提要

現(xiàn)券收益率下行，其中10年期國(guó)債到期收益率回落至3.50%下方。考慮到近期集聚了一部分獲利盤，期債短期或有一定回調(diào)壓力，建議多單適當(dāng)減倉(cāng)。

近期，國(guó)債期貨上行明顯，其中T1809盤中曾升至96.21，為14個(gè)月以來新高?，F(xiàn)券收益率下行，其中10年期國(guó)債到期收益率回落至3.50%下方。

基本面方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力支撐期債。國(guó)內(nèi)6月官方制造業(yè)PMI為51.5%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；官方非制造業(yè)PMI為55，創(chuàng)1月以來新高。分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，雖然生產(chǎn)和需求均位于擴(kuò)張區(qū)間，不過有所走弱，其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別比上月低0.5和0.6個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)比上月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，已位于榮枯線下方；進(jìn)口指數(shù)比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較好，服務(wù)業(yè)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

6月財(cái)新制造業(yè)PMI比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，走勢(shì)與官方制造業(yè)PMI一致。財(cái)新制造業(yè)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，雖然產(chǎn)出增速升至四個(gè)月最高，新訂單總量增速溫和增長(zhǎng)，不過受海外市場(chǎng)需求低迷影響，新出口訂單指數(shù)連續(xù)三個(gè)月位于收縮區(qū)間，這反映中美貿(mào)易沖突升級(jí)的背景下，出口形勢(shì)較為嚴(yán)峻。通貨膨脹方面，蔬菜價(jià)格走低，豬肉價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，食品價(jià)格依然對(duì)CPI形成制約。

資金面方面，市場(chǎng)流動(dòng)性整體平穩(wěn)。順利度過季末之后，進(jìn)入月初，資金面壓力減輕，考慮到目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購(gòu)到期等因素影響，央行連續(xù)兩日未開展公開市場(chǎng)操作，貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)下跌。本周央行即將開啟年內(nèi)第三次定向降準(zhǔn)，約釋放7000億元流動(dòng)性，用于支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。

6月20日，國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議指出，要堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕和金融穩(wěn)定運(yùn)行，加強(qiáng)政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，促進(jìn)比較充分就業(yè)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。6月22日，央行發(fā)布《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2018）》，再次表示“保持流動(dòng)性合理充?！保砻餮胄袑?duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)。6月28日，央行發(fā)布了二季度會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要指出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，管好貨幣供給總閘門，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。從央行年內(nèi)三次定向降準(zhǔn)，可以看出當(dāng)前貨幣政策雖維持中性，但邊際出現(xiàn)放松，以緩解經(jīng)濟(jì)下行帶來的壓力。匯率方面，在岸人民幣兌美元6月累計(jì)下跌3.4%，刷新1994年人民幣匯率并軌以來最大單月跌幅。

外圍方面，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)推進(jìn)。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室曾宣稱第一組針對(duì)340億美元中國(guó)商品的關(guān)稅將于7月6日開征，對(duì)160億美元的第二組關(guān)稅還需進(jìn)行進(jìn)一步評(píng)估。據(jù)海關(guān)初步統(tǒng)計(jì)，6月我國(guó)對(duì)美出口增長(zhǎng)3.8%，增速下降23.8個(gè)百分點(diǎn)。中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)推進(jìn)，引起市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，支撐期債走強(qiáng)。

長(zhǎng)期看，在經(jīng)濟(jì)下行壓力、貨幣政策邊際放松、金融去杠桿初顯成效、中美貿(mào)易摩擦持續(xù)推進(jìn)下，期債整體緩慢攀升。不過考慮到近期國(guó)債期貨集聚了一部分獲利盤，后期或有一定回調(diào)壓力，建議多單適當(dāng)減倉(cāng)，無(wú)單保持觀望。