近兩周期債快速上漲，目前已回到宣布降準(zhǔn)首日的水平。本輪強勢反彈可能是受三方面原因的推動。第一，4月下旬的快速回落是降準(zhǔn)沖擊消退后的正常反應(yīng)，5月上旬的持續(xù)回調(diào)來源于對4月基本面數(shù)據(jù)向好的預(yù)期。5月中旬基本面數(shù)據(jù)陸續(xù)公布后，預(yù)期得到修正，疊加資金面相對寬松，期債開始修復(fù)性上漲。第二，上周五公布流動性管理辦法正式稿后，監(jiān)管的壓力得到階段性的出清，對期債的壓力暫緩。第三，近兩周以來美債大幅反彈，或在一定程度上帶動國內(nèi)債市的做多情緒。

監(jiān)管壓力暫緩

監(jiān)管方面，繼4月底資管新規(guī)正式稿出臺后，上周五銀保監(jiān)會又公布了修訂后的商業(yè)銀行流動性管理辦法。資管新規(guī)要求打破剛兌、抑制通道業(yè)務(wù)、規(guī)范主動管理業(yè)務(wù)。后期隨著非標(biāo)、信托以及委外的規(guī)模持續(xù)縮減，債券等表內(nèi)資產(chǎn)或具有更高的配置需求。在當(dāng)前信用違約事件持續(xù)發(fā)酵的環(huán)境下，國債和國開債等低風(fēng)險利率債的配置優(yōu)勢凸顯，長期有來自需求端的支撐。修訂后的商業(yè)銀行流動性管理辦法將流動性匹配率暫時作為監(jiān)管指標(biāo)，并將過渡期延長至2020年，同時在指標(biāo)的計算上也做出了一定的修改。整體來看，正式稿相較于征求意見稿有所放松，在一定程度上緩解了此前對監(jiān)管的擔(dān)憂，當(dāng)前期債的主導(dǎo)因素可能會逐步回歸至經(jīng)濟基本面和資金面。

通脹和供需持續(xù)分化

5月食品價格繼續(xù)環(huán)比下滑，生產(chǎn)資料價格則持續(xù)環(huán)比上漲?？紤]翹尾因素的影響，預(yù)計5月CPI同比進一步回落，PPI同比繼續(xù)上漲，通脹持續(xù)分化。5月上游工業(yè)生產(chǎn)依然旺盛，高爐開工率、日均耗煤量、日均粗鋼產(chǎn)量等均持續(xù)環(huán)比上漲。下游需求端略顯薄弱，30大中城市商品房日均成交面積環(huán)比小幅回落，乘用車批發(fā)零售增速均有所下滑。在通脹和供需均持續(xù)分化的環(huán)境下，近期基本面對利率的影響有限。

海外因素影響有限

近期中美貿(mào)易摩擦達(dá)成新的共識，我國將通過積極擴大進口來促改革、促發(fā)展。市場對此主要有兩方面的擔(dān)憂：一方面，貿(mào)易順差的減少可能在一定程度上拖累經(jīng)濟增速；另一方面，增加進口可能會導(dǎo)致外匯占款減少，以致基礎(chǔ)貨幣規(guī)模收縮。這兩個方面對期債的作用是反向的，或可部分抵消。此外，4月銀行代客結(jié)售匯順差大幅增加，銀行代客遠(yuǎn)期凈結(jié)匯當(dāng)月值由負(fù)轉(zhuǎn)正，表明當(dāng)前企業(yè)和居民的結(jié)匯意愿有所增強，將在一定程度上補充外匯占款。4月下旬以來，美元兌人民幣中間價觸底反彈，中美利差也于底部企穩(wěn)，并于本周二重回80BP以上的舒適區(qū)間。整體來看，當(dāng)前海外因素對國內(nèi)債市的壓力有限。

綜上所述，目前監(jiān)管壓力暫緩，國內(nèi)基本面分化，海外因素影響有限，期債重回上漲通道。展望6月，貨幣政策可能會成為期債的主要風(fēng)險因素。