周二，上證綜指收跌3.78%，最低跌至2871.35，創(chuàng)兩年內(nèi)最低點。同時，國內(nèi)利率債收益率大幅下行，10年期國債期貨收漲0.41%，接近年內(nèi)最高點。周三，股指低開高走，小幅收漲，國債期貨一路走低，幾乎回吐周二所有漲幅。周四，股市和債市行情再度反轉(zhuǎn)。市場波動劇烈，反映行情由交易盤推動，配置力量較弱。

從5月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大。其中，固定投資受基建投資增速下行明顯，累計同比增速為6.1%，較上月下行0.9個百分點。地產(chǎn)投資同比增長10.2%，土地購置費用支撐依舊維持高位，企業(yè)拿地積極，下游開工旺盛，銷售面積增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正。消費方面，5月社會消費品零售總額同比增速8.5%，為2003年6月以來新低。其中，汽車消費增速從4月6.4%降至-1%，是拉低消費增速的主要因素。食品、服裝、化妝品、日用品消費均有下降，地產(chǎn)對消費的擠出效應(yīng)明顯。

通脹方面，5月全國居民消費價格同比上漲1.8%，食品價格下跌再次成為主要拖累，原油價格也有所回落，通脹預(yù)期逐漸降溫。社融數(shù)據(jù)大幅下降，其主要原因是在今年嚴(yán)監(jiān)管背景下，非標(biāo)、票據(jù)、信托持續(xù)萎縮，基建投資放緩。社融下降將導(dǎo)致消費和投資減少，債務(wù)違約風(fēng)險增大，經(jīng)濟下行承壓。今年以來國內(nèi)融資不斷收緊，信用風(fēng)險不斷累積，管理層打破剛兌的態(tài)度堅決。

從央行6月未跟隨美聯(lián)儲加息，周二同時進(jìn)行逆回購和MLF續(xù)作，以及再度定向降準(zhǔn)等一系列操作來看，貨幣政策有邊際放松的信號。目前，為了擴大內(nèi)需，改善實體企業(yè)融資環(huán)境，貨幣政策邊際調(diào)整的可能性較大。

總體來看，目前國內(nèi)通脹平穩(wěn)，需求下滑明顯，社融持續(xù)下降，經(jīng)濟承壓。國內(nèi)政策關(guān)注點在于化解信用風(fēng)險。貿(mào)易摩擦將延續(xù)，市場風(fēng)險偏好降低。貨幣政策有邊際調(diào)整的可能，資金面相對平穩(wěn)。期債目前主要受市場情緒影響，波動加大，建議企穩(wěn)后以逢低買入為主。