利空疊加

雖然5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，但仍存隱憂。宏觀經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，表明未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)κ袌?chǎng)預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面影響，不利于期指表現(xiàn)。

短期流動(dòng)性趨緊

隨著年中時(shí)點(diǎn)臨近，市場(chǎng)對(duì)于季末資金面的擔(dān)憂逐漸升溫。銀監(jiān)會(huì)上周五宣布調(diào)整存款偏離度管理考核方法，取消禁止高息攬儲(chǔ)的規(guī)定，并放松對(duì)偏離度指標(biāo)的要求。但存款偏離度考核剔除非銀存款，意味著未來(lái)銀行需要通過(guò)吸納一般性存款來(lái)達(dá)到考核要求，考核要求實(shí)則進(jìn)一步收緊。此外，6月同業(yè)存單到期規(guī)模高達(dá)2.28萬(wàn)億元，為歷史次高水平，屆時(shí)銀行對(duì)資金需求增大，融出資金意愿減弱，流動(dòng)性面臨趨緊壓力。

市場(chǎng)對(duì)央行再次降準(zhǔn)的預(yù)期仍然存在。從4月中下旬央行定向降準(zhǔn)的結(jié)果來(lái)看，4月末資金面依然緊張，央行定向降準(zhǔn)主要對(duì)沖到期MLF及繳稅對(duì)資金面沖擊，并非大水漫灌。上周面對(duì)巨量逆回購(gòu)到期和MLF到期，央行選擇超額續(xù)作MLF，規(guī)模為4630億元，使得對(duì)沖到期后MLF余額新增2035億元，與此同時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)上凈回籠流動(dòng)性2000億元，總體來(lái)看，央行只是少量投放流動(dòng)性。此外，央行擴(kuò)大MLF抵押品范圍增加AA債流動(dòng)性，意在緩解小微企業(yè)融資難問(wèn)題及信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張導(dǎo)致的悲觀情緒，短期降準(zhǔn)概率或下降。由此看出，央行貨幣政策大幅寬松可能性較低，整體維持穩(wěn)健中性。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策正逐步走向正?；蛄鲃?dòng)性面臨收緊壓力，我國(guó)貨幣政策空間有限，需密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息后國(guó)內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)的調(diào)整壓力。

年中償債高峰來(lái)臨

國(guó)內(nèi)方面，6月為年內(nèi)限售股解禁的小高峰，解禁規(guī)模超過(guò)4000億元，加上A股市場(chǎng)融資力度增大，包括富士康、寧德時(shí)代、小米等獨(dú)角獸企業(yè)上市，保險(xiǎn)巨頭中國(guó)人保IPO順利過(guò)會(huì)和農(nóng)行千億定增獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)等，A股流動(dòng)性或承壓。此外，今年債券信用事件頻發(fā)和發(fā)行受阻現(xiàn)象明顯增加，隨著年中償債高峰來(lái)臨，市場(chǎng)對(duì)信用暴露的擔(dān)憂，對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

海外方面，全球貿(mào)易摩擦正在發(fā)酵。美國(guó)6月1日宣布對(duì)加拿大、墨西哥和歐盟征收鋼鋁關(guān)稅，與此同時(shí)，歐盟、墨西哥和加拿大均宣布采取報(bào)復(fù)性行動(dòng)。6月15日美國(guó)將公布對(duì)我國(guó)征收25%關(guān)稅的500億美元的產(chǎn)品名單。貿(mào)易形勢(shì)不明朗，使得全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大，不利于資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

近期市場(chǎng)受風(fēng)險(xiǎn)事件影響較大，考慮到全球貿(mào)易摩擦短期難以完全解決，美元處于加息周期，金融嚴(yán)監(jiān)管繼續(xù)，對(duì)資本市場(chǎng)的影響或較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)存在，市場(chǎng)做多情緒難以得到有效釋放。此外，貨幣政策寬松空間有限，或制約期指向上表現(xiàn)，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)處于2017年來(lái)低位，且滬指3000一線支撐較強(qiáng)，期指進(jìn)一步下跌空間不大，預(yù)計(jì)期指延續(xù)振蕩行情。