)業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速擴(kuò)張的中小銀行將面臨較大的資產(chǎn)負(fù)債縮減壓力。一旦出現(xiàn)流動性不足將推動利率快速上行，容易對市場造成一定沖擊。

圖為未來一年MLF到期的數(shù)量統(tǒng)計

其二，6月公開市場將有4980億元的MLF到期。從2018年每月MLF到期的數(shù)量看，本月MLF到期的量是全年單月到期規(guī)模最大值。為對沖即將到來的MLF大量到期對市場產(chǎn)生的影響，預(yù)計央行會再次實施“定向降準(zhǔn)”。此外，隨著美聯(lián)儲6月加息的步伐臨近，6月美聯(lián)儲加息幾成定局，新興經(jīng)濟(jì)體金融市場或?qū)⒃俣瘸袎?。因此，受銀行同業(yè)存單及公開市場MLF集中到期，并疊加美聯(lián)儲加息擾動等因素的綜合影響，市場資金面將出現(xiàn)波動，A股市場流動性也將進(jìn)一步承壓。

近期全球風(fēng)險事件頻發(fā)，隨著中美貿(mào)易摩擦問題這一問題再度被引爆，意大利政局動蕩事件持續(xù)發(fā)酵，外部不確定性因素再度擾動市場情緒。從內(nèi)部看，市場已經(jīng)開始擔(dān)憂需求在走弱，由國內(nèi)信用收緊導(dǎo)致實體企業(yè)債券違約事件頻繁爆發(fā)則進(jìn)一步加劇了市場對未來經(jīng)濟(jì)下行的隱憂。在外圍事件性擾動尚未消除之前，后市大盤的波動將進(jìn)一步加劇，行情會出現(xiàn)振蕩反復(fù)，市場操作難度加大，整體以控制風(fēng)險為主。后市大盤要企穩(wěn)止跌，急需權(quán)重股的支撐，權(quán)重股能否企穩(wěn)是決定大盤后期走勢的關(guān)鍵。