6月19日市場低開低走，三大股指集體重挫，上證綜指創(chuàng)21個月新低，兩市近200股跌停。有市場分析人士認為這是外圍利空因素導致的股市下跌。實際上，上證綜指今年累計下跌超過10%，在外圍因素發(fā)生之前就已經(jīng)開始下跌，這說明內(nèi)因才是A股下跌的主要因素，主要有以下三個方面因素導致A股跌跌不休。

市場擔憂獨角獸密集發(fā)行

近期股市連續(xù)調(diào)整，分析人士把矛頭指向了獨角獸上市，巨大的成交對二級市場資金產(chǎn)生明顯擠出效應，造就中小盤股票嚴重失血下跌，出現(xiàn)了較為嚴重的股權(quán)質(zhì)押風險暴露，很多股票出現(xiàn)閃崩，影響了市場多頭信心。

市場之所以有此擔憂，就在于藥明康德、工業(yè)富聯(lián)、寧德時代三家獨角獸上市以后，小米CDR緊接著而來，雖然今天延遲了CDR發(fā)行，但是接踵而來的巨無霸CDR發(fā)行對市場的壓力之大可想而知。

中金公司王漢峰稱，預計未來幾年來自CDR發(fā)行帶來的融資量年均在2000-3000億元左右，相當于A股總市值的不到0.5%符合發(fā)行條件的境外已上市公司共計5家，市值總計約7.5萬億元，未上市創(chuàng)新企業(yè)27家，最新估值共計2.7萬億元，預計未來半年可能有3-6家創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行CDR。

僅僅CDR每年就是2000-3000億元，這對市場流動性的壓力是非常沉重的，畢竟不是只有CDR上市，還有300余家的IPO堰塞湖需要化解，其中還有不少中大盤股。目前過會的大盤股有中國人保，還有一些城商行。

雖然證監(jiān)會在做引導管理，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬早已明確表示，為穩(wěn)定市場預期，本次試點將嚴格按標準和程序甄選企業(yè)，把握企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行時機與發(fā)行節(jié)奏。但是這并沒有打消投資者的疑慮，因為是獨角獸和CDR發(fā)行，讓市場感受到的空前大的壓力。

股權(quán)質(zhì)押風險的惡性循環(huán)

A股目前處于一個無股不押的現(xiàn)狀，第一財經(jīng)統(tǒng)計，A股3526家上市公司中有97家上市公司沒有進行股票質(zhì)押，占比僅為2.8%。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日以當日收盤價計算，A股質(zhì)押的總市值達5.94萬億元。

在股權(quán)質(zhì)押非常普遍下，一旦出現(xiàn)市場系統(tǒng)性的下跌，風險就逐漸暴露。據(jù)媒體6月13日文章，A股2488家上市公司累計股權(quán)質(zhì)押市值達5.7萬億元，其中有5528億元觸及平倉線，4189億元觸及預警線，涉險的股權(quán)質(zhì)押超過9000億元。近一個月來，超過20家上市公司股權(quán)質(zhì)押遭遇平倉，數(shù)量較4月份激增4倍，可見股指越跌爆倉風險越大，這可是一個不小的地雷。

一旦股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線，市場投資者就猶如驚弓之鳥，深怕股權(quán)質(zhì)押被平倉導致股價大跌，就提前拋售股票規(guī)避風險。在市場本身很弱下，整體承接力不強，瞬間加大的拋售壓力，股價就馬上閃崩，讓投資者損失慘重，股價閃崩越多，投資者傷害越大，股市越容易下跌。股市下跌越多，觸發(fā)越多的股權(quán)質(zhì)押危機，閃崩就越多，投資者信心就越脆弱，股市就越容易下跌，這就是一個惡性循環(huán)。

流動性和債券違約缺少預期管理

股市走勢與流動性和債券市場存在很多的關聯(lián)，從金融市場來看，股市位于金融市場的末端，更多的反應債券市場收益率走勢和流動性的未來預期。

今年以來，債券違約事件頻發(fā)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年至今共有18只債券到期兌付或者回售本息違約，涉及總金額近159億元，債務主體10家。債券違約一方面導致投資者風險偏好下行，不愿意過多的介入風險資產(chǎn)。另外市場擔憂債券違約影響到銀行資產(chǎn)，導致銀行投資債券受損，而且債券違約主體往往背負巨大的銀行貸款，從而拖累不良貸款率升高。

債券違約頻發(fā)背后是金融去杠桿，而金融去杠桿對應的是貨幣政策的微調(diào)。新年過后流動性出現(xiàn)超預期寬松，資本市場走勢不錯，但4月底、5月底流動性又意外地驟然收緊，各檔利率異常升高，股市走勢急轉(zhuǎn)直下。最近央行超額操作MLF令市場對短期內(nèi)降準的預期落空，股市走勢更為低迷。

資本市場對于化解金融風險和提高資本市場服務實體經(jīng)濟重要性不言而喻，在國內(nèi)外經(jīng)濟和金融復雜多變的環(huán)境下，更應該加強股市預期的引導，盡量減少不確定性的東西，提振投資者的信心。