6月24日央行宣布定向降準(zhǔn)0.5個百分點，釋放的5000+2000億規(guī)模資金用于推動債轉(zhuǎn)股和支持小微貸款。央行此次降準(zhǔn)與以往歷次降準(zhǔn)有三方面的不同：一是降準(zhǔn)時間，以往降準(zhǔn)往往選擇在周五，而這次在周日下午，時點不同于以往，說明央行降準(zhǔn)的時機選擇更加靈活。二是此次降準(zhǔn)的目的更多元化，以往往往是補充銀行體系流動性或是支出小微貸款，而此次降準(zhǔn)特別要求支持債轉(zhuǎn)股項目，特別是對于下調(diào)5家國有大行和12家股份制商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率釋放的5000億資金，要求按照市場化定價原則實施“債轉(zhuǎn)股”項目。三是此次降準(zhǔn)距離上次4月份降準(zhǔn)還不到3個月，1個季度連續(xù)2次降準(zhǔn)說明了降準(zhǔn)周期的開啟，貨幣政策由去年的中性偏緊轉(zhuǎn)向中性偏松，以降低實體經(jīng)濟融資成本。

此次定向降準(zhǔn)的主要目的在于推動“債轉(zhuǎn)股”項目落地，這與今年防控金融風(fēng)險、降低企業(yè)杠桿率的政策目的是一脈相承的。債轉(zhuǎn)股需要寬松資金的支持，因為“債轉(zhuǎn)股”之后原本應(yīng)該到期回籠的債權(quán)資金轉(zhuǎn)變?yōu)闆]有流動性的股權(quán)資金，那么作為債權(quán)人的銀行的流動性必然下降，因此降準(zhǔn)相當(dāng)于給銀行體系補充流動性，有利于促進(jìn)“債轉(zhuǎn)股”實施。但是，央行也特別強調(diào)，定向降準(zhǔn)不支持“明股實債”和“僵尸企業(yè)”的項目，這類項目占據(jù)信貸資源實際上是此輪去杠桿的主要對象，將僵尸企業(yè)的產(chǎn)能出清后，才能提高經(jīng)濟生產(chǎn)率，優(yōu)化資源配置。實際上，債轉(zhuǎn)股一方面有利于推動暫時遇到資金流困難、但是經(jīng)營狀況良好且仍然具有產(chǎn)業(yè)競爭力的企業(yè)走出困境，減輕這類企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，另一方面也有利于降低企業(yè)杠桿率。我們整體宏觀杠桿率與美國等部分發(fā)達(dá)國家相當(dāng)，但是企業(yè)債務(wù)率明顯較高，因此此輪去杠桿的重點也是降低企業(yè)債務(wù)率，那么債轉(zhuǎn)股有利于推動直接降杠桿。

在在去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管、緊信用的背景下，信用債違約率較往年同期有所上升，那么降準(zhǔn)能不能控制違約率繼續(xù)上升呢？定向降準(zhǔn)總體還是總量政策，雖然能夠促進(jìn)部分企業(yè)債轉(zhuǎn)股，但是也只是少數(shù)符合要求的企業(yè)，對于大多數(shù)企業(yè)而言仍然是杯水車薪。而且，降準(zhǔn)資金主要留存在銀行體系內(nèi)，最終資金能否流向?qū)嶓w企業(yè)仍然取決于銀行對風(fēng)險的管控，畢竟不能讓降準(zhǔn)資金又流向“僵尸企業(yè)”，那么就與央行目的背道而馳了。但無論如何，降準(zhǔn)對于資金面是利好，有利于促進(jìn)短端利率下行，特別是目前3個月存單利率仍然在4.1%以上，反映了銀行負(fù)債端的資金需求仍然較大，而短端7天回購的利率平均在2.8-3.0%區(qū)間，3個月與7天的利差達(dá)到130bp以上，降準(zhǔn)給銀行釋放了部分資金，銀行負(fù)債端壓力下降，未來3個月至1年期的短端利率有望繼續(xù)下行。

降準(zhǔn)對于股市是相對利好，但是利好有限。一方面此次降準(zhǔn)明確了資金用途，銀行的資金不能投入股市，只能用于債轉(zhuǎn)股；另一方面資管新規(guī)后去杠桿仍在進(jìn)行中，股權(quán)質(zhì)押、股票配資等杠桿需要逐步解掉，對股市仍有壓制。觀察歷史降準(zhǔn)影響，2015年2月和4月各降準(zhǔn)1次，但是那輪牛市已經(jīng)從2014年11月開始啟動，并非降準(zhǔn)的作用；而2012年2月和5月的兩次降準(zhǔn)對股市也沒有太大影響，當(dāng)時市場仍然處于熊市中。

因此，對于此次降準(zhǔn)對股市的影響，要保持客觀冷靜，降準(zhǔn)至少不是負(fù)面信息，有利于降低無風(fēng)險利率，但是對于市場而言能有多少新增資金入場需要打個問號，股市資金的風(fēng)險偏好與銀行體系相差迥異，不能一概而論，目前股市的主要矛盾仍在于三方面，一是去杠桿環(huán)境下股市資金“解杠桿”導(dǎo)致資金外流，二是部分上市公司受到融資渠道收緊影響，現(xiàn)金流吃緊影響到企業(yè)經(jīng)營，甚至是聲譽風(fēng)險；三是部分企業(yè)業(yè)績較差變臉較快，在這種市場環(huán)境下很容易受到市場唾棄，股價連續(xù)跌停也不足為奇，要提防這種業(yè)績變臉的公司，對于投資者而言看不懂的公司要特別謹(jǐn)慎。