上周大盤再收陰線，尤其是周五一根大黑棒，將5月31日3041點(diǎn)以來的反彈成果幾乎吞沒。市場(chǎng)各方都在追問，當(dāng)前A股市場(chǎng)最大的問題是什么？

有關(guān)部門稱，最大的問題是外部因素的不確定和外部股市的震蕩，引發(fā)了A股的波動(dòng)。實(shí)際情況證明了這個(gè)論點(diǎn)不成立。近期歐美股市連續(xù)大漲，納斯達(dá)克指數(shù)再創(chuàng)新高，A股仍然大跌不休。

管理部門認(rèn)為，A股最大的問題是缺乏獨(dú)角獸為代表的新經(jīng)濟(jì)公司。對(duì)此，投資者雖然也不否認(rèn)其必要性，但對(duì)高價(jià)的獨(dú)角獸大規(guī)模來A股抽血，憂心忡忡。

投資者則認(rèn)為，A股市場(chǎng)最大的問題是新增資金寥寥，而存量資金卻日益嚴(yán)重“失血”。

我認(rèn)為，作為市場(chǎng)主體的廣大投資者，對(duì)市場(chǎng)的癥結(jié)認(rèn)識(shí)最清楚，他們用資金卡說話，遠(yuǎn)比其他說詞更有說服力。

1、價(jià)值判斷失靈。對(duì)多數(shù)股票而言，人們通常使用市盈率來判斷其價(jià)值，通常認(rèn)為20倍市盈率是具有投資價(jià)值的。然而，這一估值標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)在也失靈了。

目前滬市的平均市盈率只有14倍，上證50和滬深300只有9倍和11倍，深市主板19.1倍，中小板33.1倍，創(chuàng)業(yè)板45.1倍，已低于滬指998點(diǎn)和1664點(diǎn)時(shí)的水平，屬于全球股市的估值洼地。

但是近期大批個(gè)股跌到了十幾倍，甚至5—6倍市盈率，仍舊大跌不止。這表明市場(chǎng)資金面嚴(yán)重匱乏，從而使人們失去了對(duì)股票價(jià)值的理性判斷。

2、破凈股超百。跌破凈資產(chǎn)的股票大批出現(xiàn)，通常被視為市場(chǎng)觸底的信號(hào)。在A股的歷史上，2005年6月998點(diǎn)的歷史低點(diǎn)附近，A股市場(chǎng)的破凈股175家；2008年10月下旬，至1664點(diǎn)附近，A股市場(chǎng)的破凈股數(shù)量215家；2013年6月1849點(diǎn)附近時(shí)，A股市場(chǎng)的破凈股數(shù)量為160家。

如今，在3050點(diǎn)附近，A股市場(chǎng)的破凈股已有115家。26只銀行股中已有15只破凈。而2017年26家銀行股的凈利潤達(dá)1.39萬億，占A股所有上市公司凈利潤總額的四成有余。

這種大面積破凈的出現(xiàn)，是市場(chǎng)資金嚴(yán)重“失血”造成的。

3、指數(shù)位置處于全球股市最低。以2008年全球金融危機(jī)時(shí)為參照系，美國股市至今漲幅已超300%，歐洲各國股市和日本股市漲幅超200%，香港股市已收復(fù)了當(dāng)時(shí)的最高點(diǎn)。

唯獨(dú)A股熊冠全球10年，至今仍在金融危機(jī)前高點(diǎn)6124點(diǎn)的半山腰徘徊不前。而這10年，中國的GDP從27.02萬億到82.7萬億，增幅達(dá)2.06倍。這說明，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市，價(jià)值中樞已被嚴(yán)重扭曲。

4、擴(kuò)容大躍進(jìn)的后遺癥。股市具有擴(kuò)容功能，這是毋庸置疑的。但作為管理層，必須進(jìn)行嚴(yán)格的、科學(xué)的、量化的管理，把握每年擴(kuò)容的總量、節(jié)奏與市場(chǎng)資金面的統(tǒng)一，竭力保持一二級(jí)市場(chǎng)的和諧發(fā)展。

但是，2016—2017年，不切實(shí)際地提出了盡快消滅新股“堰塞湖”，兩年發(fā)行上市新股670多家，僅2017年就發(fā)行了450家，堪稱史上最快的擴(kuò)容大躍進(jìn)。

