昨日上證綜指盤中最低跌至2803點(diǎn)，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延。股市整體下行，其核心因素是上市公司盈利增速放緩。

2018年一季度國(guó)內(nèi)GDP增速為10.2%，相比2017年全年回落近1個(gè)百分點(diǎn)。這使得規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速從2017年全年的21%回落至2018年1—4月的15%，A股非金融企業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速從2017年全年31.9%下降到2018年一季度23.6%。分板塊來看，目前僅有3個(gè)正收益的板塊，分別是餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥，其利潤(rùn)增速都是持續(xù)提升的，而且始終高于市場(chǎng)整體增速。另有4個(gè)板塊的利潤(rùn)增速也在持續(xù)提升，分別是建材、銀行、通信、電力及公共事業(yè)。從高頻規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)前A股板塊分化的特征：上游行業(yè)普遍告別暴利時(shí)代，利潤(rùn)增速回歸常態(tài)。非金屬礦物制品業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)仍在持續(xù)提升，這與上市公司數(shù)據(jù)一致。中游行業(yè)出現(xiàn)分化，專用設(shè)備制造業(yè)的利潤(rùn)仍然維持較高增速，但計(jì)算機(jī)通信及電子設(shè)備制造的利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。下游只有白酒、醫(yī)藥行業(yè)的利潤(rùn)增速具有可持續(xù)性。

上周日央行宣布針對(duì)5家國(guó)有大型商業(yè)銀行、12家股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行以及一些小型存款機(jī)構(gòu)實(shí)行50個(gè)基點(diǎn)降準(zhǔn)。此次降準(zhǔn)有望釋放的資金總額約為7000億元，其中5000億元用于支持“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目的執(zhí)行，2000億元用于鼓勵(lì)小微企業(yè)貸款。此次降準(zhǔn)大體符合市場(chǎng)預(yù)測(cè)。雖然此次降準(zhǔn)幅度低于上次，但兩次降準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)有所不同，上次“定向”降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)所釋放的部分流動(dòng)性，即1.3萬億元中的9000億元，理論上用來置換未到期的MLF存量。

上周央行并未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，同時(shí)央行明顯加大公開市場(chǎng)凈投放力度。央行近兩周公開市場(chǎng)凈投放6800億元，而去年僅為830億元。目前貨幣政策主要用來對(duì)沖去年11月以來多項(xiàng)“去杠桿”政策疊加帶來的明顯緊縮效應(yīng)，并回歸真正意義上“穩(wěn)健中性”的政策取向。如果政策不及時(shí)調(diào)整，企業(yè)和政府現(xiàn)金流狀況可能邊際惡化，因此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年還將降準(zhǔn)150個(gè)基點(diǎn)，表內(nèi)信貸額度有望擴(kuò)張，銀行的資本金補(bǔ)充有望加快，而且可能會(huì)通過資管新規(guī)細(xì)則的發(fā)布為金融去杠桿提供更加務(wù)實(shí)可行的操作原則。

展望下半年，考慮到宏觀政策出現(xiàn)微調(diào)、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能維持快速增長(zhǎng)、工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回升、豬肉價(jià)格觸底等因素，預(yù)計(jì)名義GDP增速下行趨勢(shì)有所放緩，對(duì)企業(yè)盈利的負(fù)面影響也會(huì)邊際減少。待悲觀預(yù)期完全釋放后，股指將會(huì)觸底回升。