提要

端午節(jié)后，市場出現(xiàn)巨幅下跌，各大指數(shù)集體創(chuàng)下2016年年初熔斷以來單日最大跌幅，盤面千股跌?，F(xiàn)象再現(xiàn)。我們認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦再度升級只是市場大幅走低的誘因而非根源，大股東質(zhì)押接連爆倉，資金流動性風(fēng)險(xiǎn)才是引起市場下跌的主因。大盤3000點(diǎn)不破不立，跌破之后總體機(jī)會要大于風(fēng)險(xiǎn)。待市場企穩(wěn)后，指數(shù)及優(yōu)質(zhì)個股均將迎來極佳的建倉布局機(jī)會。

圖為本輪中美貿(mào)易摩擦反復(fù)對大盤走勢的影響

受端午假期中美貿(mào)易雙方征稅清單正式落地及周二盤前中美貿(mào)易摩擦事態(tài)升溫的影響，周二滬深兩市各大指數(shù)集體大幅低開，滬指直接低開擊穿3000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，盤中一度大跌超5%失守2900點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指更是大跌逾6%，接連刷新年內(nèi)新低。兩市出現(xiàn)放量下跌，空方情緒急劇宣泄，市場再現(xiàn)千股跌停，兩市跌停家數(shù)逼近1500家，個股跌幅中位數(shù)達(dá)到8.53%。也就是說，大部分個股不是跌停就是在跌停的邊緣，可見市場陷入到極度恐慌殺跌之中。

外圍風(fēng)險(xiǎn)事件只是誘因

北京時間6月15日晚間，白宮對中美貿(mào)易發(fā)表聲明，對500億美元共1102種產(chǎn)品征收25%關(guān)稅。北京時間6月16日凌晨，中國商務(wù)部迅速做出反擊，對美祭出同等規(guī)模、同等力度的征稅措施。但事態(tài)的演變遠(yuǎn)未結(jié)束，周二盤前特朗普政府宣布計(jì)劃對額外2000億美元的中國商品加征10%的關(guān)稅，并宣稱這是對中國向500億美元美國商品征稅的回?fù)?，如果中國再次出臺對等措施，還將考慮再對2000億美元征稅。短期來看，由于中美相互征收關(guān)稅超出市場預(yù)期，貿(mào)易摩擦升級加劇市場悲觀情緒，拉低市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而對市場造成巨大的負(fù)面沖擊。周二各大指數(shù)大幅重挫及個股大面積跌停即是對事態(tài)升級最直觀的反應(yīng)。

中美雙方經(jīng)過三個多月的拉鋸戰(zhàn)，市場對中美之間貿(mào)易摩擦是一場“持久戰(zhàn)”已有了較為充分的心理預(yù)期，這一點(diǎn)從美國公布征稅清單后黃金期貨價(jià)格不漲反跌可以得到很好的體現(xiàn)。由此，我們認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦升級只是引起A股市場出現(xiàn)大跌的誘因，而非主要因素。同一事件影響，美國三大股指的反應(yīng)相比A股要溫和很多。本質(zhì)上還是A股自身疲弱，內(nèi)在問題的長久積累才導(dǎo)致一有風(fēng)吹草動就泥沙俱下。市場對債務(wù)違約的擔(dān)憂以及大量個股本身的流動性危機(jī)才是導(dǎo)致市場應(yīng)聲大跌的根本原因。

股權(quán)質(zhì)押“強(qiáng)平”風(fēng)潮來襲

作為一種簡便易行的融資手段，股權(quán)質(zhì)押近年來受到不少上市公司管理層的青睞。隨著融資收緊，部分公司獲取資金的難度和成本增加，不少公司大股東高比例質(zhì)押股權(quán)的情況屢見不鮮。統(tǒng)計(jì)顯示，截至到6月15日，A股3526家上市公司中，有3453家進(jìn)行了股票質(zhì)押，占比高達(dá)97.96%。其中，128只股票質(zhì)押比例超過50%。在金融監(jiān)管日益趨嚴(yán)，“資管新規(guī)”正式落地，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，表外融資向表內(nèi)回歸的大背景下，企業(yè)再融資壓力進(jìn)一步加劇。在前期市場下跌過程中，部分質(zhì)押率過高上市公司的股價(jià)已經(jīng)跌破或?yàn)l臨質(zhì)押平倉線，在股東無法按要求及時追加擔(dān)保物的情況下，上述股東持有的股票將面臨被“強(qiáng)平”的風(fēng)險(xiǎn)。

受市場持續(xù)下跌的影響，節(jié)前一些個股的流動性風(fēng)險(xiǎn)本就已經(jīng)突出，中美貿(mào)易摩擦升級進(jìn)一步加劇市場下跌，進(jìn)而更多公司又將面臨股權(quán)質(zhì)押等爆倉危機(jī)，沒資金關(guān)注的弱股跌勢也在加劇，越跌流動性危機(jī)會越發(fā)突出，閃崩個股就會更多，最后形成惡性循環(huán)。在市場弱勢環(huán)境下，市場最大的風(fēng)險(xiǎn)就是個股的流動性風(fēng)險(xiǎn)。大股東質(zhì)押接連爆倉，政策扶持產(chǎn)業(yè)接連被砍，流動性危機(jī)加劇了市場恐慌性下跌。綜合看，中美貿(mào)易摩擦升級只是市場下跌的誘因，由全社會信用收緊及市場下跌過后股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)加大所引發(fā)的惡性循環(huán)才是加速市場下跌的根源。

大盤3000點(diǎn)以下 機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)

大盤跌破3000點(diǎn)一直都在我們的預(yù)期之內(nèi)。退一步講，即便是沒有中美貿(mào)易摩擦升級這個因素存在，大盤跌破3000點(diǎn)也是大概率事件，只不過上述因素的出現(xiàn)讓大盤跌破3000點(diǎn)提前實(shí)現(xiàn)。綜合來看，預(yù)計(jì)市場仍然需要一段時間繼續(xù)消化各種利空因素的影響。市場在長期走弱之后，伴隨著各種利空出現(xiàn)恐慌性的加速下跌，風(fēng)險(xiǎn)已得到較大程度的釋放。

從估值上看，經(jīng)過前期連續(xù)下跌，A股市場估值已經(jīng)較為合理。年初至今，上證綜指從最高的3587.03點(diǎn)最低下探至2871.35點(diǎn)，期間最大跌幅近20%，創(chuàng)業(yè)板指從最高的1918.22點(diǎn)最低下探至1525.29點(diǎn)，最大跌幅達(dá)20.5%，估值經(jīng)過充分消化，基本上已經(jīng)低于2016年年初初熔斷時期的估值。因而，我們預(yù)判上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)后繼續(xù)向下的空間不會太大。從風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會角度看，大盤3000點(diǎn)不破不立，跌破之后總體機(jī)會要大于風(fēng)險(xiǎn)。操作上，建議等待市場企穩(wěn)后再入場，切忌盲目去抄底或激進(jìn)做空，當(dāng)前第一要務(wù)就是做好防御和風(fēng)險(xiǎn)控制。待市場企穩(wěn)后，指數(shù)及優(yōu)質(zhì)個股均將迎來極佳的建倉布局機(jī)會。