且不說這670多家新股中，真正有質(zhì)量的新經(jīng)濟(jì)股少之又少，也不談大非是否已經(jīng)減持，單單是到期的小非減持量，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過新股首發(fā)融資的總額，使市場(chǎng)資金更大規(guī)模的失血。遂導(dǎo)致股價(jià)中樞不斷大幅下滑，這便是市場(chǎng)一再詬病的新股發(fā)行結(jié)構(gòu)不合理所產(chǎn)生的后遺癥。

用犧牲二級(jí)市場(chǎng)來滿足一級(jí)市場(chǎng)的擴(kuò)容和大小非減持，這種做法是很不合情理的。

5、估值合理的大盤股和白馬股補(bǔ)跌。由于去年全年國家隊(duì)主導(dǎo)了大盤股和白馬股的主流行情，市場(chǎng)時(shí)興炒“大”和炒“白”。各路機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖，調(diào)動(dòng)大量資金集中突擊大盤股，致使大批周期性的大盤股和白馬股漲幅高達(dá)50%—100%。

今年以來，由于國家隊(duì)資金大量退出，政策取向轉(zhuǎn)向了新經(jīng)濟(jì)和獨(dú)角獸，導(dǎo)致了獲利盤甚多的大盤股和白馬股，被機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者不問估值地大量拋售，而大盤股和白馬股的下跌，使市場(chǎng)資金的失血程度遠(yuǎn)大于中小盤股。

近期在A股納入MSCI指數(shù)后，哪怕是大盤股、白馬股已經(jīng)很有價(jià)值，但市場(chǎng)領(lǐng)跌的品種依然是上證50、滬深300和上證綜指。

6、獨(dú)角獸加劇了市場(chǎng)的失血?，F(xiàn)已上市的獨(dú)角獸，如360，流通市值最高達(dá)260億。藥明康德最高流通市值達(dá)140億。周五上市的工業(yè)富聯(lián)，首日流通市值就達(dá)到220億，成為A股市值最大的高科技股。下周一寧德時(shí)代也將上市。此外，有BATJ等5家超級(jí)大盤股的CDR也將上市，據(jù)說融資規(guī)模達(dá)380—1920億人民幣，上市以后市值還將有數(shù)倍的增長。那將要吸納市場(chǎng)多少存量資金啊！

盡管管理層為了增加市場(chǎng)對(duì)獨(dú)角獸的承受力，下周即將發(fā)行6家規(guī)模達(dá)3000億元的獨(dú)角獸基金。但是，基金的認(rèn)購者仍然來自于二級(jí)市場(chǎng)，從存量資金中轉(zhuǎn)移且要封閉3年，短期對(duì)市場(chǎng)的抽血效應(yīng)是實(shí)實(shí)在在的。

為什么管理層不讓社?；稹B(yǎng)老基金、企業(yè)年金去認(rèn)購獨(dú)角獸基金呢？為什么不動(dòng)員市場(chǎng)以外的資金來應(yīng)對(duì)獨(dú)角獸的大規(guī)模擴(kuò)容呢？

7、從獨(dú)角獸概念中尋找機(jī)會(huì)。根據(jù)A股的歷史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)往往是與當(dāng)年的擴(kuò)容主體相聯(lián)系的。既然獨(dú)角獸是未來A股市場(chǎng)的擴(kuò)容主題，政策取向又是大力發(fā)展自主可控的、有核心技術(shù)的高科技產(chǎn)業(yè)，那么投資者就只能到與新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊和個(gè)股中去尋找機(jī)會(huì)。

首先是參股“獨(dú)角獸”的上市公司，受益于事件催化有望迎來主題性機(jī)會(huì)，但應(yīng)考慮上市公司市值和占股比例，由此判斷彈性空間。

其次是產(chǎn)業(yè)角度被低估的存量“獨(dú)角獸”上市公司，將其定義為具備稀缺性的垂直行業(yè)龍頭企業(yè)，存量“獨(dú)角獸”多在金融IT、醫(yī)療、大消費(fèi)、大交通等領(lǐng)域，其中不少公司或其子公司已被行業(yè)巨頭參股。

再次是政策重點(diǎn)支持的芯片、軟件和集成電路、5G、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等板塊的龍頭企業(yè)。

第四，有通過并購重組，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的超跌、底部連續(xù)放量的中小盤、中低價(jià)股。